Ekonomisti St. Louisa sprašujejo, ali je velike zmernosti konec

Na srečo je CPI v ZDA upadal in junija dosegel vrh pri več kot 9 % na letni ravni.

Osnovni CPI se je septembra skoraj dotaknil 7 %, kar še vedno osupne.

Iščete hitre novice, nasvete in tržne analize?

Danes se prijavite za glasilo Invezz.

Skupni CPI za december je znašal 6.5 % medletno, kar je v skladu s pričakovanji večine tržnih analitikov. 

To je bil prvi natis pod 7 % po novembru 2021 in se je znižal s 7.1 % prejšnji mesec.

Osnovni CPI (neživilski, ne-energija) je prvič po juniju 6 vstopil na območje pod 2022 % in dosegel 5.7 % medletno.

Iz meseca v mesec je CPI dejansko padel na -0.1 %, medtem ko se je osnovni odčitek dvignil na 0.3 % z 0.2 % v prejšnji izdaji.

S prekoračitvijo psihološke 7-odstotne ravni je bil trg skoraj soglasen v prepričanju, da bo Fed pozneje ta mesec zmanjšal obseg svojih dvigov obrestnih mer na tradicionalnih 25 bazičnih točk.  

Pet minut pred objavo CPI je CME's FedWatch orodje je pokazalo, da so možnosti za dvig za 25 bazičnih točk na naslednjem srečanju 77.3 %.

Kmalu po objavi je to naraslo na 97.2 %, čeprav se je zdaj nekoliko umirilo na okoli 91 %.

Je velike zmernosti konec?

Michael McCracken in Trần Khánh Ngân iz centralne banke Federal Reserve St. Louis sta avtorja zanimivega papirja o prihodnosti inflacije.

Prejšnji del na Invezz opozoril, da je v nedavnem gospodarske V zgodovini je bilo v ZDA dva primera, ko je CPI presegel mejo 8 %.

V obeh primerih inflacija zavrnil v naglici popustiti,

V sedemdesetih in osemdesetih letih je inflacija življenjskih potrebščin v ZDA dvakrat presegla 8 %. Prvič, od leta 1973 do 1975 je 8 zaporednih mesecev ostal nad 23 %. V drugem primeru, med letoma 1978 in 1982, je to trajalo ogromnih 41 zaporednih mesecev.

V nasprotju s tem, čeprav sta tako naslovni kot osnovni CPI leta 2022 dosegla najvišje vrednosti štirih desetletij, je bila tako huda inflacija 'pod nadzorom' veliko hitreje kot v prejšnjih primerih.

V veliki meri Fedova množica izjemno velikih dvigov obrestnih mer (članek, o katerem lahko preberete tukaj) je povzročil oster umik in zagotovo pokazal nekaj uspeha v bližnji prihodnosti.

Toda veliko vprašanje je, če lahko vrtoglave stopnje inflacije ostanejo tako visoke tako dolgo, kaj se bo zgodilo tokrat?

Bo CPI še naprej precej hitro padal na svoje dolgoročno povprečje ali pa nas čakajo zelo črni dnevi stalno visoke inflacije?

Dve resničnosti

Najnovejšo gospodarsko zgodovino ZDA lahko v grobem razdelimo na dve polovici.

Prvi je post-Bretton Woods (in konec druge svetovne vojne) od leta 1945 do 1983. V tem obdobju je bila inflacija na splošno visoka in nestanovitna.

Po letu 1983 ali približno tam je bila inflacija veliko bolj umirjena in omejena.  

To obdobje je znano kot "velika zmernost".

Seveda je bila po GFC ta razlika še izrazitejša.

Obstaja več razlogov, zakaj se je ta premik morda zgodil v osemdesetih letih.

K temu je verjetno največ prispevala globalizacija delovne sile.

Število delovne sile, ki je na voljo ameriškim podjetjem, se je nenadoma mnogokrat povečalo, pri čemer so visokokvalificirani delavci iz drugih držav vstopili na ameriški trg, pogosto s popustom.

To je znižalo plače ameriških delavcev in posledično začelo novo makroekonomsko dobo, v kateri je inflacija postala veliko bolj obvladljiva.

V razvitih državah, kot so ZDA, igrajo nadomestila za delavce veliko vlogo pri določanju trendov inflacije.

Zvezne rezerve opombe da v tem obdobju,

… (premik), ki se je zgodil s proizvodnje na storitve, bi zmanjšal nestanovitnost … napredek v informacijski tehnologiji in komunikacijah je podjetjem morda omogočil učinkovitejšo proizvodnjo in učinkovitejše spremljanje proizvodnih procesov … Deregulacija številnih industrij je morda prispevala k večji prožnosti gospodarstva in s tem omogočiti gospodarstvu, da se lažje prilagaja šokom različnih vrst, kar vodi v njegovo večjo stabilnost.

Matematika

Avtorji so raziskali podatke Urada za statistiko dela (BLS) in Urada za ekonomsko analizo (BEA), da bi razumeli, kako se je inflacijska dinamika spremenila od pred začetkom Velike zmernosti do med njo.

Da bi to naredili, so izračunali avtokorelacijo med časovnimi serijami štirih mer inflacije – CPI, core CPI, PCE in core PCE.

Preprosto povedano, testirali so, da bi ugotovili, ali obstaja povezava med enim od vložkov (recimo CPI) in zaostalo različico samega sebe, tj. ali na vložke vplivajo njihove pretekle vrednosti, in če da, za koliko in za koliko kako dolgo.

Prvi graf prikazuje razmerje med štirimi spremenljivkami od leta 1960 do 1983 in njihovimi zamikanimi vrednostmi za obdobje 2 let.

Vse štiri mere so precej tesno zapakirane in pomenijo, da na vsako od njih vplivajo njihovi zaostanki v približno primerljivih velikostih skozi čas.

Vsak na začetku (torej po mesecu ali dveh) kaže veliko odvisnost od predhodno zabeleženih vrednosti inflacije.

Po obdobju 24 mesecev je korelacija z njihovimi ustreznimi zamiki še vedno precej močna, kar nakazuje, da je zagon vsakega kazalnika še naprej vztrajal in nanj močno vpliva njihova zgodovina serije.

V takem okolju, če je inflacija visoka, bi taka ostala dolgo časa.

Serija po letu 1983 prikazuje dramatično drugačno sliko.

Čeprav osrednji ukrepi še naprej kažejo močan učinek zaostankov tudi po 24 mesecih, glavni (neosnovni) ukrepi kažejo močan upad svojih avtokorelacijskih koeficientov, kar kaže na to, da se je učinek njihove zgodovine serij izrazito zmanjšal.

Posledično je bilo veliko manj verjetno, da bo inflacija, zlasti skupna, vztrajala v obdobju po letu 1983 kot prej.

Avtorji ugotavljajo,

Čeprav je manj očitno, to velja tudi za osnovne meritve: v istem obzorju so koeficienti avtokorelacije za osnovni CPI in PCE na splošno nekoliko višji v obdobju pred Veliko zmernostjo kot med Veliko zmernostjo.

Glede na kaotično pot inflacije v preteklem letu ali več, avtorji trdijo, da obstaja možnost, da se preusmerimo iz velike zmernosti v okolje pred osemdesetimi leti, tj. k vztrajnejši inflaciji.

Če je tako, bi bila to zelo slaba novica za portfelje gospodinjstev in širšo finančno varnost.

Kaj sledi?

Ena največjih razlik med osemdesetimi leti in danes je močan porast protekcionizma.

Države se vedno bolj ozirajo vase ali gojijo tesno povezana regionalna omrežja, da bi izpolnile svoje zahteve v dobavni verigi in zgradile varnostno mrežo.

Močno zmanjšanje globalno razpoložljive delovne sile bo zagotovo povzročilo inflacijo, zlasti v državah, kot so ZDA.

Velik del te bojazni izhaja tudi iz ranljivosti, ki izhaja iz globalnega prevelikega zanašanja na dolar in visoko ceno, ki so jo azijski tigri morali plačati med krizo leta 1997. 

V bližnji prihodnosti tveganje vrtenja ostaja, geopolitični premisleki pa še naprej prežijo nad glavo.

Glede na to, da je kredibilnost Feda najpomembnejša, bo kakršna koli slabost v njihovi pripovedi ponovno povečala inflacijske pritiske.