Pojavijo se boleči znaki, da gre Fed predaleč, prehitro z agresivnimi dvigi obrestnih mer

Imamo izraz za namerno povzročanje bolečine drugim: krutost. Kaj naj torej rečemo o odboru zveznih rezerv?

Fed je v izjavah, povezanih s svojo kampanjo za zniževanje inflacije, omenil izziv doseči "mehak pristanek" - to je znižanje inflacije, ne da bi bistveno upočasnili gospodarstvo ali celo izzvali recesijo.

Vprašal pri svojem Tiskovna konferenca Predsednik Feda Jerome Powell je v sredo o posledicah prizadevanj Feda za "ponovno vzpostavitev stabilnosti cen" odgovoril, da "nihče ne ve, ali bo ta proces vodil v recesijo, ali če bo, kako pomembna bo ta recesija."

Ekonomist Maurice Obstfeld

Powellove pripombe so prišle neposredno po tem, ko je upravni odbor Feda glasoval za zvišanje obrestnih mer za zgodovinsko visoke tri četrtine odstotne točke, kar je že tretje takšno mesečno zvišanje zapored.

Le redki bi se strinjali, da je znižanje stopnje inflacije s trenutne letne stopnje, ki je več kot 8 %, nujno.

Kot je opazil Powell, je vprašanje, kako to storiti, ne da bi bolečino postopka naložili tistim, ki so najmanj zmožni tega prevzeti – zaposlenim, zlasti tistim z nižjimi dohodki, ki bi lahko bili prvi odpuščeni v recesiji.

Kar je morda bolj relevantno za trenutno gospodarsko situacijo, je, ali je Fedovo zvišanje obrestne mere letos že doseglo dobršen del svojega cilja. Odgovor na to je: ne vemo.

Zato vse večji zbor ekonomskih strokovnjakov pravi, da nevarnost Fedove politike ni več v tem, da ne bo ukrepala dovolj agresivno, da bi ohladila rast cen, ampak da se premika tudi agresivno.

Njihov argument je, da Fed, tako kot druge centralne banke, ki so sledile njenemu zgledu pri zviševanju obrestnih mer, ni dal dovolj časa, da bi prejšnje zvišanje obrestnih mer začelo veljati.

Zgodba se nadaljuje

Resnica je, da se je inflacija na mesečni ravni že močno ohladila. Indeks cen življenjskih potrebščin se julija glede na junijsko raven ni prav nič dvignil. V avgustu, skupne cene so se zvišale le za 0.1 % od julija. Zanimivo je, da so ekonomski komentatorji avgustovsko številko, ki je bila objavljena 13. septembra, interpretirali kot "vroče" povečanje.

To je sprožilo pričakovanja, da se bo Fed odzval z novim dvigom obrestnih mer za tri četrt odstotne točke, kot se je nekaj dni kasneje. Vendar pa so bile mesečne spremembe CPI glavne najnižja od oktobra 2020, ko je bilo ameriško gospodarstvo še vedno v upadu, ki ga je sprožila pandemija.

Posledice prekoračitve meje inflacije so lahko grozljive.

Poročali smo letos poleti o zaskrbljujočem prepričanju, ki je vse bolj priljubljeno med strokovnjaki za gospodarsko politiko, da inflacije ni mogoče znižati brez povečanja brezposelnosti in upočasnitve rasti plač.

Njegovo najbolj brezkompromisno ponovitev je prinesel nekdanji minister za finance Lawrence Summers, ki je londonskemu občinstvu povedal, da »potrebujemo pet let brezposelnosti nad 5 %, da zadržimo inflacijo – z drugimi besedami, potrebujemo dve leti 7.5-odstotno brezposelnost ali pet let 6-odstotno brezposelnost. brezposelnosti ali eno leto 10-odstotne brezposelnosti.« (stopnja brezposelnosti v ZDA, po meritvah avgusta, je bil 3.7 %.)

Zdi se, da je Powell sprejel to splošno idejo, če že ne Summersove specifične številke. "Nikoli ne bomo rekli, da dela preveč ljudi," je dejal v sredo. »Inflacijo moramo zaobiti. Želim si, da bi obstajal neboleč način za to, vendar ga ni."

Kot je prevedel Ben Carlson iz Ritholtz Wealth Management in ekonomski blog A Wealth of Common Sense, so bile Powellove besede: »Ne trdimo, da dela preveč ljudi, vendar tudi ne ne rekel to." (Poudarek moj.)

Očitna odločenost Feda, da nadaljuje s politiko, ki spodkopava gospodarsko rast, vsaj kratkoročno in srednjeročno, je vznemirila vlagatelje v delnice. Referenčni indeks Standard & Poor's 500 je med ciklom zaostrovanja obrestnih mer letos padel za približno 24 %, kar ga trdno uvršča na medvedji trg.

Kot veterani opazovalci trga vedo, medvedje trge ne ustvarja možnost gospodarske upočasnitve, temveč negotovost o tem, kam nas namerava Fed pripeljati. (Cene delnic običajno rastejo, ko obstaja soglasje o gospodarskih obetih, ne glede na to, ali so dobri ali slabi - dvom je tisti, ki povzroči padce trga.)

Trenutno zaostrovanje Feda je najhitrejši od začetka osemdesetih let, ugotavlja Kathy Jones, strokovnjakinja za obrestne mere pri Charles Schwab &Co.

"Hiter tempo zaostrovanja povečuje tveganje za večji upad gospodarstva v bližnji prihodnosti," je zapisal Jones po zadnjem zvišanju obrestne mere. »Monetarna politika deluje z zamikom. Današnje spremembe obrestnih mer lahko trajajo leto ali več, da pomembno vplivajo na gospodarstvo. Ker je bil to najhitrejši cikel dvigovanja tečajev v zadnjih desetletjih, se je že zgodilo veliko zaostrovanja in morda se še mora prebiti skozi gospodarstvo.«

Jones ni edini, ki opozarja na tveganje, da bodo centralne banke presegle svoje cilje glede znižanja inflacije. Drugi opozarjajo na nevarnosti, da toliko centralnih bank hkrati zvišuje obrestne mere: Bank of Englandje Evropska centralna banka in Bank of Canada vsi zvišali obrestne mere v soglasju s Fed.

Centralni bankirji so razumljivo zbodeni zaradi očitkov, da so predolgo čakali, da bi umirili inflacijo z zvišanjem obrestnih mer in ohlajanjem svojih gospodarstev.

"Centralne banke se skoraj povsod počutijo obtožene, da so na zadnji nogi," je nedavno zapisal Maurice Obstfeld, nekdanji glavni ekonomist pri Mednarodnem denarnem skladu in nekdanji vodja oddelka za ekonomijo na UC Berkeley.

"Sedanja nevarnost pa ni tolikšna, da trenutne in načrtovane poteze na koncu ne bodo uspele umiriti inflacije," je zapisal Obstfeld. »Gre za to, da gredo skupaj predaleč in poženejo svetovno gospodarstvo v nepotrebno močno krčenje. Tako kot so centralne banke … napačno razumele dejavnike, ki spodbujajo inflacijo, ko je ta naraščala leta 2021, morda tudi podcenjujejo hitrost, s katero bi lahko inflacija padla, ko se njihova gospodarstva upočasnijo.«

Gospodarska statistika kaže, da je zvišanje obrestnih mer s strani Feda že vplivalo na gospodarsko aktivnost in inflacijo. Kot je poročal moj kolega Andrew Khouri, prodaja stanovanj v južni Kaliforniji se je močno upočasnila, pri čemer je prodaja novih in obstoječih hiš, stanovanj in mestnih hiš avgusta upadla za 28.3 % glede na leto prej.

Isti pojav se je pojavil po vsej državi, očitno kot odziv na hipotekarne obrestne mere, ki so dvignila nad 6%, več kot podvojitev glede na leto prej; Izdaja novih gradbenih dovoljenj se je avgusta glede na avgust 14.4 zmanjšala za 2021 %.

Vendar se je primerno vprašati, ali Fed bere številke pravilno - ali celo bere prave številke.

Powell je priznal, da se je ameriško gospodarstvo opazno upočasnilo, pri čemer je realna gospodarska rast (to je upoštevanje inflacije) zdaj predvidena na le 0.2 % letos in 1.2 % v letu 2023. Navedel je upočasnitev rasti potrošniške porabe, »ki odraža nižjo realno razpoložljivo potrošnjo prihodkov in strožjih finančnih pogojev.« Opozoril je, da je stanovanjski sektor "znatno oslabel".

Powell na svoji tiskovni konferenci v sredo tega ni omenil, vendar so se pričakovanja javnosti glede inflacije za prihodnje leto znižala, s 6.8 % junija na 5.75 % avgusta, po podatkih newyorške centralne banke Federal Reserve.

To verjetno odraža močno znižanje cen bencina, ki so glavni nosilci strahu pred inflacijo, vendar je dobrodošel znak, da inflacijska pričakovanja niso vgrajena v vedenje potrošnikov, pojav, zaradi katerega centralni bankirji ponoči ne spijo.

Vendar se zdi, da Powell in njegovi kolegi niso sprejeli možnosti, da se bo trenutna upočasnitev inflacije v letnih številkah pokazala v razmeroma kratkem času, čeprav je to osnovna matematika (ko leto napreduje, nenormalno visoke mesečne rasti konec leta 2021 in v začetku tega leta, ki je dosegel vrh pri 1.2 % marca v primerjavi s februarjem, bo upadel, namesto njih pa bodo nastopila novejše skromne rasti.

Prav tako se ne zdi, da priznavajo, da inflacije v zadnjem letu ni v veliki meri povzročilo tesnobo na trgu dela, temveč nenaravne omejitve v mednarodnih dobavnih verigah in proizvodnji bencina, ki so se v veliki meri zmanjšale. V vsakem primeru je bila zmožnost Feda, da z zvišanjem obrestnih mer vpliva na te dejavnike, dejansko nič.

Namesto tega se vračajo k gospodarskim odzivom iz 19. stoletja in začetka 20. stoletja, ko je bil odgovor na zvišanje cen likvidacija delovne sile. Powell vedno znova trdi, da mora trg dela zdaj sprejeti bolečino, da bo v prihodnosti močnejši - "Zmanjšanje inflacije bo verjetno zahtevalo trajno obdobje rasti pod trendom in zelo verjetno bo prišlo do nekoliko omilitve pogojev na trgu dela," je svetoval v sredo.

»Stopnja inflacije je glede na zgodovinske standarde vsekakor visoka, vendar očitno je dosegel vrhunec,« ugotavlja ekonomist James W. Paulsen iz Leuthold Group, raziskovalne hiše za institucionalne vlagatelje. »Dokazi o najrazličnejših merilih – cene surovin, inflacija plač, večina merilnikov osnovne inflacije, uvozne cene, cene tehnologije, cene vozil, cene tovornega prometa in pošiljanja ter popusti v maloprodajnih cenah zaradi visokih in naraščajočih zalog – kažejo, da se inflacija upočasnjuje .”

Običajno bi ti trendi signalizirali, da bi morala Fed vsaj začasno ustaviti svoj režim zaostrovanja. Kljub temu Fed v svojih projekcijah prihodnjih obrestnih mer še vedno zveni izjemno ostro.

Z drugimi besedami, uničiti moramo ekonomsko vas, da jo rešimo. Je to smiselno? Milijoni delavcev, katerih službe in življenja so očiščeni v imenu bolj zdravega gospodarstva za preživele, ne bodo mislili tako.

Ta zgodba se je prvotno pojavila v Los Angeles Times.