Mnenje: Mnenje: Kaj se je Bullard zmotil glede 7-odstotnih napajanih skladov (in zakaj je to vseeno rekel)

Najprej nekaj ozadja, nato pa bom razložil, kaj se je zmotil uradnik Fed.

Bullardov govor

James Bullard, predsednik Feda St v govoru Četrtek, da je stopnja zveznih skladov
FF00,
+ 0.00%
— zdaj v razponu od 3.75 % do 4 % — bi se verjetno moral še precej dvigniti, da bi zaviral inflacijo. Ne da bi napovedal točno določeno število, je Bullard vključil grafikon, ki pravi, da bi se morala obrestna mera Fed Funds dvigniti na med 5% in 7%, da bi bila "dovolj restriktivna".

Zdaj se glasi: Bullard iz Feda pravi, da bo za znižanje inflacije morda potrebna referenčna obrestna mera v razponu od 5 do 7 %

Večina opazovalcev je pričakovala, da bo Fedova tako imenovana terminalna obrestna mera okoli 4.75 % do 5.5 %, zato je Bullardovo opozorilo nekoliko šokiralo.

Bullard je svoje ocene utemeljil na Taylorjevem pravilu, ki je splošno (čeprav ne splošno) sprejeto pravilo, ki kaže, kako visoka bi morala biti obrestna mera zveznih sredstev, da bi ustvarili dovolj brezposelnosti, da bi se stopnja inflacije vrnila na dolgoročno ciljno raven. 2% raven.

Obstaja več različic Taylorjevega pravila, od katerih bi najekstremnejša zahtevala 7-odstotno obrestno mero zveznih sredstev (v skladu z Bullardovim grafikonom), če bi se izkazalo, da je inflacija vztrajnejša, kot predvidevajo trenutne napovedi.

7-odstotna obrestna mera za napajane sklade bi verjetno potisnila cene delnic in obveznic precej nižje, kar je močno znižalo trge, ki so se v zadnjem tednu okrepili zaradi prepričanja, da se je inflacija začela ohlajati.

Vivien Lou Chen: Finančni trgi spet delujejo s pripovedjo o "vrhunski inflaciji". Evo zakaj je zapleteno.

Navodila naprej

Kar je rekel Bullard, ni bilo v skladu s tem, kar je predsednik Feda Jerome Powell rekel v svojem zadnjem Tiskovna konferenca: da bi moral Fed dvigniti obrestne mere višje in dlje. Bullardov grafikon je pravkar postavil zelo dramatično številko na tisto, kar je Powell le namignil.

Bullard je v svoji analizi prezrl, da pri zaostrovanju denarne politike ne gre več samo za dvig obrestnih mer; gre tudi za zmanjšanje bilance stanja Feda in za prihodnje smernice, kar oboje tudi učinkovito zaostruje denarno politiko. Z drugimi besedami, 4-odstotne obrestne mere zveznih skladov danes ni mogoče neposredno primerjati s 4-odstotno obrestno mero zveznih skladov v času Paula Volckerja, kar počne Taylorjevo pravilo in Bullardov grafikon.

Nedavni članek ekonomistov iz bank zveznih rezerv San Francisca in Kansas Cityja trdi, da je bila ciljna obrestna mera (od 30. septembra) 3–3.25 % enakovredna denarnemu tesnost na "približno hranjena sredstva" okoli 5.25 %. Po dvigu za 75 baznih točk 2. novembra sklepam, da je približna stopnja zdaj okoli 6 %.

To je le 100 bazičnih točk zaostrovanja stran od Bullardovega scenarija konca sveta. Toda trg je že določal cene v 125 bazičnih točkah zaostrovanja!

In to je najbolj ekstremna vrednost. Priključite še druge napovedi za stopnjo inflacije in brezposelnosti in dobili boste nižje številke iz Taylorjevega pravila. Srednja vrednost je približno 3.75 %, kar pomeni, da je nominalna obrestna mera hranjenih skladov že na "dovolj restriktivnem" območju. »Nadomestna obrestna mera hranjenih sredstev«, ki upošteva prispevek usmerjanja za naprej in QT k denarni politiki, je že na sredini razpona.

To pomeni, da je Fedova politika morda že "dovolj restriktivna", da bi znižala inflacijo na 2%, kar vsekakor ni sporočilo, ki bi ga Bullard in njegovi kolegi želeli slišati na trgih. Če bi trgi temu verjeli, bi bile smernice za naprej šibkejše in približna obrestna mera bi padla, Fed pa bi moral še bolj zvišati obrestne mere.

Vemo, zakaj je Bullard rekel, kar je rekel: ukvarja se s smernicami za prihodnost in poskuša prisiliti finančne trge, da opravijo delo Fed namesto tega. Če bi delniški trgi in trgi obveznic začeli pričakovati "zasuk" k počasnejšim dvigom obrestnih mer ali celo znižanju obrestnih mer naslednje leto, bi to spodkopalo to, kar Fed poskuša doseči letos.

Uradniki Fed bodo vedno udarjali po trgih. Trenutno to počnejo tako, da poudarjajo, kako visoke bi lahko bile obrestne mere in kako dolgo bi jih Fed tam lahko obdržal. Bolj ko trgi verjamejo, da je 7-odstotna obrestna mera Fed Funds verjetna, manjša je verjetnost, da bo Fed moral zvišati obrestne mere celo na 5.50%.

Naloga Fed-a je, da blefira, naloga trga pa je, da temu reče blef.

Rex Nutting je kolumnist za MarketWatch, ki že več kot 25 let poroča o gospodarstvu in Fedu.

Več groze od Fed

Waller iz Feda je bolj zadovoljen z idejo o morebitni upočasnitvi dvigovanja obrestnih mer glede na nedavne podatke

Fed's Daly vidi, da se obrestne mere končno gibljejo v razponu od 4.75% do 5.25%.

Brainard iz Feda pravi, da je primerno "kmalu" odstopiti in počasneje dvigovati obrestne mere