Japonski "Frankenstein" vklopi tretje gospodarstvo

Kdo je vedel, da so globalni vlagatelji tako enostavni? Gotovo se sprašuje celo guverner japonske centralne banke Haruhiko Kuroda, saj trgi stavijo, da je nenadoma postal tokijska različica Jeroma Powella.

Vse, kar je Kuroda naredil, je bilo to, da je naredil najmanjšo gesto, ki jo je mogel, glede izjemno ohlapne politike BOJ. Njegova ekipa je spremenila svoj položaj krivulje donosnosti, da bi omogočila dvig donosnosti 10-letnih obveznic na približno 0.5 %, kar je dvakrat več od prejšnje zgornje meje.

Kar pa se v Tokiu ni spremenilo, so osnovne gospodarske razmere, ki ne kričijo "zvišajte obrestne mere, prosim!" Plače še naprej padajo, čeprav Japonska uvaža najhitrejšo inflacijo v zadnjih 40 letih. Japonski model, odvisen od izvoza, temelji na stimulativnem menjalnem tečaju. Torej ideja, da bo BOJ zaostrovanje v kratkem, ali celo znatno »zožitev«, zanemarja širšo sliko.

In potem je tu še tokijski "Frankensteinov" problem.

Pošast, ki zdaj obrača tretje največje gospodarstvo, je pravzaprav nastajala 23 let. Začelo se je z odločitvijo BOJ leta 1999, da zniža obrestne mere na nič. Napredovala je v obdobju 2000–2001, ko je BOJ pionir kvantitativnega sproščanja.

Naslednjih približno 21 let je zaporedju voditeljev BOJ uspelo držati na povodcu zver, ustvarjeno v njenem denarnem laboratoriju. Nato se je leta 2021 nekaj spremenilo, ko so uradniki Federal Reserve v Washingtonu začeli zviševati obrestne mere.

Neusmiljeno naraščanje dolarja je spremenilo igro. Zaradi vedno večjega razkoraka z ZDA in Japonsko je jen v nekaj tednih padel za 30 %. To je bil trenutek, ko je BOJ izgubil ves nadzor.

To je razvidno iz tega, kako hitro je padec jena spodbudil ekonomiste, kot je Jim O'Neill, nekdanji član Goldman Sachsa, ki so opozorili, da bi ta poteza lahko sprožila novo azijsko finančno krizo, podobno tisti iz leta 1997. O'Neill je dejal, da če bo jen še naprej padal, bo Peking »to videl kot nepošteno konkurenčno prednost, zato so vzporednice z azijsko finančno krizo popolnoma očitne. Kitajska ne bi želela, da bi to razvrednotenje valut ogrozilo njihovo gospodarstvo.«

Zdaj BOJ izgublja nadzor v drugi smeri. V zadnjih tednih je trg japonskih državnih obveznic pokazal resne znake stresa, ko so trgovci preizkušali toleranco BOJ do višjih stroškov zadolževanja. Ker je Fed v svojem najagresivnejšem ciklu zaostrovanja od devetdesetih let prejšnjega stoletja, trgovci razumljivo preizkušajo odločenost BOJ.

Kurodina ekipa je svoj blef označila ta teden. Ampak le komaj. Pri razširitvi nabora potez politik BOJ je tako, da bi lahko Kurodina ekipa prav tako zlahka mislila, da ima več manevrskega prostora za popuščanje. Nadaljnje odpiranje denarnega čepa je enako verjetno kot BOJ zoženje v prihodnjih mesecih, če ima tokijski Frankenstein kaj povedati o tem.

Težava je v ključni vlogi, ki jo imajo japonske državne obveznice v gospodarstvu. So glavno premoženje bank, izvoznikov, lokalnih vlad, pokojninskih in zavarovalniških skladov, univerz, dotacij, univerz, razvejanega poštnega sistema in hitro naraščajočega števila upokojencev. To ustvarja nekakšno dinamiko "vzajemno zagotovljenega uničenja", ki tako rekoč vsakogar odvrne od prodaje dolga.

Bolj ko se donos JGB približuje 1 % in več, bolj je poškodovan skoraj vsak od 126 milijonov Japoncev. Bolj ko se bodo donosi približevali 2%, več težav bo imel Tokio pri obvladovanju najbolj zadolženega gospodarstva razvitega sveta, ki po nekaterih merilih breme dolga znaša kar 265% bruto domačega proizvoda. Poleg tega, da bo leta 2023 in pozneje deloval kot močan nasprotni veter za gospodarstvo, bo ta pritisk privedel do pretresa celotne vlade v smislu strategije širše slike.

Desetletja je bilo kratkotrajno trgovanje JGB, skupaj s stavami na prekinitev vezave hongkonškega dolarja, ultimativna trgovina za vdovce. Hedge sklad za hedge skladom je poskušal in ni uspel. Zdaj pa se špekulanti zaradi vrzeli med ameriškimi in japonskimi donosi sprašujejo, ali bo šla dinamika lonca na pritisk na dolžniškem trgu v Tokiu po zlu.

Kolaps trga JGB bi moral zaustaviti svetovne trge. To bi bilo zadnje, kar potrebuje Kitajska, ki se bori za oživitev rasti, in ZDA, ki se spopadajo s tveganji recesije.

To bi bil tudi velik udarec za Sodobna denarna teorija norost zadnjih let. Kurodina ekipa se posmehuje namigom, da je Japonska sodelovala pri strategijah MMT, saj je kopičila več kot polovico vseh odprtih JGB in postala največji imetnik tokijskih delnic prek skladov, s katerimi se trguje na borzi.

Skromna sprememba BOJ-ja ta teden je bila minimum, ki bi ga Kuroda lahko naredil, da bi trgom dal vedeti, da je na vrhu. To je bil denarni ekvivalent všečkanja tvita ali deljenja objave na Facebooku. Kaj počne ne znak je, da bo Kuroda tekmoval s ciklom zvišanja obrestnih mer predsednika Federal Reserve Powella. Ali pa da Kuroda nenadoma usmerja Paula Volckerja, uber jastrebovega vodjo Feda v letih 1970-1980.

Največja skrb za Kurodo, ki bo marca odstopil, je, da bo tokijskega finančnega Frankensteina postalo še težje nadzorovati. Ohranjanje privezanega bo naloga št. 1 za njegovega naslednika. In tveganj je veliko.

Toda Tokio se ne bo podal v cikel zaostrovanja, ki bo povzročil globalno udarjanje celotno japonsko gospodarstvo. Država se še vedno spopada s posledicami velikih dvigov obrestnih mer v poznih osemdesetih in zgodnjih devetdesetih letih prejšnjega stoletja. Enako velja za obdobje sredi 1980-ih, ko je BOJ dvakrat dvignila obrestne mere in se hitro vrnila na nič, ko se je začela recesija.

Stvar je v tem, da pošast BOJ in njeni omogočevalci v vladi po ustanovitvi vlade zdaj odločajo. Zadnja stvar, ki si jo lahko privošči Tokio, je, da pusti, da uide izpod nadzora z dvigovanjem obrestnih mer. Če mislite, da ima BOJ pogum, da se zaplete s tem Frankensteinom, niste bili pozorni.