Greenblattova čarobna formula za premagovanje trga

V tem članku si ogledamo strategijo, ki jo je uporabil Joel Greenblatt, vplivni vlagatelj ter direktor in soglavni direktor za naložbe Gotham Asset Management. Obstaja veliko pristopov k izbiri in analizi navadnih delnic, ki krožijo po naložbeni skupnosti, od preprostih tehnik vrednotenja do kompleksnih strategij, ki združujejo široko paleto tehničnih in temeljnih dejavnikov. Številne vlagatelje sprva pritegnejo zapletene tehnike, nato pa odkrijejo, da so osnovni, a zanesljivi pristopi pogosto boljši ter da jih je lažje izvajati in razumeti.

Z Mala knjiga, ki premaga trg in spremljajte Mala knjiga, ki še vedno premaga trg, Greenblattov cilj je bil napisati knjige, ki so dovolj preproste, da bi jih lahko razumeli in uporabljali njegovi otroci, vendar naj odražajo temeljne vrednote, ki jih Greenblatt uporablja za upravljanje svojega portfelja. Rezultat je postopek, ki ga je enostavno slediti, ki temelji na dveh preprostih pravilih: Poiščite podjetja z visoko donosnostjo vloženega kapitala (ROIC) in ki jih je mogoče kupiti po nizki ceni, ki zagotavlja visok donos pred obdavčitvijo. Ta dva koncepta – nakup dobrega podjetja po ugodni ceni – sestavljata »čarobno formulo«.

Iskanje dobrih podjetij

Greenblatt meni, da je podjetje, ki je sposobno vlagati v svoje poslovanje in prejemati velik donos na to naložbo, običajno "dobro" podjetje. Uporabi primer podjetja, ki lahko porabi 400,000 $ za novo trgovino in v naslednjem letu zasluži 200,000 $. Donosnost naložbe bo 50-odstotna. To primerja z drugim podjetjem, ki prav tako porabi 400,000 $ za novo trgovino, a v naslednjem letu zasluži le 10,000 $. Njegova donosnost naložbe je le 2.5-odstotna. Pričakoval bi, da boste izbrali podjetje z višjo pričakovano donosnostjo naložbe.

Podjetja, ki lahko sčasoma zaslužijo visok donos na kapital, imajo na splošno posebno prednost, ki preprečuje, da bi ga konkurenca uničila. To je lahko prepoznavanje imena, nov izdelek, ki ga je težko podvojiti, ali celo edinstven poslovni model.

Donos na kapital

Greenblatt meri moč podjetja tako, da preuči njegov donos na kapital, ki ga definira kot dobiček iz poslovanja (EBIT ali dobiček pred obrestmi in davki), deljen z opredmetenim naložbenim kapitalom (neto obratni kapital plus neto osnovna sredstva).

Donosnost kapitala ali donosnost vloženega kapitala je podobna donosnosti lastniškega kapitala (razmerje med dobičkom in delnicami) in donosnostjo sredstev (razmerje med dobičkom in sredstvi podjetja), vendar Greenblatt naredi nekaj sprememb. Donosnost kapitala izračuna tako, da EBIT deli z opredmetenim kapitalom.

Greenblatt uporablja EBIT za izračun donosnosti kapitala, ker se osredotoča na dobičkonosnost poslovanja, saj se nanaša na stroške sredstev, uporabljenih za ustvarjanje teh dobičkov.

Druga razlika je Greenblattova uporaba opredmetenega kapitala namesto lastniškega kapitala ali sredstev. Stopnje dolgov in davčne stopnje se od podjetja do podjetja razlikujejo, kar lahko povzroči izkrivljanje zaslužka in blatne denarne tokove. Greenblatt meni, da opredmeteni kapital bolje zajema dejansko porabljeni operativni kapital.

Višja kot je donosnost kapitala, boljša je naložba, meni Greenblatt.

Za naš zaslon Greenblatt Magic Formula smo zahtevali donos na vloženi kapital, večji od 25%.

Prepoznavanje poceni zalog

Za tiste, ki so seznanjeni s stilom vlaganja vrednosti Benjamina Grahama, je bistvo dokaj očitno: kupujte delnice po nižji ceni od njihove dejanske vrednosti. To predpostavlja, da lahko nekoliko natančno ocenite dejansko vrednost podjetja na podlagi potencialnih prihodnjih zaslužkov.

Greenblatt pravi, da lahko tečaji delnic podjetja doživijo "divja" nihanja, tudi če se vrednost podjetja ne spremeni ali pa se spremeni zelo malo. Na ta nihanja cen gleda kot na priložnosti za poceni nakup in visoko prodajo.

Sledi Grahamovi filozofiji »meje varnosti«, da omogoči nekaj prostora za napake pri oceni. Graham je rekel, da če mislite, da je podjetje vredno 70 dolarjev in se prodaja za 40 dolarjev, ga kupite. Če se motite in je poštena vrednost bližja 60 $ ali celo 50 $, boste delnico še vedno kupovali s popustom.

Uporaba EBIT glede na vrednost podjetja za iskanje vrednosti

Greenblatt najde delnice, ki se prodajajo po ugodnih cenah, tako da išče podjetja z visokimi razmerji med EBIT in vrednostjo podjetja. Vrednost podjetja je enaka tržni vrednosti lastniškega kapitala (vključno z prednostnimi delnicami) plus obrestni dolg minus presežek denarnih sredstev.

Vrednost podjetja predstavlja njegovo ekonomsko vrednost, ki je najmanjša vrednost, ki bi jo plačali za dokončni nakup podjetja. V skladu s strategijami vrednostnih naložb je to podobno knjigovodski vrednosti. Greenblatt uporablja vrednost podjetja namesto le tržne vrednosti lastniškega kapitala, ker upošteva tako tržno ceno lastniškega kapitala kot dolg, ki se prav tako uporablja za ustvarjanje dobička.

EBIT glede na vrednost podjetja pomaga pri merjenju potenciala zaslužka delnice glede na njeno vrednost. Če je razmerje med EBIT in vrednostjo podjetja večje od obrestne mere brez tveganja (običajno se kot merilo uporablja obrestna mera 10-letne državne obveznice ZDA), Greenblatt verjame, da imate morda dobro naložbeno priložnost – in višje je razmerje , boljše.

Delnice, ki so prešle zaslon Magic Formula, so domače delnice, ki kotirajo na borzi, s tržno kapitalizacijo vsaj 50 milijonov dolarjev. Greenblatt prav tako izključuje finance in komunalne storitve zaradi njihove edinstvene finančne strukture. Zaslon je naredilo 30 podjetij z najvišjo stopnjo EBIT glede na vrednost podjetja.

zaključek

Greenblatt je želel napisati knjigo, ki bi jo lahko brali in se učili njegovi otroci. Glavna stvar, ki jo poudarja Greenblatt, je, da bi morali vlagatelji kupiti dobra podjetja po ugodnih cenah – podjetja z visoko donosnostjo naložbe, ki trgujejo za manj, kot so vredna.

Greenblatt priporoča, da svoj portfelj gradite počasi tekom leta, tako da vsaka dva ali tri mesece izberete pet do sedem delnic, dokler ne boste imeli portfelja z 20 do 30 delnicami. Ko je čas, da izberete nekaj delnic, zaženete zaslon, da dobite nov seznam. Ker ta preprost pristop ni odvisen od dodatnih raziskav, je pomembno imeti veliko delnic, da razpršite svoje tveganje in omogočite, da se uveljavijo splošna načela pristopa. Pristop Magic Formula temelji na pametnem denarju, s čimer se sčasoma spozna vrednost »dobrih podjetij«, izbranih s pristopom, in dvigne cene delnic, da se nagradi vreden vlagatelj.

Delnice, ki prehajajo zaslon čarobne formule Greenblatt (razvrščene po EBIT glede na vrednost podjetja)

___ 

Zaloge, ki ustrezajo merilom pristopa, ne predstavljajo priporočenega ali kupljenega seznama. Pomembno je, da opravite skrbnost.

Če želite prednost na celotni nestanovitnosti trga, postati član AAII.