Goldman Sachs ruši enega najbolj trdovratnih mitov o vlaganju v delnice

Različica te objave je bila prvotno objavljeno na TKer.co.

Pogovorimo se o razmerju CAPE. To je ena najbolj razširjenih meritev vrednotenja in vlaganja na borzi. O tem se več govori, saj se vlagatelji sprašujejo, ali naj bi delnice leta 2022 izgubile tla. Žal je signal o pogubi, ki naj bi ga pošiljal, mit.

CAPE ali ciklično prilagojeni cenovni zaslužek je populariziral ekonomist Robert Shiller, nagrajenec z Nobelovo nagrado. Izračuna se tako, da vzamemo ceno S&P 500 in jo delimo s povprečno vrednostjo 10-letnega zaslužka. Ko je CAPE nad svojim dolgoročnim povprečjem, se šteje, da je borza draga.

Številni opazovalci trga uporabljajo nadpovprečne vrednosti CAPE kot signal, da bi se delnice morale podrediti ali celo znižati, ko se vrnejo nazaj na svoje dolgoročno povprečje.

Toda CAPE-jeva srednja vrednost pravzaprav nima veliko privlačnosti.

"Čeprav so vrednotenja pomembna v našem naboru orodij za oceno prihodnjih donosov lastniškega kapitala, bi morali razbliniti pogosto ponavljajoč mit, da se vrednotenja lastniškega kapitala vračajo v povprečje," so zapisali analitiki Goldman Sachsa v novem sporočilu strankam.

Analitiki so svojo razpravo začeli z ugotovitvijo, da je problematična predpostavka, da obstaja povprečje, h kateremu se lahko vrnejo meritve, kot je CAPE.

"Srednja reverzija predpostavlja, da so metrike tržnega vrednotenja ... nepremične in se njihova dolgoročna sredstva ne spreminjajo," so zapisali.

V zadnjih desetletjih so bile meritve vrednotenja vztrajno visoke, kar je dejansko tudi prisilila ta dolgoročna sredstva, da se premaknejo višje. Nedolgo nazaj je Jeremy Grantham iz GSO podal to ugotovitev, da bi trdil, da so bila vrednotenja v »novi normalni« pri povišanih ravneh.

"Nismo našli nobenih statističnih dokazov o povratku povprečja"

Vsekakor je primer za povratno povprečje šibek.

"Nismo našli nobenih statističnih dokazov o reverziji srednje vrednosti," so zapisali analitiki Goldman Sachsa. »Vrednotenje lastniškega kapitala je omejena časovna vrsta: obstaja neka zgornja meja, ker vrednotenja ne morejo doseči neskončnosti, in obstaja spodnja meja, ker vrednotenja ne morejo pasti pod ničlo. Vendar pa zgornja in spodnja meja ne pomeni, da so vrednotenja stacionarna in se vrnejo na isto dolgoročno povprečje.

Zgodba se nadaljuje

Analitiki Goldman so naredili matematiko in ključna metrika, ki si jo je treba ogledati v spodnjem grafikonu, je statistična pomembnost.

»Statistična pomembnost v celotnem vzorcu je 26-odstotna. To pomeni, da obstaja samo 26-odstotno zaupanje, da se Shiller CAPE vrača v povprečje, in 74-odstotno zaupanje, da ni. Tradicionalni prag za statistično pomembno razmerje je 95 %.«

Z drugimi besedami, ne morete se zanesti na CAPE, da bo težil k nobenemu sredstvu.

Vendar pa Goldmanovi analitiki niso končali z razbijanjem mita in so se sprijaznili s konceptom razmerja CAPE na splošno.

"Tudi če zanemarimo ta prag, je čas med vrednotenjem, ki preide v njihov 10. decil, in vrnitvijo na njihovo dolgoročno povprečje, presega razumno naložbeno obdobje za taktično odločitev," so dejali. "Na primer, Shiller CAPE je avgusta 10 dosegel svoj 1989. decil, vendar se 13 let ni vrnil na svoje dolgoročno povprečje."

Z drugimi besedami, trgovanje, ki temelji na predpostavki, da bo CAPE pomenilo povrnitev, bi lahko privedlo do nedoločenih let, ko bo trg kajdil.

Vredno je ponoviti

Tukaj ni veliko novega. Analitiki Goldman so ta mit obravnavali v poročilih, objavljenih v letih 2013, 2014, 2018 in 2019.

Ugotavljajo, da to ni samo vprašanje, specifično za CAPE, ampak težava s številnimi meritvami vrednotenja, vključno z meritvami vrednotenja, ki se uporabljajo na delniških trgih zunaj ZDA.

To težavo sem pred kratkim označil tukaj in tukaj. O tem sem pisal pri Yahoo Finance tukaj in pri Business Insiderju tukaj in tukaj.

Ugledni ljudje se že leta ukvarjajo z vprašanji CAPE, vključno z veteranskim strategom z Wall Streeta Seanom Darbyjem, profesorjem financ Jeremyjem Siegelom, legendarnimi vlagatelji Warrenom Buffettom in izjemnim blogerjem Michaelom Batnickom.

Tudi sam Shiller je opozoril na zanesljivost CAPE.

Kljub temu bo preprosto iskanje v Googlu za »razmerje CAPE« vrnilo leta člankov o tem, kako se bo trg sesul. Kot lahko vidite, se o tem zdaj govori, saj so delnice na začetku leta imele trdovratno vožnjo.

Velika slika

"Želimo poudariti, da samo vrednotenja niso zadostna merila za prenizko tehtanje lastniških vrednostnih papirjev," so zapisali analitiki Goldman. »Visoke vrednosti ne dosežejo nekega magičnega cilja in se nato vrnejo na neko stabilno povprečje; poleg tega je časovno obdobje, v katerem vrednotenja dosežejo neko dolgoročno povprečje, zelo spremenljivo in zato negotovo.

Meritve vrednotenja, kot sta CAPE in naprej P/E, niso povsem brez vrednosti. Po definiciji ponujajo preprost način za oceno premije, ki jo vlagatelj plača za zaslužek podjetja.

Vendar vam preprosto ne znajo povedati, kaj bodo cene delnic naredile v prihodnjih dneh, mesecih ali celo letih.

Različica te objave je bila prvotno objavljeno na TKer.co.

Sam Ro je avtor TKer.co. Spremljajte ga na Twitterju na @SamRo.

Preberite zadnje finančne in poslovne novice Yahoo Finance

Sledite Yahoo Finance na Twitter, Instagram, YouTube, Facebook , Flipboardin LinkedIn