Če obstaja kakšen podatek iz drugega poročila o zmedenih delovnih mestih, je to to: Federal Reserve je v ozadju in hitro pada. Vlagatelji bi se morali pripraviti na bolj agresivno zaostrovanje – in ga celo pozdraviti.
Kot v prejšnjem mesecu, naslovna številka nekmetijskih plačil za december nasprotuje poročilu, ki odraža trdovratno, nenehno pomanjkanje delovne sile, ki spodbuja inflacijo. Milijoni delavcev še naprej kljubujejo pričakovanjem o množični vrnitvi na delo, pri čemer je udeležba delovne sile precej pod ravnmi pred pandemijo. In 0.6-odstotno zvišanje urne plače od novembra premalo predstavlja, kako hitro delodajalci odmerjajo plačilo, da bi pritegnili pomoč.
Ed Yardeni, predsednik Yardeni Research, pravi, da se je njegov približek zasluženega dohodka za plače v zasebnem sektorju povečal za 0.8 % glede na mesec prej in za 9.9 % v primerjavi z letom prej. Plače, ki presegajo inflacijo, so videti dobro za kupno moč, vendar je dinamika tudi rdeča zastava za grozljivo spiralo plač in cen, ki je bila značilna za sedemdeseta leta 1970. stoletja.
Še več, 3.9-odstotna stopnja brezposelnosti je zdaj pod tisto, kar je Fed dejal, da je naravna stopnja brezposelnosti ali najnižja stopnja brezposelnosti, kjer je inflacija stabilna. Ko je stopnja brezposelnosti med zadnjo širitvijo padla pod 4 %, je bil Fed že več kot dve leti v ciklu zvišanja obrestnih mer in skoraj eno leto v programu črpanja likvidnosti, pravi Michael Darda, glavni ekonomist in tržni strateg pri MKM Partners.
"Fed je za krivuljo glede na zadnji cikel na podlagi tako rekoč vseh ustreznih meritev zaposlenosti," pravi Darda. Njegov model za nevtralno obrestno mero, ki predstavlja ravno pravo gospodarstvo, se še naprej dviguje. Če se obrestna mera blizu nič ustavi, medtem ko se nevtralna obrestna mera dvigne, Fed privzeto postane bolj prilagodljiv, pravi.
Postaja slabše. Darda pravi, da naraščajoča nevtralna obrestna mera pomeni, da se bo tako imenovana hitrost denarja verjetno povečala, pri čemer hitrejši promet denarja sproži povečanje povpraševanja, ki ga gospodarstvo ne more obvladati, in tako poslabša že tako vročo inflacijo.
Torej, kam gremo od tukaj? Naraščajoče soglasje o marčevskem dvigu obrestnih mer z dvema poznejšima zvišanjem obrestnih mer v tem letu je lahek del. Prav tako je nekoliko nesmiselno, razen če in dokler Fed ne opravi težje naloge krčenja svoje bilance stanja v višini 9 bilijonov dolarjev.
Govor o krčenju bilance stanja je dovolj, da mnoge vlagatelje uspava. Ko se je Fed leta 2017 lotil normalizacije bilance stanja, je takratna predsednica Fed-a Janet Yellen predlagala, da bo to "telo tiho v ozadju" in bo tako vznemirljivo kot "gledati, da se barva posuši". Toda tokrat se zdi to samo želja. Takrat je bila bilanca stanja za polovico manjša od današnje in, kot pravi ekonomistka Citija Veronica Clark, se vse bolj pojavlja občutek, da se uradniki Fed zavedajo, da je program nakupa sredstev kot odziv na pandemijo prevelik in je trajal predolgo.
V nedavno objavljenem zapisniku z njihove decembrske seje so centralni bankirji nakazali, da bodo morda začeli zniževati bilanco prej in bolj agresivno, kot so trgi pričakovali. Clark je povečala svoja pričakovanja, da se bo normalizacija začela julija, s čimer misli, da bo Fed začel s 25 milijardami dolarjev mesečnega zmanjšanja ponovnega vlaganja, ko bodo vrednostni papirji zapadli, in se bo povečal na 75 milijard dolarjev mesečnega zmanjšanja ponovnega vlaganja.
Barry Knapp, direktor raziskav pri Ironsides Macroeconomics, pravi, da decembrski podatki o delovnih mestih podpirajo argument za zgodnejše in hitrejše krčenje bilance stanja. Uradniki Fed, ki čakajo na polno zaposlenost, so zamudili čoln, pravi, in trenutno denarno politiko imenuje "brezpremišljeno" in trdi, da Fed dejansko ne bo zaostril politike, dokler se ne zmanjšajo lastni deleži.
Ideja: Fed ima v lasti približno tretjino zakladniških in hipotekarnih trgov in dolgoročne obrestne mere se ne bodo zares dvignile, dokler se Fedov odtis ne zmanjša. Sama povišanja obrestne mere bi bila tako neučinkovita, če trgi obveznic ne govorijo sami zase in se temu ustrezno prilagajajo.
"Navidezno so se začele zaostriti in stvari dejansko postajajo bolj ohlapne," pravi Knapp, pri čemer se sklicuje na še vedno negativne realne obrestne mere, prilagojene inflaciji, kljub močnemu vrtincu Fed-a. "Začnejo proces zoženja in trg se jim smeji," ali tako se zdi, ker je trg obveznic tako izkrivljen zaradi vpliva nakupov sredstev Fed.
Prijava na glasilo
Revija tega tedna
Ta tedenski e-poštni naslov ponuja celoten seznam zgodb in drugih funkcij v reviji tega tedna. Sobota zjutraj ET.
Na običajen način vse to zveni kot recept za drobljenje zalog. Toda Knapp pravi nasprotno, vsaj za tiste, ki so malo potrpežljivi in si želijo zamisli, da preveč prilagodljiva denarna politika ovira rast. Razmislite o stanovanjskem trgu, ki ga preplavijo vlagatelji, ki odrivajo potencialne kupce, ki bodo prvič kupili, za katere Knapp pravi, da imajo veliko večji multiplikativni učinek na gospodarstvo kot najemniki, in razmislite o presežnih depozitih, ki bi jih banke posojale po višjih obrestnem znesku.
V tem posebnem časovnem obdobju - približno v prvi polovici letošnjega leta - bo odprava prilagodljive denarne politike za trge težka, vendar neto pozitivna za gospodarstvo, pravi Knapp. On vidi 10- do 12-odstotni upad pri večjih indeksih zaradi zaostritve, in predlaga, da vlagatelji na to gledajo preprosto kot na odlično priložnost za nakup.
Nekaj časa se bo govorilo o tem, da bo Fed zaostril upočasnjeno gospodarstvo – še posebej, ker Omicron vedno znova začne udariti po gospodarskih podatkih. Toda zaradi dreves je vredno videti gozd. Zaostritev – v tem primeru prava vrsta, ki vključuje zmanjšanje bilance stanja – lahko pomaga odstraniti kontraproduktivne sile in prepreči, da bi Fed še bolj zaostal za krivuljo inflacije, ki se bo v prihodnjih mesecih le še poslabšala.
pišite na Lisa Beilfuss pri [e-pošta zaščitena]
