(Bloomberg) — Federal Reserve je slepa, ko poskuša znižati inflacijo, ne da bi zlomila finančni sistem ali pahnila ZDA v recesijo.
Najbolj brano iz Bloomberga
Pred ključnim srečanjem, ki bo pozneje ta mesec, se oblikovalci politik spopadajo z gospodarstvom, ki se je izkazalo za presenetljivo odporno na njihova hitra zvišanja obrestnih mer, in razredom vlagateljev, ki je po propadu banke Silicon Valley Bank postal nemiren glede zdravja finančnega sistema.
Ključno vprašanje, s katerim se soočajo uradniki: ali se je vodilna zvezda, ki jo uporabljajo za usmerjanje svojih dejanj, povečala in, če je tako, ali naj v odgovor potisnejo obrestne mere občutno višje – s čimer tvegajo še več finančnih pretresov v procesu.
Ekonomisti poznan kot R* – izgovarja se “r-star” – vodilo je kratkoročna obrestna mera, prilagojena inflaciji, ki je za gospodarstvo nevtralna in ga ne potiska naprej ali zadržuje. Če želi Fed upočasniti rast za boj proti inflaciji – kot počne zdaj – zviša obrestne mere nad to raven. V recesiji zniža obrestne mere pod R*, da spodbudi podjetja in potrošnike k izposojanju in porabi.
Težava za Fed je, da ni lahko razvrstiti med osekami in osekami gospodarstva, da bi ugotovili, kakšna je nevtralna obrestna mera, zlasti po pandemiji, ki se zgodi enkrat v stoletju.
"Iskreno povedano, ne vemo", kje je R*, je dejal predsednik Feda Jerome Powell na zaslišanju v kongresu 7. marca.
Zapletanje razmišljanja uradnikov Feda: Raven obrestnih mer, ki je najprimernejša za gospodarstvo kot celoto, ni nujno tista, ki je najboljša za trge – in dejansko lahko predstavlja tveganje sprožitve motenj v finančnem sistemu, ki je postal odvisen od enostavnega kreditiranja. .
Tveganje napake
Vse negotovosti v zvezi s stališčem Feda povečujejo tveganje, da bo naredil napako pri politiki. Če uradniki veliko bolj zvišajo obrestne mere in se nevtralna obrestna mera ne dvigne, tvegajo, da bodo sprožili finančno krizo ali pahnili gospodarstvo v recesijo. Toda če je R* res narasel in se ne odzovejo dovolj, bodo ZDA obtičale s povišano inflacijo.
Dve pozorno spremljani oceni nevtralne stopnje, ki izhajata iz raziskav predsednika centralne banke Federal Reserve iz New Yorka Johna Williamsa in njegovih sodelavcev, sta bili novembra 2020 preklicani zaradi priznavanja težav v obdobju pandemije. Takrat so nevtralno obrestno mero po upoštevanju inflacije vezali na manj kot pol odstotka.
Ker vlagatelji pričakujejo, da bo inflacija v naslednjih dveh letih v povprečju znašala 2.8%, bi to pomenilo nominalno obrestno mero približno 3.25%. In to bi postavilo trenutno ciljno obrestno mero Feda od 4.5 % do 4.75 % očitno na omejevalno območje.
Nekateri strokovnjaki pa trdijo, da so nevtralno stopnjo dvignile za odstotno točko ali več zaradi sprememb v gospodarstvu in ekonomski politiki, ki sta jih povzročili pandemija in ruska invazija na Ukrajino – vključno s širšimi proračunskimi primanjkljaji in povečanimi dolgovi.
Če je to res, se trenutna nastavitev obrestne mere Feda ne zdi posebej omejujoča, če sploh.
Slutnjo, da se je R* zvišal, je okrepila sposobnost gospodarstva, da vzdrži, čeprav je Fed pred enim letom zvišal svojo referenčno obrestno mero s skoraj ničle. Število plač v ZDA je februarja poskočilo za 311,000 - več kot trikrat več, kot je dolgoročni trend po mnenju ekonomistov - je v petek poročalo ministrstvo za delo.
Ko je govoril pred to objavo, je Powell prejšnji teden dejal, da je glede na razpoložljive podatke "težko trditi, da smo preveč zaostrili."
Terminal Rate
Dejal je, da bodo oblikovalci politik verjetno opozorili na to, kje bodo obrestne mere dosegle vrh med trenutno kampanjo zaostrovanja, ko se bodo 21. in 22. marca zbrali, da bi razpravljali o denarni politiki. Decembra je večina uradnikov Feda opazila, da so obrestne mere dosegle vrh pri 5.1% do 5.4%.
Predsednik Feda je tudi izpostavil možnost, da bi se centralna banka na tem sestanku vrnila k zvišanju obrestne mere za pol odstotne točke, potem ko je zadnjič stopila na četrtino točke.
Diane Swonk, glavna ekonomistka pri KPMG LLP, je dejala, da glede na splošno moč povpraševanja pričakuje premik za polovico točke. "Ni videti, da je to, kar vidimo v finančnem sistemu, takšne razsežnosti, da bi prisililo Fed, da se umakne," je dejala.
Preberite več: Po propadu SVB je pot obrestne mere Fed še težje unovčiti
Nekdanji minister za finance Lawrence Summers je v petek dejal, da "obstaja precej dobra možnost", da bo Fed na koncu moral zvišati svojo referenčno vrednost blizu 6 %, glede na to, da trenutna nastavitev ni veliko nad stopnjo inflacije - kar "ne kaže na velik pritisk za znižanje inflacije."
Napovedi uradnikov Feda, vključene v njihove četrtletne projekcije, vključujejo implicitno oceno nevtralne obrestne mere, ki primerja njihove napovedi za dolgoročno politiko in stopnje inflacije.
Trenutna ocena
Na podlagi medianih ocen teh spremenljivk oblikovalci politik realno stopnjo trenutno vežejo le na pol odstotne točke. To je močno zmanjšanje z 2.25 % januarja 2012 in odraža desetletje počasne rasti in nizkih stroškov izposojanja po finančni krizi 2007–09. Nasprotno pa so bili finančni trgi v tem obdobju živahni.
Za razlago upada je bilo predstavljenih veliko različnih razlogov. Varčevanje se je povečalo, ko se je več Američanov pripravljalo na upokojitev in daljše življenje. Upočasnjena rast delovne sile in šibko povečanje produktivnosti sta medtem odvrnila naložbe podjetij.
Summers, plačani sodelavec televizije Bloomberg, je dejal, da pričakuje, da se bo nevtralna obrestna mera v prihodnjih letih dvignila, morda na 1.5 % do 2 %, spodbujena s povečano vladno porabo za obrambo in povečanimi naložbami za prehod na neto nič emisij ogljika.
Po mnenju Brucea Kasmana, glavnega ekonomista pri JPMorgan Chase & Co, je bil vsaj del zmanjšanja R* po finančni krizi posledica sil, ki so bile značilne za to obdobje in zdaj niso uporabne. Gospodinjstva so se razdolževala, banke umikali, nastajajoči trgi pa so se zmanjševali. Tudi ZDA in Evropa so takrat agresivno ukrepale, da bi zajezile proračunske primanjkljaje.
Medtem ko je bil Kasman dvomljiv, da bi natančno povedal, za koliko se je R* dvignil, je dejal, da bi lahko povečanje znašalo eno odstotno točko ali več, odvisno od tega, kako bo gospodarstvo delovalo v prihodnjih mesecih.
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2023 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/fed-flies-blind-monetary-policy-130000724.html