Exxon Mobil proti Chevronu: primerjava dveh naftnih velikanov, dividendnih aristokratov

Večina proizvajalcev nafte in plina, vključno z Exxon Mobil (Xom) in Chevron (CLC) , je lani zabeležilo rekordne dobičke zaradi dviga cen nafte in plina, ki je v veliki meri odraz sankcij zahodnih držav proti Rusiji zaradi njene invazije na Ukrajino.

Poleg tega se delnice obeh naftnih velikanov gibljejo okoli najvišjih vrednosti vseh časov, ker so cene nafte ostale visoke. Ker je bila večina lahkega denarja zasluženega s tema dvema delnicama, je povsem naravno, da se večina vlagateljev sprašuje, katera je najbolj privlačna.

Primerjajmo obe naftni družbi.

Pregled poslovanja

Exxon Mobil je drugo največje naftno podjetje na svetu z nedavno tržno kapitalizacijo 459 milijard dolarjev, zaostaja le za Saudi Aramco (ARMCO). Podjetje je eden najbolj integriranih, raznolikih proizvajalcev nafte na svetu. Leta 2022 je Exxon ustvaril 67 % svojih skupnih zaslužkov s svojim nabavnim segmentom, medtem ko sta njegova prodajna in kemična segmenta ustvarila 27 % oziroma 6 % njegovih skupnih zaslužkov.

Chevron je manj raznolik kot Exxon. V letih 2019, 2021 in 2022 je Chevron ustvaril 78 %, 84 % oziroma 79 % svojega zaslužka v svojem zgornjem segmentu. Medtem ko večina naftnih podjetij proizvaja surovo nafto in zemeljski plin v približno enakih razmerjih, ima Chevron večji vzvod glede na ceno nafte s proizvodnim razmerjem 57/43. Poleg tega, ker podjetje nekatere količine zemeljskega plina ceni na podlagi cene nafte, je cena skoraj 75 % njegove proizvodnje določena na podlagi cene nafte. Posledično je Chevron bolj odvisen od cene nafte kot Exxon.

Exxon in Chevron sta bila leta 19 močno prizadeta zaradi pandemije Covid-2020 in sta zaradi tega v tem letu utrpela materialno škodo. Zahvaljujoč okrevanju svetovne porabe nafte po pandemiji sta si dve največji naftni družbi opomogli leta 2021. Še bolje, zaradi sankcij, ki so jih ZDA in Evropa uvedle Rusiji zaradi njene invazije v Ukrajini, so se cene nafte in plina dvignile na 13 - najvišje vrednosti v lanskem letu. Posledično sta Exxon in Chevron lani dosegla rekorden dobiček na delnico.

Ker nabavni segment Chevrona ustvari večji del celotnega zaslužka kot nabavni segment Exxona, bi pričakovali, da bo imel Chevron več koristi od dviga cen nafte in plina kot Exxon. Sankcije pa so močno zaostrile tudi svetovni trg rafiniranih proizvodov. Posledično so marže rafiniranja skokovito narasle na ravni brez primere in tako je nadaljnji segment Exxona dosegel prevelike dobičke. Na splošno sta obe glavni naftni družbi imeli skoraj enake koristi od ukrajinske krize.

Cena nafte se je v zadnjem času nekoliko umirila, cena zemeljskega plina pa je v zadnjem času močno padla, predvsem zaradi neobičajno tople zime v ZDA in Evropi. Posledično bosta obe podjetji letos verjetno zabeležili nižje dobičke. Kljub temu, ker je cena nafte ostala nad povprečjem in so marže rafiniranja ostale izjemno visoke, bosta obe največji naftni družbi verjetno tudi letos ustvarili močne dobičke.

Obeti rasti

Exxon je edina velika naftna družba, ki ji v zadnjih 14 letih ni uspelo povečati proizvodnje. Podjetje še vedno proizvaja približno 4.0 milijona sodčkov na dan ekvivalenta nafte, kar je enako kot leta 2008. Ta razočarajoča uspešnost je v ostrem nasprotju z uspešnostjo Chevrona, ki je v zadnjih petih letih nenehno povečeval svojo proizvodnjo.

Obe podjetji se močno zanašata na permski bazen, da bi spodbudili prihodnjo rast. Poleg permskega bazena ima Chevron projekte rasti v Mehiškem zalivu, medtem ko ima Exxon enega najbolj vznemirljivih projektov rasti v naftni industriji v morju Gvajane. V zadnjih petih letih je Exxon več kot potrojil svoje ocenjene rezerve na tem območju, s 3.2 milijarde sodov na približno 11.0 milijard sodov.

Poleg tega je Exxon pred nekaj meseci zagotovil obetaven načrt rasti za naslednjih pet let. Podjetje pričakuje, da bo porabilo od 20 do 25 milijard dolarjev na leto za kapitalske izdatke in podvojilo svoje dobičke do leta 2027 v primerjavi z letom 2019. Exxon pričakuje, da bo tako odlično uspešnost dosegel z vlaganjem večine svojih sredstev v področja, kjer bodo sodi z nizkimi stroški, in sicer permsko Basin, Gvajana in Brazilija. Exxon bo približno 90 % svojih naložb usmeril v rezerve, za katere se pričakuje, da bodo prinesle več kot 10-odstotni letni donos tudi pri cenah nafte okoli 35 $. Na splošno bo naftni velikan v prihodnjih letih drastično izboljšal svoj portfelj sredstev in posledično močno izboljšal svojo dobičkonosnost pri dani ravni cen nafte.

Exxonov načrt rasti je nedvomno razburljiv. Vendar pa je naftna industrija tako ciklična in nepredvidljiva, da vlagatelji Exxonove napovedi ne bi smeli jemati kot samoumevno. Za perspektivo je Exxon izdal podoben sedemletni načrt rasti v začetku leta 2018. V skladu s tem načrtom rasti je podjetje pričakovalo, da bo svojo proizvodnjo povečalo za 25 %, s 4.0 milijona sodčkov na dan v letu 2018 na 5.0 milijona sodčkov na dan v letu 2025, predvsem po zaslugi svojih naložb v zelo obetavne regije permskega bazena in Gvajane.

Vendar je Exxonova dejanska uspešnost močno odstopala od načrta. Ko je izbruhnila pandemija, je podjetje drastično omejilo svoje naložbe, da bi ohranilo sredstva in ubranilo svoje velikodušne dividende. Poleg tega je naravni upad njegovih proizvodnih naftnih polj povzročil davek na proizvodnji. Posledično se je proizvodnja Exxona od leta 5 zmanjšala za približno 2018 %, kar je veliko slabši rezultat od pričakovanega povečanja za 25 %. Kljub temu je nedavni načrt rasti podjetja nedvomno obetaven.

Chevron ima tudi obetaven načrt rasti. Podjetje pričakuje, da bo v naslednjih petih letih vložilo 13 do 15 milijard dolarjev na leto v projekte rasti. Zahvaljujoč tem projektom rasti Chevron pričakuje, da bo v naslednjih petih letih povečal svojo proizvodnjo v povprečju za več kot 3 % na leto. Poleg tega pričakuje, da bo podjetje vlagalo v poceni sodčke, močno povečalo svoj zaslužek pri dani ceni nafte.

Prav tako je treba omeniti, da je Chevron v zadnjem desetletju objavil rezervno nadomestitveno razmerje 99 %. Ta številka je veliko boljša kot pri večini velikih naftnih družb, ki so v zadnjem desetletju utrpele zmanjšanje svojih rezerv.

Analiza dividend

Naftna industrija je zelo ciklična, zato je za naftne družbe izjemno težko desetletja povečevati svoje dividende. Exxon in Chevron sta edini dve naftni družbi, ki spadata v najboljšo skupino dividendnih aristokratov. V to skupino sodijo podjetja, ki so dvigovala dividende vsaj 25 let zapored. Exxon in Chevron sta dvigovala dividende 40 oziroma 36 let zapored.

Čeprav imata obe veliki naftni družbi dolge nize rasti dividend, bi morali biti vlagatelji, ki so usmerjeni v dohodek, previdni, zlasti zdaj, ko je naftna industrija skoraj zagotovo prestala vrhunec svojega cikla. Zaradi porasta delnic Exxona in Chevrona blizu najvišjih vrednosti vseh časov obe delnici trenutno ponujata skoraj osem let nizke dividendne donose. Chevron ponuja 3.7-odstotni dividendni donos, kar je višje od 3.3-odstotnega donosa Exxona.

Vendar je Chevron letos že zvišal svoje dividende, medtem ko naj bi Exxon svoje naslednje zvišanje dividend objavil pozneje letos. Poleg tega ima Chevron razmerje izplačil 40 %, medtem ko ima Exxon razmerje izplačil 35 %. Ko bo Exxon zvišal svoje dividende, se bosta njegov donos in razmerje izplačil približala meritvam Chevrona. Na splošno obe delnici trenutno ponujata skoraj enako privlačne dividende.

Pomembno je tudi omeniti, da sta oba naftna velikana okrepila svoje bilance z izkoriščanjem svojih rekordnih prostih denarnih tokov. Glede na njihova zdrava razmerja izplačil in močne bilance stanja so njihove dividende v bližnji prihodnosti varne. Po drugi strani pa skoraj osemletna nizka dividendna donosnost obeh delnic verjetno nakazuje, da sta z dolgoročnega vidika precenjeni.

Končna thoughts

Dokler bodo cene nafte in marže rafiniranja visoke, bosta Exxon in Chevron še naprej uspevala z zanemarljivimi razlikami v njuni uspešnosti.

Chevron ima od visokih cen nafte več koristi kot Exxon, Exxon pa ima od visokih marž rafiniranja več koristi kot Chevron. Glede na to ima Chevron boljšo rast proizvodnje in se je izkazal za bolj odpornega na pandemijo kot Exxon, ki je bil leta 2020 tik pred znižanjem dividend.

Kljub temu sta zaradi visoke cikličnosti naftne industrije obe delnici trenutno verjetno precenjeni z dolgoročnega vidika, s precejšnjim tveganjem padca vsakič, ko bo cena nafte vstopila v naslednji cikel padca.