Padajoči nož, ki ga ne želite ujeti

Vlagateljem svetujem, naj pazijo, da jih ne bodo rezali padajoči noži – delnice, ki so doživele strm upad, vendar morajo še naprej padati. Ker se trg odmika od imen z visoko rastjo k stabilnejšim generatorjem gotovine, vlagatelji bolj kot kdaj koli prej potrebujejo zanesljive temeljne raziskave, da zaščitijo svoje portfelje pred padajočimi noži.

Še naprej objavljam izjemno stopnjo zadetkov pri ugotavljanju precenjenih delnic. Trenutno je 62 od mojih 65 delnic na območju Danger Zone nižje od svojih 52-tedenskih najvišjih vrednosti za več kot S&P 500. Na sliki 1 so našteti odprti izbori delnic Danger Zone, ki so nižji za vsaj 40 % glede na najvišje vrednosti v 52 tednih.

To poročilo poudarja en posebej nevaren padajoči nož: Uber (UBER).

Slika 1: Nevarno območje se zmanjša za >40 % od 52-tedenskega najvišjega – uspešnost do 1. 28. 22.

Padajoči nož: Uber Technologies (UBER): 45 % nižje od 52 tednov High & 49 % + preostalih slabih strani

Uber (UBER) sem označil za eno najnevarnejših delnic za fiduciarje avgusta 2020, ko sem ponovil svoje prvotno poročilo o nevarnem območju iz aprila 2019. Od mojega prvotnega poročila je Uber presegel indeks S&P 500 kot kratek za 69 % in bi lahko še enkrat padel 49 %.

Trenutna cena je tako precenjena, da pomeni, da ima Uber v lasti 123 % TAM 2030

Spodaj uporabljam svoj model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF), da analiziram pričakovanja glede prihodnje rasti denarnih tokov, ki so vpeti v Uberjevo trenutno ceno delnice, in pokažem, da bi lahko padel še za 49 %+.

Da bi upravičil svojo trenutno ceno 35 USD / delnico, mora Uber takoj:

• Izboljšati svojo maržo pred obdavčitvijo na 4% (v primerjavi z -34% TTM), kar je podobno letalskim prevoznikom pred konsolidacijo in
• povečali prihodke za 33%, ki se bodo seštevali letno v naslednjih 10 letih. 

V tem scenariju bi Uber leta 189 zaslužil 2030 milijard dolarjev prihodkov. Pri 3-odstotni stopnji 21Q21 ta scenarij pomeni več kot 901 milijardo dolarjev bruto rezervacij v letu 2030.

Z drugimi besedami, da bi upravičil svojo trenutno ceno delnice, mora Uber zajeti 123 % skupnega predvidenega TAM-a[1] za prevoz in dostavo hrane v letu 2030. Za referenco, Second Measure ocenjuje, da je Uberjev delež TAM-a za skupno vožnjo v ZDA decembra 70-odstoten. 2021 in njegov delež TAM za dostavo hrane v ZDA znaša 27 % (vključno s pridobljenimi Postmates) decembra 2021.

Upoštevajte, da je število podjetij, ki letno povečajo prihodke za 20 %+ v tako dolgem obdobju, neverjetno redko, zaradi česar so pričakovanja glede cene delnice Uberja popolnoma nerealna.

49 % slabosti, tudi če Uber doseže rast industrije

Uberjeva ekonomska knjigovodska vrednost ali vrednost brez rasti je negativnih 40 $/delnico, kar ponazarja preveč optimistična pričakovanja glede cene delnice. 

Tudi če domnevam, da je Uber:

• izboljša svojo stopnjo pred obdavčitvijo na 6% (več kot letalske družbe pred konsolidacijo) in
• zraste prihodek za 19 % letno (enako načrtovanemu CAGR trga vožnje do leta 2026) do leta 2030, nato

delnica je danes vredna le 18 $/delnico – 49-odstotno zmanjšanje. Tudi v tem scenariju bi Uber leta 65 zaslužil 2030 milijard dolarjev prihodkov. Pri stopnji prevzema v 3. četrtletju 21. ta scenarij pomeni več kot 310 milijard dolarjev bruto rezervacij v letu 2030.

Ta scenarij se lahko izkaže za preveč optimističnega, saj predvideva znatno izboljšanje marže NOPAT v panogi z majhno cenovno močjo zaradi obilice alternativ, v tem primeru pa bi bila slabša stran delnice še večja.

Slika 2 primerja Uberjeve implicitne prihodnje bruto rezervacije v teh scenarijih z njegovimi zgodovinskimi bruto rezervacijami, skupaj s pričakovanim TAM-om za skupno vožnjo in dostavo hrane leta 2030.

Slika 2: Uberjeve zgodovinske in implicitne rezervacije: Scenariji vrednotenja DCF

Vsak od zgornjih scenarijev predvideva tudi, da je UBER sposoben povečati prihodke, NOPAT in FCF brez povečanja obratnega kapitala ali osnovnih sredstev. Ta predpostavka je zelo malo verjetna, vendar mi omogoča, da ustvarim najboljše scenarije, ki prikazujejo, kako visoka so pričakovanja, vključena v trenutno vrednotenje. Za referenco, vloženi kapital UBER se je v zadnjih 5.1 mesecih (TTM) povečal za 36 milijarde USD (5.8 % prihodkov TTM) in v povprečju za 42 milijarde USD (XNUMX % prihodkov TTM) v zadnjih treh letih.

Temeljne raziskave zagotavljajo jasnost na penastih trgih

Leto 2022 je vlagateljem hitro pokazalo, da so temelji pomembni in delnice ne rastejo samo. Z boljšim razumevanjem osnov imajo vlagatelji boljši občutek, kdaj kupiti in prodati – in – vedo, koliko tvegajo, ko so lastniki delnic na določenih ravneh. Brez zanesljivih temeljnih raziskav vlagatelji ne morejo oceniti, ali je delnica draga ali poceni.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.

[1] Ocena TAM za leto 2030 je enaka 423 milijardam dolarjev svetovnega trga skupne vožnje in 312 milijard dolarjev svetovnega trga dostave hrane. Globalna skupna vožnja TAM predvideva, da bo globalni trg skupne vožnje še naprej rasel za 19.2 % letno od 2026 do 2030 (v skladu z ocenjenim CAGR Mordor Intelligence do leta 2026). Globalna dostava hrane TAM predvideva, da bo svetovni trg dostave hrane še naprej rasel za 10.9 % letno od 2028 do 2030 (v skladu z ocenjenim CAGR raziskav in trga do leta 2028).