Affirmovi rezultati potrjujejo mojo tezo: Prodajte to delnico

Affirm (AFRM) je trgoval na približno enaki ravni kot zdaj, ko sem 31. januarja 2022 vlagatelje posvaril pred lastništvom delnic.

Od takrat razočaranje zadnjega poročila o zaslužku potrjuje mojo tezo, da je delnica precenjena za 80 %+. 

Nisem presenečen, ko vidim, da podjetje vodi pričakovanja nižje glede prihodkov in dobička, ker podjetje izgublja tržni delež, nima konkurenčnih prednosti, je nedonosno in se sooča z močno konkurenco.

Nedavni spopadi pri Pelotonu (PTON), ki je bil v preteklosti eden največjih trgovskih partnerjev družbe Affirm, prinašajo samo večji pritisk na že tako težko podjetje.

Prvič sem vlagatelje opozoril na tveganje v družbi Affirm Holdings, ko sem oktobra 2021 dal delnico v območje nevarnosti. Od takrat je delnica za 500 % presegla vrednost S&P 50 kot kratko.

Menim, da bo delnica še veliko padla, kot navajam spodaj z uporabo svoje povratne analize DCF, da količinsko opredelim, kako visoka so pričakovanja o prihodnjih denarnih tokovih, ki so vključena v vrednotenje delnice.

Trenutno vrednotenje pomeni, da bo potrditev največje podjetje za BNPL na svetu

Kljub temu, da se sooča z večjo in donosnejšo konkurenco, ima Affirm ceno, kot da bo največji ponudnik nakup zdaj plačaj pozneje (BNPL), merjen z bruto količino blaga (GMV), poleg takojšnjega doseganja dobičkonosnosti.

Da bi upravičil svojo trenutno ceno približno 60 $/delnico, mora Affirm:

• nemudoma izboljša svojo maržo NOPAT na 8 % (nad Blockovo [prej Square Inc.] 1 % in Affirmovo -41 % maržo TTM NOPAT) in
• letno povečati prihodke za 38 % (skoraj 2-kratni pričakovani CAGR industrije do leta 2028) v naslednjih osmih letih.

V tem scenariju prihodki podjetja Affirm v proračunskem letu 11.4 narastejo na 2029 milijarde dolarjev, kar je 13-krat več kot prihodki podjetja v proračunskem letu 2021.

Če predvidevam, da Affirm ohranja prihodek na stopnjo GMV nekaj več kot 10 % (enako kot v proračunskem letu 2021), potem ta scenarij pomeni, da je Affirmov GMV v proračunskem letu 2029 109 milijard dolarjev, kar je 1.6-kratni Klarnin TTM GMV na srednji točki 2021. Za Statista ocenjuje, da je Walmartov GMV za e-trgovino leta 2020 znašal 92 milijard dolarjev. Affirm mora obdelati več kot dvakrat Walmartov GMV za e-trgovino za leto 2020, samo da upraviči svojo trenutno vrednotenje. Skeptičen sem do katerega koli podjetja BNPL, ki bi kdaj doseglo tako veliko količino blaga.

56-odstotna negativna stran, če je dosežena konsenzna rast

Spodaj sem pregledal dodatne scenarije DCF, da bi poudaril tveganje padca, če bi prihodek Affirm rasel po soglasnih stopnjah ali če se marže ne izboljšajo toliko, kot je opisan zgoraj.

Če predvidevam, potrdim:

• takoj izboljša svojo maržo NOPAT na 8 %
• poveča prihodke za 46 % v proračunskem letu 2022 in 43 % v proračunskem letu 2023 (enako soglasju) in
• nato vsako leto do proračunskega leta 22 poveča prihodke za 2029 % (enako načrtovani rasti industrije), nato

Affirm je danes vreden le 26 $/delnico – 56-odstotna slabša stran od trenutne cene

83% Slaba stran, če marže ostanejo omejene s konkurenco

Če predvidevam, potrdim:

• takoj izboljša svojo maržo NOPAT na 4 %, kar je enako najvišji marži Block doslej,
• poveča prihodke za 46 % v poslovnem letu 2022 in 43 % v proračunskem letu 2023, in
• poveča prihodke za 22 % vsako leto do proračunskega leta 2029, nato

Affirm je danes vreden le 10 $/delnico – kar je 83 % slabša stran od trenutne cene.

Slika 1 primerja Affirmov implicitni prihodnji NOPAT v teh treh scenarijih z njegovim zgodovinskim NOPAT-om. Za referenco vključujem Block (SQ) in Shopify's NOPAT.

Slika 1: Affirm's Historical vs. Implied NOPAT: DCF Scenarios

Vsak od zgornjih scenarijev predpostavlja, da Affirm poveča prihodke, NOPAT in FCF brez povečanja obratnega kapitala ali osnovnih sredstev. Ta predpostavka je zelo malo verjetna, vendar mi omogoča, da ustvarim najboljše scenarije, ki prikazujejo pričakovanja, ki so vključena v trenutno vrednotenje. Za referenco, vloženi kapital podjetja Affirm je zrasel za 4x od fiskalnega 2019 do fiskalnega 2021. Če predvidevam, da se vloženi kapital Affirm poveča s podobno stopnjo v scenarijih DCF dva in tri zgoraj, je tveganje padca še večje.

Temeljne raziskave zagotavljajo jasnost na penastih trgih

Leto 2022 je vlagateljem hitro pokazalo, da so temelji pomembni in delnice ne rastejo samo. Z boljšim razumevanjem osnov imajo vlagatelji boljši občutek, kdaj kupiti in prodati – in – vedo, koliko tvegajo, ko so lastniki delnic na določenih ravneh. Brez zanesljivih temeljnih raziskav vlagatelji ne morejo oceniti, ali je delnica draga ali poceni.

Kot je prikazano zgoraj, disciplinirane, zanesljive temeljne raziskave kažejo, da ima Affirm tudi po strmem padcu še vedno precejšnjo slabo stran.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, slogu ali temi.