Marsovec ocenjuje veliko inflacijo v sedemdesetih

Na konferenci Federal Reserve v Jackson Holeu ta teden je bila vsa pozornost namenjena inflaciji. Zdelo se je, da je predsednik Jerome Powell premaknil trge, ko so njegovi komentarji o omejenem denarju sovpadli s padcem industrijskega indeksa Dow za 1000 točk.

Približno 8.5-odstotna inflacija je zdaj najvišja v ZDA v zadnjih 40 letih – od zadnjega izbruha velike inflacije v 1970. in 1980. letih prejšnjega stoletja. Takrat je bila inflacija redno 8.5-odstotna, ko ni bila ravno dvomestna, vključno z letom 1974 in v treh zaporednih letih, 1979–81.

Danes slišimo, da so se centralni bankirji naučili lekcije iz sedemdesetih let prejšnjega stoletja – o tem, kako je centralno bančništvo odločilo, kako ne ponoviti napak iz obdobja velike inflacije in rešiti problem v kratkem času danes. Težava s tem pogledom je njegova predpostavka: Zvezne rezerve so bile do neke mere odgovorne za inflacijo, ki je postala velika leta 1970 ali okoli leta 1973. Zamisel, da Zvezne rezerve nadzorujejo raven cen, je čudna.

Prvi problem, precej nepremostljiv, je, da predpostavlja, da Zvezne rezerve določajo ponudbo denarja. Fischer Black precej dokončno izpodbijala ta argument v vročini trenutka v zgodnjih sedemdesetih (ki kaže, da gospodarstvo, ne neka centralna banka, ustvarja denar), vendar so znaki povsod. Že sam trg evrodolarja je dovolj, da uniči kakršno koli zmožnost Federal Reserve, da nadzoruje denarne količine ali obrestne mere ali karkoli podobnega v Združenih državah.

Večja težava se nanaša na intelektualno radovednost. Veliki Robert L. Bartley, urednik revije Wall Street Journal uredniške strani v tistem času, rad presekal zmedo s predpostavko Človek z Marsa. Kaj bi Marsovac, popolni tujec, neokužen s konvencionalno modrostjo, rekel o tem, kaj se je denarno spremenilo v sedemdesetih?

Zagotovo bi bil odgovor, da je svet zamenjal svoj denarni režim. Pred letom 1971-73 (ko se je zgodila zamenjava) je bil svet na fiksnih menjalnih tečajih, pri čemer je bil dolar mogoče odkupiti v zlatu različnim svetovnim denarnim oblastem po določeni zgodovinski ceni, 35 USD za unčo.

Po prehodu med letoma 1971 in 73 so vse glavne valute plavale, zlato pa je izgubilo svojo uradno vlogo. Inflacija, ki se je začela, medtem ko je ta razvoj hitro napredoval, je dosegla vrhunce brez primere v mirnem času. Tečajni trgi, zaledje pod fiksnostjo, prepojeni z ogromnimi vsotami svetovnega kapitala, ki rastejo za 10-12 odstotkov na leto v celotnem prometu z valutami. Dolar je padel, prav tako funt, saj so bili med tem procesom identificirani otoki stabilnosti in moči, vključno z nemško marko in japonskim jenom.

Dobavitelji blaga in storitev so pogledali vprašanja glede valute in rekli, da drži. Dobavitelji se ne bi ločili od pravih stvari za zdaj nedefiniran denar v primerjavi s tujimi alternativami, kaj šele zlatom. Prodajalci blaga so zahtevali več gotovine, zdaj ko je bila vrednost denarja nedoločena. Prišla je inflacija cen življenjskih potrebščin.

Brez naftnega šoka, brez slabega upravljanja Federal Reserve, brez spirale med plačami in cenami, brez zanemarjanja povečanja davkov za ohlajanje gospodarstva – nobenega od teh bojnih argumentov o vzrokih velike inflacije. Naredite epski preklop v denarnem režimu – še posebej stran od klasičnih ureditev – in trgi se bodo odločili, da bodo denar držali le s popustom, vsaj dokler se nov red ne izkaže za vreden.

To se je zgodilo v osemdesetih letih prejšnjega stoletja, ko so znižanja davčnih stopenj, ki so vplivala predvsem na dohodek razreda vlagateljev, povečala stopnjo donosa sredstev, denominiranih v dolarjih. Razcvet – denar se je iz valutnih varovanj prelil v realne naložbe, inflacija pa se je dvignila in pobegnila. Premik je znašal približno 1980 bilijonov dolarjev v trenutnih dolarjih – brez tiskarske napake – v finančna sredstva, ki so ranljiva glede vrednosti dolarja.

Federal Reserve si je s pomočjo svojih navijačic v punditu pripisal zasluge za neceremonijsko trajno zniževanje inflacije, ki se je začelo manj kot dve leti po predsedovanju Ronalda Reagana. Kot sem pred kratkim napisal v svojem Knjiga v tej dobi, Pojav Arthurja Lafferja: Temelji ekonomije na strani ponudbe v Chicagu in Washingtonu, 1966-1976, "če je imel Fischer Black sploh prav, je bil Paul Volcker za zgodovino nepomemben."

Zakaj danes ponovitev? V letih 2010, ko je bila Janet Yellen ministrica za finance, je učinkovito ciljala na stabilno ceno zlata, nato pa je Donald Trump kot kandidat in predsednik javno laskal zlatemu standardu. Kriptovaluta je bila v porastu. Obstajal je splošen občutek, da je v teku nekakšna erzatz klasična monetarna reforma, ki bi lahko umaknila drseče fiksne valute.

Potem ni prišlo le do izbruha državne porabe zaradi pandemije, ampak do nove administracije, ki je bila atavistična v svoji sovražnosti do ureditev, kakršna je bila v svetu pred letom 1971, in kripto za povrh. Poleg tega je temeljno sredstvo v fiat bančništvu, zakladniški dolg ZDA, začelo v novih izdajah močno presegati povpraševanje tega bančnega sistema. Pod pokojnima Obamo in Trumpom smo imeli razlog za upanje, da bodo uradniki dovolili trgom, da raziščejo možnosti denarne reforme. Ne tako pod Joejem Bidnom. In prišla je inflacija - tako kot v sedemdesetih.

Opomba: Moja nova Knjiga, napisano z Arthurjem B. Lafferjem in Jeanne Sinquefield, Davki imajo posledice: Zgodovina davka na dohodek v Združenih državah, bo izšla septembra.