Weekly MacroSlate: V katerem delu velikega kratkega filma smo trenutno? Ker donosi ameriških državnih obveznic še naprej naraščajo in se obračajo po krivulji donosnosti

Povzetek kritičnih dogodkov, teden, ki se začne 10. oktobra

Ker se je CryptSslate udeležil Bitcoin Amsterdam, ni bilo tedenskega poročila MacroSlate za teden, ki se je začel 10. oktobra. Ključne makro teme, ki so se pojavile, so bile;

Poročilo o inflaciji CPI v ZDA je 13. oktobra pokazalo zaskrbljujoč skok cen brez hrane in energije za september, s čimer je desetletno državno blagajno dvignilo na najvišjo vrednost 4.08 %.

Medtem ko je 14. oktobra Združeno kraljestvo doživelo preobrat za preobratom na področju fiskalne politike. BOE je dokončal nakupe velikih pozlačenih žlic, kar je stabiliziralo donos. Zaradi tega je Japonska edina centralna banka G7, ki še vedno podpira svoj državni dolg, medtem ko je bila desetletna zakladnica nad 25 bazičnih točk, jen v primerjavi z dolarjem pa je vztrajno dosegal nove najvišje vrednosti.

Stoletje padca britanskega funta

Leta 2022 je britanski funt zabeležil nove padce, vlada je bila v zmedi, trg pozlačenih izdelkov je nestabilen, BOE pa je delovala kot varovalka. Vpliv slabih odločitev denarne in fiskalne politike, ko so bili donosi njegovih dolgoročnih obveznic, je povzročil krče in ogrozil plačilno sposobnost pokojninskih skladov s prevelikim finančnim vzvodom.

Vendar mnogi vlagatelji verjamejo, da je to cikel in da se bo funt vrnil. Če je nakup poceni, ga bodo kupili vlagatelji. Vendar morda temu ni tako; Združeno kraljestvo se sooča z akutnim pomanjkanjem energije in minimalnimi deviznimi rezervami za obrambo valute.

V zadnjem stoletju je britanski funt močno padel in ni videti, da bo kmalu bolje.

Odkar je leta 1791 nastal ameriški dolar, je tečaj na prostem trgu znašal 4.55 dolarja za 1 funt. Hitro naprej v leto 1925 in funt proti dolarju pada navzdol.

• 1925 – Winston Churchill vrne funt k zlatemu standardu po predvojnem tečaju 4.86 ​​dolarja.
• 1931 – Sterling odstopa od zlatega standarda in funt občutno pade. 1 £ je enakovreden 3.28 $.
• 1940 – Sterling pade z izbruhom druge svetovne vojne. Britanska vlada določa vrednost od 1 funta do 4.03 dolarja.
• 1949 – Britanska vlada devalvira funt na 2.80 dolarja, da bi podprla izvoz in ponovno uravnovesila gospodarstvo.
• 1967 – nastopi gospodarska kriza. Britanska vlada je devalvirala funt na 2.40 dolarja
• 1976 – Velika brezposelnost in inflacija sta Britanijo prisilili, da je zaprosila za posojilo IMF. Sterling lahko plava.
• 1985 – Znižanje davkov Ronalda Regana je spodbudilo ameriško gospodarstvo in povzročilo izjemno moč dolarja.
• 1992 – Združeno kraljestvo izstopi iz mehanizma menjalnih tečajev in funt pade na 1.48 USD.
• 2001 – Po dot-com balonu funt pade na 1.40 $.
• 2008 – Globalni finančni zlom vidi dolar kot valuto zatočišča.
• 2016 – Referendum o brexitu pomeni, da je funt padel na 1.23 dolarja.
• 2022 – Po objavi mini proračuna funt pade na rekordno nizko vrednost 1.03 USD.

(Če ste radovedni, od 1861 do 1864 je skok £ na ~9 $ pomenil ameriški denar, ki je bežal pred državljansko vojno.)

Korelacije

10-letna minus trimesečna zakladnica je bila pred vsako recesijo po drugi svetovni vojni

Ko se razpon 10-letnih in 2-letnih zakladnih zapisov obrne, se to na splošno šteje za opozorilo o hudi gospodarski šibkosti; V nasprotju s tem, ko se kreditni razmiki povečajo v času finančnega stresa, bega v sredstva varnega zatočišča, kot je DXY, ali takojšnje potrebe po odkupu dolarjev za izpolnitev plačil.

10-letna-trimesečna razlika se je 18. oktobra obrnila in trenutno znaša -0.03 bps, saj mnogi ekonomisti verjamejo, da je to natančen signal recesije. Inverzija vsake krivulje donosnosti je napovedovala vsako recesijo v zadnjih več kot 40 letih, recesija pa se običajno pojavi v naslednjih šestih do dvanajstih mesecih. 

Merilnik delnic in volatilnosti

Bitcoin je manj volatilen kot Dow Jones

Dow Jones (30 največjih industrijskih delnic) je uradno bolj nestanoviten kot Bitcoin glede na desetdnevno realizirano razpon volanov. Vendar pa je to zato, ker je Bitcoin v tretjem četrtletju ostal razmeroma nespremenjen glede na ceno v USD.

Volatilnost bitcoina na najnižji ravni od prejšnjega datuma

Analitika v verigi kaže, da je realizirana volatilnost na letni ravni najnižja v zgodovini, ta teden le malo pod 50 %. Od marca 2021 je bila implicitna nestanovitnost opcij štirikrat nižja od 50 % in kmalu zatem je prišlo do močnih nihanj cene.

Medtem ko je implicitna nestanovitnost se nanaša na tržno oceno prihodnje volatilnosti, realizirana volatilnost meri, kaj se je zgodilo v preteklosti. Namigovanje, da je bila nestanovitnost na izredno nizki ravni, je spodbudno, medtem ko so tradicionalna finančna sredstva in valute tako nestanovitna, kot so.

Blago

Razpoloženje gradbenikov stanovanj v ZDA je padlo na novo dno

Indeks stanovanjskega trga Nacionalnega združenja graditeljev hiš je oktobra padel za nadaljnjih 8 točk na 38 in se vrnil na najnižje vrednosti iz leta 2012, takoj po okrevanju GFC. Hipotekarne obrestne mere, ki se približujejo 7 %, so občutno oslabile povpraševanje.

Prekrivanje NAHB in S&P 500 s preteklima dvema recesijama v letih 2008 in 2020 ne obeta nič dobrega za to, kar prihaja ob koncu tega leta in v 2023; delnice bi lahko še naprej padale navzdol, če bo trend še naprej vaš prijatelj.

Ameriška gradbena gradnja je večji problem

Po podatkih MBA se je povprečna 30-letna hipotekarna obrestna mera zvišala za 6.92 %, hipotekarne vloge za nakupe stanovanj pa so se precej zmanjšale, skoraj 4 %.

Povečanje števila dovoljenj po nenehnem močnem povpraševanju po najemniških enotah, medtem ko so dovoljenja za enostanovanjske družine padla na najnižjo raven od pandemije. Trenutno se gradi več enot kot kadarkoli od leta 1974; to ne kaže dobro za večstanovanjsko gradnjo.

Tečaji in valuta

Premiki brez primere na trgu s fiksnim donosom

Leto 2022 je bilo leto brez primere za uspešnost sredstev; portfelj 60/40 do danes je po BofA slabša uspešnost v zadnjih 100 letih, celo slabša od svetovne depresije leta 1929.

Doslej, leta 2022, je ameriški trg delnic in obveznic izgubil skupno vrednost skoraj 60 bilijonov dolarjev. Zadnjič, ko so se ameriški trgi soočili s tako hudim padcem, je ameriška vlada v naslednjih dveh letih odstopil od vezave zlata.

Leta 1933 je izvršni ukaz 6102 zahteval, da vse osebe dostavijo zlate palice Zveznim rezervam po 20.67 USD za trojsko unčo. ZDA so že od leta 1879 uporabljale zlati standard, vendar je velika depresija v tridesetih letih prestrašila javnost, da je kopičila zlato.

Drugič, leta 1971, med Nixonovim šokom, je predsednik Nixon zaprl zlato okno 1971, zamenljivost ameriških dolarjev v zlato, da bi rešil problem inflacije v državi in ​​odvrnil tuje vlade od zamenjave več dolarjev za zlato.

• Bitcoin hash rate je še naprej naraščal – 260 EH/S
• Terminske odprte obrestne mere, denominirane v BTC, dosegajo 650k
• Težavnost naj bi se povečala za 3 %
• Azijska trgovinska premija na najvišji ravni od zadnjega medvedjega trga v letih 2019–2020

Neto akumulacija prvič po juliju

Ocena akumulacijskega trenda je indikator, ki odraža relativno velikost subjektov, ki aktivno kopičijo kovance v verigi glede na njihovo imetje BTC. Lestvica ocene akumulacijskega trenda predstavlja tako velikost stanja subjektov (njihov rezultat sodelovanja) kot količino novih kovancev, ki so jih pridobili/prodali v zadnjem mesecu (njihov rezultat spremembe stanja).

Ocena akumulacijskega trenda, ki je bližje 1, pomeni, da se na agregatu kopičijo večje entitete (ali velik del omrežja), vrednost, ki je višja od 0, pa pomeni, da se distribuirajo ali ne kopičijo. To zagotavlja vpogled v velikost stanja udeležencev na trgu in njihovo akumulacijsko vedenje v zadnjem mesecu.

Od začetka avgusta se v ekosistemu bitcoina pojavljajo neto distributerji zaradi strahu pred makro negotovostjo s tradicionalnimi finančnimi sredstvi. Vendar je od takrat BTC ostal razmeroma nespremenjen in se je gibal okoli meje 20 tisoč dolarjev, kar je bilo spodbudno in je Wall Street najverjetneje opozorilo, da bo to sredstvo ostalo.

Če pogledamo spodnje skupine, se jih spet kopiči veliko, na primer kiti med 1k-10k BTC in prodajalci na drobno z manj kot 1 BTC. Kiti, ki imajo 10 BTC ali več, so še vedno neto prodajalci, vendar so postali bolj oranžni kot rdeči, kar kaže, da se njihova distribucija zmanjšuje in da je prišlo do manjšega prodajnega pritiska.

Terminske odprte obrestne mere na najvišjih vrednostih vseh časov, denominirane v bitcoinih

Odprte obrestne mere za terminske pogodbe, skupni znesek (vrednost USD), dodeljen razpoložljivim terminskim pogodbam, so dosegle najvišjo vrednost vseh časov. To nam pove, da stopnje špekulacij na trgu naraščajo, kljub temu, da je Bitcoin padel za več kot 70 % od najvišje vrednosti vseh časov.

Odprte obresti za terminske pogodbe so od januarja 2021 do maja 2022 ostale razmeroma nespremenjene, približno 350 BTC, vendar so narasle na 640, denominirane v odprtih obrestnih merah za terminske pogodbe za Bitcoin.

Finančni vzvod se še naprej povečuje

Ocenjeno razmerje finančnega vzvoda je opredeljeno kot razmerje med odprtim interesom za terminske pogodbe in stanjem ustrezne borze.

Od maja 2020 do maja 2022 je ELR ostal v stalnem območju od približno 0.17 do 0.25; vendar je od junija 2022 ELR doživel izjemen vzpon. ELR je na najvišji vrednosti vseh časov in treba je sprostiti precejšnjo količino finančnega vzvoda. Ekosistem BTC ima trenutno nizko likvidnost, ker je na medvedjem trgu, medtem ko znatna količina denarja ostaja na stranskem tiru; pričakujte, da bo ta finančni vzvod začel padati.

Rudarje še naprej stiskajo

Med avgustom in oktobrom je stopnja zgoščevanja eksponentno naraščala, od 220 EH/S do 260 EH/s, kar je nezaslišano med medvedjim trgom, težava pa je igra dohitevanja, ki je prav tako najvišja v zgodovini, še naprej zmanjševati prihodke rudarjev. Ko je naslednja težavnostna epoha zaključena, se predvideva, da se bo prilagodila še za 3 % navzgor. Oddaljen spomin na maj 2021, ko je Kitajska prepovedala rudarjenje in je omrežje padlo na 84 EH/S.

Za kontekstualizacijo stresa, pod katerim so rudarji, in pomanjkanja prihodka, ki ga povzročajo, je metrika pod prihodkom rudarja v primerjavi z letnim povprečjem. Prikazuje dnevni prihodek v USD, plačan rudarjem BTC v oranžni barvi, in ga primerja s 365-dnevnim drsečim povprečjem. Ob upoštevanju skupnega dohodka industrije na drseči 365-dnevni vsoti prihodkov rudarjev.

Bitcoin na borzah je dosegel najnižjo vrednost v zadnjih 4 letih

Bitcoin, ki ga imajo borze, je dosegel najnižjo vrednost v štirih letih. Trenutno je znesek Bitcoin, ki ga imajo borze, nekaj manj kot 2,4 milijona $, kar je prikazano z oranžno črto v spodnjem grafikonu.

Več kot 300,000 bitcoinov je bilo pozimi odstranjenih z borz, kar kaže na naraščajoči trend med vlagatelji. To je znižalo ponudbo borz na najnižjo raven v zadnjih 4 letih. Nazadnje je bilo stanje bitcoinov na borzah okoli 2,4 milijona dolarjev konec leta 2018.

Trenutni 2,4 milijona dolarjev, ki se hranijo na borzah, ustreza približno 12 % celotne ponudbe bitcoinov na trgu.

Od bikovske rasti novembra 2021 je bila minimalna količina bitcoinov sproščena nazaj na borzo. Takrat je imel Coinbase skoraj 4 % celotne ponudbe Bitcoinov. Borza je v skoraj enem letu izgubila 1 % celotnega bitcoina in ima slabe 3 %.

Coinbase uporabljajo predvsem velike institucije v ZDA, ki so znane po svoji nagnjenosti k nakupu in držanju. Kot je razvidno tudi iz zgornjega grafikona, je borza izgubila znatne količine Bitcoina po udarcu medvedjega trga.

Coinbase imel skoraj 680,000 Bitcoinov na začetku leta, to število pa je v osmih mesecih avgusta padlo na 560,000. Menjava izgubil še 50,000 Bitcoinov 18. oktobra, kar je zmanjšalo skupni znesek, ki ga ima Coinbase, na 525,000.

Ko Azija kupi Bitcoin, je običajno pravi čas za nakup Bitcoina

Na zadnjih treh medvedjih trgih, 2016–2017, 2019–2020 in 2022, se je delež Azije v lastništvu BTC povečal. To je trenutno najpomembnejša azijska premija v zadnjih nekaj letih. Cryptoslate je govoril o tem, da bo Azija postala pametni denar v ekosistemu. Če pogledamo prejšnje medvedje trge, je očitno, da Azija pridobiva poceni BTC.

Dolgoročni imetniki, ki držijo trdnjavo

Dolgoročni imetniki so opredeljeni kot kohorta, ki ima Bitcoin v lasti več kot 155 dni in velja za pametni denar ekosistema. Ker je BTC dosegel najvišjo vrednost vseh časov novembra 2021, so bile v šestih mesecih izbrane enoletne kohorte, da se pokaže, da je ta kohorta obdržala 75-odstotno črpanje in še vedno ostaja.

Med cikli medvedjega trga se LTH kopičijo, medtem ko je cena potlačena, potem ko so STH zapustili ekosistem, ko so vstopili zaradi cenovnih špekulacij. Trenutno ima 66 % ponudbe LTH, kar je največ doslej; med medvedjimi trgi se delež zbiranja LTH poveča in tvori novo osnovo za vsak cikel medvedjega trga.

Kratkoročni imetniki so na medvedjem trgu

Kratkoročni imetniki (6 mesecev ali manj) imajo Bitcoin na izjemno nizkih ravneh, podobno kot v prejšnjih ciklih medvedjega trga. STH imajo trenutno okoli 3 milijone ponudbe; med rastjo bikov leta 2021 je ta kohorta dosegla 6 milijonov in enako lahko opazimo pri zadnji seriji rasti leta 2017. Niso bili vsi STH prodani zaradi strahu pred ceno; prišlo je do migracije s STH na LTH, ki je ob koncu leta 10 zabeležila povečanje ponudbe za 13 milijonov na 2021 milijonov. 

Sprememba režima za stabilne kovance

Leto 2021 je bilo izjemno leto za stabilne kovance in do leta 2022 je tržna kapitalizacija samo najboljših 4 stabilnih kovancev znašala več kot 160 milijard dolarjev. Povsem očitno je bilo leto 2021 balon, ki so ga podpirale terminske pogodbe in nevzdržni donosi. Med vzponom leta 2021 je bilo skoraj 24 milijard dolarjev stabilnih kovancev danih na borze in najverjetneje uporabljenih v defi.

Vendar je od kolapsa lune, ko je bitcoin padel s 40 tisoč dolarjev na 20 tisoč dolarjev, distribucija osrednji režim stabilnih kovancev, na vrhuncu prodajnega pritiska v višini 12 milijard dolarjev. V globalnem dogodku razdolževanja v makro svetu pride do prodaje iz stabilnih kovancev v fiat za dolžniške obveznosti; pričakovati, da se bo ta režim nadaljeval.