Vodja portfelja Tudor o tem, kje najde alfa v tehnološkem sektorju z naraščajočimi stopnjami

(Kliknite tukaj da se naročite na novo glasilo Delivering Alpha.)

Ker se obetajo višje obrestne mere, je bilo leto 2022 že težko leto za tehnološki sektor. Invesco QQQ ETF je od leta do danes močno padel, vendar se en tehnološki vlagatelj kljubuje turbulence.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi je pred kratkim predstavila novo strategijo znotraj Tudor Investment Corp., imenovano T++, s posebnim poudarkom na tehnoloških delnicah. Sestala je z Delivering Alpha, da bi razpravljala o svoji trenutni strategiji varovanja pred tveganjem in o tem, kje v tehnološkem sektorju najde alfo.

(Spodnji del je bil urejen zaradi dolžine in jasnosti. Celoten videoposnetek si oglejte zgoraj.)

Leslie Picker: Kako je zdaj biti tehnološki vlagatelj, glede na to celotno spremembo režima, ki se je res dogajala na trgu?

Ulrike Hoffmann-Burchardi: Imamo ta razburljiv korak naslednje generacije digitalne preobrazbe, ki jo poganjajo podatki. Predvidevamo, da se bodo podatki v naslednjih 100 letih povečali za več kot 10-krat. To ustvarja izjemne priložnosti za vlaganje v podatkovno infrastrukturo, v polprevodnike, pa tudi v digitalna in podatkovna podjetja. Tako da je treba biti navdušen. In potem k drugemu delu vašega vprašanja, kaj se trenutno dogaja? To ni toliko povezano z obeti teh novih tehnologij, temveč z dejstvom, da smo dosegli neverjetne stopnje fiskalnih in denarnih spodbud. In to je privedlo do inflacijskih pritiskov v našem gospodarstvu, ki jih zdaj želi Fed obvladati z višjimi obrestnimi merami. 

In tako s tem ozadjem, če je vse ostalo enako, to pomeni nizko vrednotenje lastniškega kapitala. Zato diskontiramo prihodnje denarne tokove z višjimi diskonti. Ampak mislim, da je ena stvar, ki jo je pomembno priznati, da je ta val fiskalnih in denarnih spodbud dvignil vse čolne, ne samo tehnologijo. In zanimivo je videti, kaj še plava, ko se ta plima umakne. In tukaj je, kdo še vedno stoji: podjetja z močnejšimi sekularnimi vetrovi, najboljšimi poslovnimi modeli in vodilnim v svetovnem merilu. In mislim, da je težko najti drug sektor, ki bi imel toliko vsega tega. Morda je drugače rečeno, da lahko Fed spremeni diskontno stopnjo, vendar ne digitalni preobrat našega gospodarstva.

Izbirnik: Kot vidite, se ta vrednotenja precej močno znižajo, vsaj v bližnji prihodnosti, vas to skrbi? Ali vidite, da je to bolj priložnost za nakup?

Hoffmann-Burchardi: Če dejansko pogledate te ostre popravke cen sredstev, ki smo jih videli, jih lahko pogledate in poskusite obrniti ceno teh različnih razredov sredstev v smislu prihodnjih dvigov obrestnih mer. In če pogledate zlasti programsko opremo z visoko rastjo, ta zdaj cene v 10-letnem povečanju za en odstotek, medtem ko je, če pogledate Dow Jones, še vedno zvišana obrestna mera nič. Torej je videti, da obstaja vsaj nekaj raznolikosti tveganj, ki se določajo. In zdi se, kot da so trenutno ostri popravki v programski opremi z visoko rastjo, vsaj kratkoročno, bolj povezani s pozicioniranjem in tokovi kot dejanskim osnove.

Izbirnik: Paul Tudor Jones iz vašega podjetja je pred kratkim dejal, da bodo stvari, ki so bile najboljše od marca 2020, verjetno najslabše, ko gremo skozi ta cikel zaostritve. Na splošno je to tehnologija z visoko rastjo, pri kateri preživite večino svojega časa in preučite ta področja. Se torej strinjate s tem? In ali vas to na dolgi strani skrbi?

Hoffmann-Burchardi: Pripraviti se moramo na okolje z višjimi stopnjami. In kot ste omenili, so tiste delnice, ki imajo denarne tokove, ki so dlje v prihodnost, bolj ranljive kot tiste s kratkoročnimi denarnimi tokovi. Torej s tem ozadjem morate prilagoditi svoj zvezek. In mislim, da še posebej pri vlaganju v tehnologijo in lastniški kapital še vedno obstajajo možnosti za donosne naložbe v posamezna podjetja. Tudi če se vrednotenja znižujejo, če podjetja presežejo svoje stopnje rasti, lahko izravnajo to večkratno stiskanje. In obstajajo posebna podjetja, ki so indeksirana glede na količino rasti podatkov. Ne gre za to, da bodo podatki nehali rasti, samo zato, ker Fed neha povečevati svojo bilanco stanja. 

In drugič, kot sem pravkar omenil, bi lahko bile taktične priložnosti, ko bodo določeni razredi sredstev kratkoročno pretirano reagirali. In nazadnje, podatki tudi kažejo, da so dejansko močna povišanja obrestnih mer bolj škodljiva za delnice kot višje stopnje na splošno. Zdaj, ko letos določamo štiri zvišanja obrestnih mer, bi se moral vsaj tempo zvišanja obrestnih mer začeti umirjati do konca leta. Tako bi povzel, da sta še vedno dve priložnosti za zagotavljanje Alfe: ena je izbira delnic in druga je tehnično prilagajanje vaših varovanj pred mejo, ko se stvari kratkoročno preveč ali premalo odzovejo.

Izbirnik: Torej glede na to ozadje, ki ste ga opisali, kaj to pomeni glede tega, ali je tehnologija trenutno v svoji temeljni osnovi? In ali vam to daje več samozavesti, da ste kupec na tem trgu?

Hoffmann-Burchardi: Kot temeljni vlagatelji z dolgoročnim obzorjem je naša prva premisa, da ostanemo vloženi v podjetja, za katera verjamemo, da bodo zmagovalci te dobe podatkov in digitalnosti. Torej gre za varovanje pred tveganjem. In veste, hedge skladi so ponavadi slabo ocenjeni, ker so tako kratkoročno osredotočeni. Toda dejansko vam lahko varovanje pred tveganjem omogoči dolgoročno obstojnost svojih naložb. In tako v tem okolju, če želite zavarovati tveganje trajanja vaših denarnih tokov, je najlažji način, da svoje dolgoročne naložbe izravnate z morda košarico delnic, ki imajo podobno trajanje denarnih tokov. 

Kljub temu pa menim, da se je nagrada za tveganje zaradi varovanja teh imen z visoko rastjo z drugimi imeni z visoko rastjo verjetno znatno zmanjšala, glede na to, da smo videli enega največjih in najbolj besnih popravkov v hitro rastoči programski opremi v zadnjih 20 let. Torej gre bolj za taktično prilagajanje vaših živih mej, če menite, da so nekatera sredstva v tem okolju presegla, medtem ko se drugi niso ustrezno odzvali.

Izbirnik: Kateri sektorji vas zanimajo na daljši strani in kateri na kratki strani?

Hoffmann-Burchardi: V naši dolgoročni tezi o podatkih in digitali, ki smo še zelo zgodaj v tej novi dobi transformacije, sta res dva sektorja, ki sta zelo zanimiva. Ena je podatkovna infrastruktura, druga pa polprevodniki. In, veste, v nekem smislu je to zelo strategija digitalne dobe, zelo podobna zlati mrzlici iz 1840-ih. In vse je v programski in strojni opremi za prevajanje podatkov v vpoglede. In tako za polprevodnike, ki je zelo zanimiva industrija, so digitalna strojnica našega gospodarstva, digitalnega gospodarstva, in ima strukturo industrije, ki je zelo benigna, pravzaprav je z leti postala boljša. Pravzaprav se je število javnih polprevodniških podjetij v zadnjih 10 letih zmanjšalo. 

In ovire za vstop v polprevodnike so se povečale v celotni vrednostni verigi. Toda tudi zasnova čipa, če greste z 10 nanometrov na pet nanometrov, se je povečala za trikrat. Tako zelo benigni konkurenčni okvir proti končnemu povpraševanju, ki se zdaj pospešuje. Tudi če pogledate na primer avtomobilsko industrijo, se bodo v naslednjih 10 letih semi vsebina povečala za več kot petkrat. In potem je na strani podatkovne infrastrukture tudi zelo zanimivo. To je zelo nastajajoč trg. Le približno 10 % programske opreme je trenutno programska oprema za podatkovno infrastrukturo. In ker se morajo podjetja ukvarjati z novimi in velikimi količinami raznolikih podatkov, bodo morala prenoviti podatkovno infrastrukturo. In je neverjetno lepljiv. To je kot gradnja temeljev hiše. Ko je nameščen, ga je zelo težko odstraniti.

Izbirnik: Kaj pa na kratki strani? Kako vidite najboljši način za varovanje pred tem, kar se trenutno dogaja na trgu? 

Hoffmann-Burchardi: Mislim, da bolj ščiti tveganje višjih obrestnih mer v primerjavi z varovanjem temeljnih dejavnikov. Gre torej le za ujemanje vzorcev trajanja denarnega toka. Toda spet mislim, da smo na tej točki verjetno pretiravali z razprodajo nekaterih programov za rast. In gre bolj za varovanje pred tveganjem, ki vam zdaj pomaga pri ceni pri morda splošni upočasnitvi na ravni indeksa, veliko bolj kot na teh posebnih področjih tehnologije.

Izbirnik: Zanimivi, zato indeksi za varovanje pred tveganjem, morda le kot način, da zaščitite slabo stran daljših stav, ki jih delate.

Hoffmann-Burchardi: Ja, vsaj kratkoročno. Kjer smo videli večino pokola na nekaterih trgih, drugi pa se niso zares odzvali na to okolje višje stopnje.