Vzpon in padec verige blokov Terra in družine sorodnih žetonov je ena najbolj zapletenih in ena najpomembnejših zgodb, ki se trenutno dogajajo v kriptovaluti.
Tukaj je sestavljena razlaga v odprtem besedilu, kaj je zgradil Terraform Labs, zakaj je postal tako velik, zakaj je propadel, kaj to pomeni za trge in kaj morate vedeti, da se zaščitite pred podobnimi projekti v prihodnosti.
Kaj pravzaprav je Terra?
To je odlično vprašanje in nanj bomo odgovorili. Ampak najprej poiščimo banko.
Naša banka bo opravila vse običajne bančne stvari, kot so sprejemanje depozitov, plačevanje obresti, omogočanje plačil in dajanje posojil. Očitno bi se lahko omejili samo na posojanje denarja, ki ga dejansko imamo, vendar je to dolgočasno in nedonosno. Tako kot vsaka banka bomo dali več posojil, kot jih prejmemo v depozitih, in ohranili le del depozitov naših strank na voljo kot gotovino za dvig, ko jo potrebujejo. Znesek, ki ga bomo ohranili na voljo kot gotovino, je 0%.
V redu bo! Ker posojamo 100 % naših rezerv, bomo zelo dobičkonosni; in ker smo zelo dobičkonosni, bomo lahko plačevali zelo visoke obresti. Nihče se ne bo hotel umakniti! Če bomo kdaj potrebovali denar, lahko prodamo delnice v naši zelo dobičkonosni banki. Ko se povpraševanje po naših depozitih poveča, lahko nov denar uporabimo za odkupe delnic. Ker so vsi prepričani v vrednost naših delnic, bodo vedeli, da lahko podpremo svoje depozite; in ker so vsi prepričani v povpraševanje po naših depozitih, bodo cenili naše zaloge. Nič ne bi moglo iti narobe.
V redu. Ena stvar, ki bi lahko šla nekoliko narobe, je, da je vse to nezakonito iz različnih razlogov, zato bomo morali voditi svojo banko na blockchainu in izdajati svoje depozite kot stabilne coine – vendar je to v redu. Razlika med bančnim depozitom in stabilnim coinom je večinoma regulativna optika.
To je približno poslovni model ekosistema Terra. Terra je blockchain, ki ga je zgradil Terraform Labs, ki uporablja stabilen coin TerraUSD (UST) in rezervni žeton LUNA za stabilizacijo cene stabilnega kovanca. Terra si lahko predstavljate kot digitalno banko, pri čemer UST predstavlja depozite in LUNA predstavlja lastništvo v banki sami. Lastništvo UST je bilo kot deponiranje depozita v nezavarovani banki, ki ponuja visoke obrestne mere. Lastništvo LUNE je bilo kot vlaganje v eno.
Kaj naredi stabilen coin stabilen?
Stablecoine sami po sebi ni nujno tako težko zgraditi. Veliko jih je in večinoma delujejo tako, da večinoma trgujejo za približno 1 dolar. Toda večina preživelih stabilnih kovancev je zavarovanih, kar pomeni, da predstavljajo nekakšno terjatev do portfelja sredstev, ki nekje podpirajo vrednost kovanca. UST po drugi strani ni bil podprt z nobenim neodvisnim zavarovanjem - edina stvar, za katero bi ga lahko zamenjali, je bila LUNA.
Protokol Terra je uporabljal vgrajen menjalni tečaj za ohranjanje stabilne cene UST, kjer je lahko vsakdo zamenjal 1 UST za 1 dolar LUNA. Ko je povpraševanje po UST preseglo ponudbo in se je cena dvignila nad 1 dolar, so lahko arbitraži po pogodbi pretvorili LUNA v UST in jo nato prodali na trgu z dobičkom. Ko je bilo povpraševanje po UST prenizko, so lahko isti trgovci storili nasprotno in kupili poceni UST, da bi jih pretvorili v LUNA in prodali z dobičkom. V nekem smislu je protokol Terra poskušal odpraviti gibanje cen v UST z uporabo dobave LUNA kot amortizerja.
Težava s to ureditvijo (in na splošno z algoritemskimi stabilnimi kovanci) je, da ljudje ponavadi izgubijo zaupanje v depozite (UST) in zavarovanje (LUNA) hkrati. Ko je Terra najbolj potrebovala LUNA, da bi podprla vrednost UST, sta oba propadala, rezultat pa je bil, kot da bi paničnim strankam v banki ponudili deleže propadle banke namesto gotovine.
Svoj depozit bi lahko spremenili v lastništvo banke, vendar ga dejansko niste mogli dvigniti, ker banka sama ni imela v lasti ničesar.
Kratka zgodovina katastrofalnih neuspehov
TerraUSD ni bil prvi poskus izgradnje nezavarovanega stabilnega kovanca. Ulice kriptovalute so posejane s telesi prejšnjih neuspehov. Nekateri vidni primeri vključujejo Ampleforthov AMPL, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar in Basis Cash. (Zadnjega si zapomnite še posebej za pozneje).
Ti dogovori "delujejo" na bikovskem trgu, ker je vedno mogoče znižati ceno nečesa s povečanjem ponudbe - vendar na medvedjih trgih razpadejo, ker ni enakovrednega pravila, ki pravi, da bo zmanjšanje ponudbe nečesa povzročilo znižanje cene. Pojdi gor. Zmanjševanje ponudbe sredstva, ki ga nihče ne želi, je kot potiskanje vrvi.
Pazite na protokole s cikličnimi gospodarskimi pritiski. Če bogato nagradijo med upcycles, ko veliko ljudi kupi, verjetno tudi hitro kaznujejo med downcycles, ko večina želi izstopiti.
— Ali Kwon? (@stablekwon) Julij 26, 2020
Za to že imamo besedo
Da bi spodbudila povpraševanje po UST, je Terra plačala 20-odstotno obrestno mero vsem, ki so jo položili v njen Anchor protokol. To je povzročilo tudi povpraševanje po LUNA, saj bi ga lahko uporabili za ustvarjanje več UST. Ker pa za te obresti ni bilo toka prihodkov, je bilo to dejansko plačano z redčenjem imetnikov LUNA. V nekem smislu je Terra uporabila vlagatelje UST za plačilo vlagateljem LUNA in vlagatelje LUNA za plačilo vlagateljem Terra. V tradicionalnih financah je izraz za to »Ponzijeva shema«.
Terrina resnična inovacija na tradicionalnem Ponziju je bila razdelitev svojih ciljev v dve simbiotični skupini: konzervativno skupino, ki je želela zmanjšati slabšo stran (UST) in agresivno skupino, ki je želela maksimirati navzgor (LUNA). Združevanje Ponzi podobne ekonomije s stabilnim coinom je Terri omogočilo, da se trži veliko širšemu krogu vlagateljev, kar ji omogoča, da raste veliko več kot prejšnji kripto Ponzis.
Zloglasni Bitconnect Ponzi je dosegel približno 2.4 milijarde dolarjev, preden je propadel. PlusToken in OneCoin sta pred propadom zrasla na približno 3 milijarde dolarjev oziroma 4 milijarde dolarjev. Ekosistem Terra je dosegel vrhunec z LUNA s tržno kapitalizacijo 40 milijard dolarjev in UST z 18 milijardami dolarjev. Za primerjavo, desetletja trajajoči Ponzi Bernieja Madoffa je vlagatelje stal nekje med 12 in 20 milijardami dolarjev. Relativna kupčija!
Hubris kot zavarovanje
Večina Ponzijev laže svojim vlagateljem o tem, kako delujejo, vendar Terri ni bilo treba – sistem je bil že dovolj zapleten, da se je večina vlagateljev zanašala na nekoga, ki mu je zaupal, da bo ocenil tveganja namesto njih. Insajderji kripto industrije, ki so seznanjeni z zgodovino algoritemskih stabilnih kovancev, so sprožili alarm, vendar jih je zadušil dolg seznam tveganih kapitalistov, računov vplivnežev in investicijskih skladov, ki so na nek način vlagali v Terro.
Ponzijeve sheme, algoritemski stabilni coini in prosto plavajoče fiat valute so v nekem smislu podprte s čistim zaupanjem – in ključne figure v ekosistemu Terra so bile polne samozavesti. Številni mali vlagatelji so preprosto zaupali v ogromno zaupanje vodilnih v prostor, voditelji pa so svoje zaupanje črpali iz hitre rasti malih vlagateljev.
Do Kwon, karizmatični, kontroverzni ustanovitelj Terre, je nekoliko znan (zdaj razvpit) po svojem drznem zavračanju kritikov na Twitterju. Marca je osebno stavil milijon dolarjev na uspeh LUNE. Svojo hčerko je poimenoval Luna. In komaj je bil sam - pomislite na nedavno tetovažo milijarderja Mika Novogratza:
- Mike Novogratz (@novogratz) Januar 5, 2022
Zgodovina algoritemskih stabilnih kovancev in njihova nevarnost je poznavalcem v industriji dobro znana in Kwonu bi bila zagotovo očitna. Se spomnite Basis Cash z zgornjega seznama predhodno neuspešnih stabilnih kovancev? Nekaj dni po propadu Terre je prišla novica, da je bil Kwon eden od dveh anonimnih ustanoviteljev Basis Cash. Ne samo, da bi Kwon to videl, ampak je to storil že prej.
Torej Kwon in njegovi glavni vlagatelji niso bili pozorni na tveganja algoritemskih stabilnih kovancev – bili so dovolj predrzni, da so mislili, da jih lahko prehitijo. Načrt je bil, da bi Terra postala tako velika in prepletena z ostalim gospodarstvom, da bi bila dobesedno prevelika, da bi propadla.
To je bilo ambiciozno, a ne nujno noro. Svetovne prosto plavajoče fiat valute (kot je ameriški dolar) ohranjajo svojo vrednost, ker so vezane na veliko delujoče gospodarstvo, kjer je ta denar koristen. Dolar je uporaben, ker vsi vedo, da bo koristen, ker ga uporablja toliko ljudi. Če bi Terra lahko zagnala svoje domače gospodarstvo (in ga povezala z ostalimi kriptovalutami), bi morda lahko dosegla enak samouresničujoči zagon.
Prvi korak je bil zgraditi neomajno zaupanje v klin. Kot del te strategije je Luna Foundation Guard ali LFG – neprofitna organizacija, posvečena LUNA – začela zbirati rezervo v vrednosti 3.5 milijarde dolarjev Bitcoina, deloma zato, da bi branila vezavo UST, večinoma pa zato, da bi prepričala trg, da tega nikoli ne bo treba. branil. Končni cilj je bil postati največji imetnik Bitcoina na svetu, izrecno zato, da bi neuspeh stikala UST povzročil katastrofalno prodajo Bitcoina - in neuspeh UST bi postal sinonim za neuspeh same kriptovalute.
Za zbiranje sredstev, potrebnih za nakup tega Bitcoina, bi LFG lahko prodal LUNA, vendar bi prodaja velikih količin LUNA na trgu posegla v pripoved o rasti, ki je spodbudila celotno gospodarstvo. Namesto da bi LUNA prodal neposredno, jo je LFG pretvoril v UST in ta UST zamenjal za Bitcoin. Banka Terra je povečala svoje obveznosti (UST) in znižala zavarovanje (LUNA). Povečal je svoj finančni vzvod.
Konec igre @stablekwon pritrjevanje @terra_moneyUspeh bitcoina postaja vse bolj jasen:
Ali bi lahko UST kot največji posamični imetnik bitcoina za samo Satoshijem postal prevelik, da bi propadl?
"Neuspeh UST je enakovreden neuspehu same kriptovalute"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- Zack Guzmán (@zGuz) Marec 30, 2022
Najprej počasi, nato pa nenadoma
Teoretično bi bil eden od razlogov, zakaj bi investitor lahko imel UST, ta, da bi ga uporabil v ekosistemu Terra DeFi; v praksi pa je bilo aprila približno 72 % vseh UST zaprtih v protokolu Anchor. V prvem približku je bila edina stvar, ki jo je kdo resnično želel narediti z UST, uporabiti, da bi zaslužil več UST (in nato na koncu izplačal).
Načrt je bil, da bi Terro razvili kot tradicionalno zagonsko podjetje v Silicijevi dolini, tako da bi zagnali rast z nevzdržno subvencijo, nato pa jo počasi ukinili, ko je trg dozorel. V začetku maja je Terra začela zniževati obrestno mero, izplačano za sidrne depozite, kar je povzročilo, da so milijarde dolarjev UST začele zapuščati Terra in pritiskati na vezavo UST. Sprva je cena zdrsnila le nekaj centov pod ciljno vrednost, ko pa si ni opomogla, je trg začela panika.
Takrat so bile na trg prodane ogromne količine UST, morda zaradi vlagateljev, ki so se iskreno trudili za vsako ceno ubežati svojim položajem UST, ali morda motiviranih napadalcev, ki so upali, da bodo namerno destabilizirali vezavo. Kakorkoli že, rezultat je bil enak: cena UST je padla, ponudba LUNA pa je eksplodirala. LFG je poskušal zbrati zunanja sredstva za reševanje klina, vendar je bilo prepozno. Zaupanje, ki je poganjalo celoten sistem, je izginilo.
Druga stvar, ki je izginila, je 3.5 milijarde dolarjev vreden Bitcoin LFG, ki so ga zbrali za obrambo vezave UST. LFG je trdil, da so bila sredstva porabljena za obrambo vezave UST, kot je bilo predvideno, vendar ni predložil nobene revizije ali dokaza. Glede na količino vloženega denarja in pomanjkanje preglednosti so ljudje razumljivo zaskrbljeni, da bi nekaterim notranjim osebam morda bila dana posebna priložnost, da povrnejo svojo naložbo, medtem ko so drugi ostali na cedilu.
16. maja je Kwon objavil nov načrt za ponovni zagon verige blokov Terra z razcepljeno kopijo LUNA, ki je bila distribuirana obstoječim imetnikom LUNA/UST in brez komponente stabilnih coinov. Cena obeh žetonov je ostala nespremenjena. Forkiranje kode Terra je dovolj enostavno, vendar ponovno ustvarjanje zaupanja v Terra ni tako enostavno.
Do Kwon: »95 % bo umrlo [kovanci], vendar je tudi zabava v gledanju, kako podjetja umirajo«
8 dni nazaj. Ironično. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— Pedr? (@EncryptedPedro) Maj 11, 2022
Posledice in priložnost
Takojšnje uničenje bogastva v LUNA ali UST je dovolj ogromno - vendar je to šele začetek. Za razliko od drugih Ponzijev zgoraj, je bil blok blokov Terra dom tretjega največjega gospodarstva DeFi (za Ethereumom in Solano), z bogatim ekosistemom zagonskih podjetij in decentraliziranimi aplikacijami, ki so bile nadgrajene. Investicijska podjetja so držala UST in LUNA v svojih sredstvih, DApps so ju uporabljala kot zavarovanje za posojila, DAO pa so ju hranila v svojih zakladnicah. Prava škoda se še razvija.
Poškodovalo se je tudi razumevanje javnosti tveganj in priložnosti stabilnih kovancev in kriptovalut na splošno. Mnogi bodo verjeli ne le, da je Terra Ponzi, ampak da so vsi stabilni kovanci – ali morda celo vse kriptovalute. To je razumljiva zmeda glede na to, kako zapletena je dejanska mehanika UST in LUNA.
Vse to bo v prihodnjih letih zapletlo zakonsko zgodbo za stabilne coine in DeFi. Regulatorji Terro že uporabljajo kot argument za večji poseg. SEC je že preiskoval Terraform Labs zaradi nepovezanih kršitev vrednostnih papirjev, nedvomno pa bo začel preiskavo tudi v zvezi z UST. Kwona so tožili zaradi goljufije na južnokorejskih sodiščih in ga pozval k pričanju. Verjetno je na poti še več sodnih postopkov.
Bitcoin je po drugi strani videti presenetljivo odporen. Gospodarstvo Bitcoin je v veliki meri neodvisno od gospodarstva DeFi in je zaščiteno pred okužbo propada UST in LUNA. Cena je padla, ko je prestala 3.5 milijarde dolarjev trajne prodaje, ko je bila rezerva LFG likvidirana - vendar si je od takrat večinoma opomogla in je v procesu razkrila veliko kupcev z globokimi žepi, ki jih zanima kopičenje po teh cenah. Propad Terre je večinoma okrepil primer lastništva Bitcoina.
Kako opaziti Ponzija, preden opazi vas
Lekcija Terra shouldnt bodite "Ne gradite algoritemskega stabilnega kovanca." Seveda pa je lekcija, ki jo bo marsikdo dejansko vzel, "Zgradite svoj algoritemski stabilni coin nekoliko drugače, da ga nihče ne prepozna." Justin Sun iz Trona že gradi in trži klon Terre, ki temelji na Tronu. Kot kaže seznam primerov v zgornjem razdelku o zgodovini, prihaja več poskusov izdelave finančnega večnega motorja. Če želite odgovorno vlagati v kriptoprostor, se morate naučiti, da jih lahko prepoznate, preden se zrušijo.
Če vas opeče učbeniška ponzi shema, niste krivi nikogar razen sebe.
Ne FOMO v po kripto vplivneži.
Večina jih je bolj neumnih od vas.
— Ali Kwon? (@stablekwon) Julij 26, 2020
Najpreprostejši način, da opazite Ponzi, je, da se spomnite tega preprostega pravila: če ne veste, od kod prihaja donos, ste vi donos. Naj vas zapletenost ne ustraši – ni vam treba razumeti vseh mehanizmov sistema, da bi razumeli, kdo zanj plačuje. Dobiček vedno pride od nekod. Če ni očitnega vira prihodkov, denar verjetno prihaja od prihodnjih vlagateljev. To je Ponzijeva shema. Ne kupujte – tudi ko se cena dvigne.
Knifefight je avtor Nekaj zanimivega blog.
Vir: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral