Pregledujemo osnove ustvarjanja trga, zagotavljanje likvidnosti na centraliziranih in decentraliziranih borzah in razmišljamo o tem, kakšna je prihodnost ustvarjanja trga.
Osnove ustvarjanja trga
Urejanje trga je dejanje zagotavljanja dvostranskih kotacij – ponudb in povpraševanj – skupaj z velikostmi kotacij za sredstvo na borzi. S tem se poveča likvidnost za kupce in prodajalce, kjer bi sicer morda opazili slabše cene in manjšo globino trga. V teoriji ustvarjalci trga zaslužijo razpon ponudbe in povpraševanja – na primer, če kupijo sredstvo za 100 USD in ga prodajo za 101 USD – v zameno za prevzem cenovnega tveganja.
V praksi pa so kripto sredstva nestanovitna in pogosto obstaja omejen dvostranski tok, zaradi česar je razpon ponudbe in povpraševanja težko zajeti. Kot taki vzdrževalci trga običajno poskušajo doseči KPI-je glede razmika med ponudbo in povpraševanjem, odstotka časa, ko je ustvarjalec trga najboljša ponudba in najboljša ponudba (znano kot top of book), in časa delovanja, da zaslužijo provizije, pri tem pa ohranjajo nizko tveganje.
Upravljavci trga uporabljajo lastniško programsko opremo, ki se pogosto imenuje motor ali bot, da trgu prikažejo dvostranske kotacije, pri čemer motorji nenehno prilagajajo ponudbe in povpraševanja navzgor in navzdol na podlagi gibanja tržnih cen.
Kakovost storitev vzdrževanja trga se močno razlikuje glede na vzdrževalca trga, pri čemer so ključne razlike, vključno z zagotovljeno likvidnostjo in upoštevanjem KPI-jev, tehnologijo in programsko opremo, zgodovino in izkušnje, preglednost in poročanje, ugled in podporo poštenih trgov, izmenjavo integracij, zagotavljanje likvidnosti v obeh centraliziranih in decentralizirana prizorišča ter storitve z dodano vrednostjo, kot so trgovanje na prostem trgu, zakladniške storitve, strateške naložbe in industrijska mreža, znanje in svetovanje.
Prednosti ustvarjanja trga so ogromne – večja likvidnost in globina trga, zmanjšana volatilnost cen in dramatično zmanjšano zdrsovanje, če naštejemo le nekatere. Toda morda najpomembnejše je, da ustvarjanje trga zagotavlja ključno funkcijo za kripto ekosistem, saj so žetoni tisto, zaradi česar tehnologija deluje.
CEX proti DEX
Ustvarjanje trga s strani profesionalnih podjetij je tradicionalno potekalo na centraliziranih borzah, čeprav se vse pogosteje pojavlja tudi na decentraliziranih borzah. Razlike so:
Centralizirane borze
Centralizirane borze so posredniške platforme, ki povezujejo kupce in prodajalce, primeri pa vključujejo Binance in Coinbase. Sredstva na centralizirani borzi imajo ponudbeno ceno, opredeljeno kot najvišji znesek, ki ga je kdorkoli na borzi pripravljen plačati za sredstvo, in povpraševalno ceno, opredeljeno kot najnižji znesek, za katerega je kdorkoli na borzi pripravljen prodati sredstvo.
Razlika med ponudbeno in povpraševano ceno je razpon. Upoštevajte, da obstajata dve glavni vrsti naročil, naročila proizvajalca in naročila prevzemnika. Naročila izdelovalca so, kjer kupec ali prodajalec odda naročilo z določeno omejitvijo cene, po kateri sta pripravljena kupiti ali prodati.
Prevzemna naročila so nasprotno naročila, ki se izvršijo takoj po najboljši ponudbi. Pomembno je, da naročila proizvajalca dodajo likvidnost borzi, medtem ko naročila prevzemnika odstranijo likvidnost, zato številne borze za naročila proizvajalca zaračunajo nižjo provizijo ali celo nič.
Ponudbe in povpraševanja so nato zajeta v osrednji knjigi omejenih naročil borze (CLOB), ki se ujema z naročili strank glede na prednostno ceno in čas. Prevzemna naročila se izvršijo pri naročilu z najvišjo ponudbo in naročilom z najnižjo ponudbo.
Udeleženci na trgu lahko vidijo tudi globino knjige naročil, tj. ponudbe in povpraševanja, ki presegajo naročilo z najvišjo ponudbo in naročilo z najnižjo ponudbo, imenovano top of book. Upravljavci trga povežejo svoje trgovalne mehanizme, da samodejno zagotovijo ponudbe in povpraševanja na določenem križišču ter nenehno pošiljajo borzam naročila za ponudbe in povpraševanja.
Decentralizirane izmenjave
Nekateri vzdrževalci trga zagotavljajo likvidnost tudi na decentraliziranih mestih. Centralne omejene knjige naročil, ki se uporabljajo na centraliziranih borzah, je morda težko uporabljati na decentralizirani borzi, saj je zaradi omejitev stroškov in hitrosti številnih slojev več milijonov naročil, ki jih na dan oddajo vzdrževalci trga, nepraktično.
Številne decentralizirane borze kot take uporabljajo deterministični algoritem za določanje cen, imenovan avtomatizirani ustvarjalec trga (AMM), ki uporablja skupine žetonov, zaklenjene v pametnih pogodbah, imenovane likvidnostne skupine. AMM delujejo tako, da omogočajo ponudnikom likvidnosti, da deponirajo žetone, pogosto v enakih zneskih, v likvidnostni sklad.
Cena žetonov v skladu likvidnosti nato sledi formuli, kot je algoritem proizvajalca konstantnega produkta x*y = k, kjer sta x in y zneska dveh žetonov v bazenu, k pa je konstanta.
Posledica tega je razmerje med žetoni v skladu, ki narekuje ceno, zagotavlja, da lahko združenje vedno zagotavlja likvidnost ne glede na velikost posla in da je znesek zdrsa določen z velikostjo posla v primerjavi z velikostjo in ravnovesjem bazen.
Ker cena v likvidnostnem bazenu odstopa od svetovne tržne cene, bodo vstopili arbitri in potisnili ceno nazaj na globalno tržno ceno. Različni protokoli ponavljajo ta osnovni model AMM ali uvajajo nove modele, da bi ponudili izboljšano zmogljivost za stvari, kot so žetoni z visoko korelacijo (Curve), skladi likvidnosti z več sredstvi (Balancer) in koncentrirana likvidnost (Uniswap V3), ter se razširijo na izvedene finančne instrumente, kot je kot pri virtualnih AMM za Defi večni protokoli.
Upoštevajte, da z napredkom novejših verig blokov prvega sloja in rešitev skaliranja drugega sloja več DEX-jev sledi bolj tradicionalnemu modelu osrednje omejene knjige naročil ali ponuja tako AMM kot CLOB.
Ponudniki likvidnosti v skupini likvidnosti prejemajo provizije za trgovanje sorazmerno z likvidnostjo, ki so jo zagotovili tej skupini, prav tako pa lahko prejmejo žetone protokola, ki jih protokol uporablja za spodbujanje likvidnosti v tako imenovanem rudarjenju likvidnosti.
Vzdrževalci likvidnosti so izpostavljeni trajni izgubi, pri kateri se eno od dveh sredstev, ki sta bila zagotovljena združenju, giblje bistveno drugače kot drugo, zaradi česar je bil vzdrževalec likvidnosti v boljšem položaju, ker je preprosto zadržal ti dve sredstvi, namesto da bi zagotavljal likvidnost.
Stanje na trgu
Trg kriptovalut ima veliko edinstvenih značilnosti, ki povzročajo različne izzive pri zagotavljanju likvidnosti. Na primer, kripto trgi so odprti 24 ur na dan, 7 dni v tednu, 365 dni v tednu, ponujajo možnost samostojnega skrbništva, imajo maloprodajo neposredno interakcijo z borzo, ponujajo takojšnjo »poravnavo« virtualnih stanj na CEX in hitro poravnavo poslov v verigi na DEX v primerjavi na poravnavo tradicionalnih financ T+2 in uporabo stabilni kosi za olajšanje trgovanja glede na nestanovitnost BTC in še vedno okorno pretvorbo fiat v kripto.
Poleg tega so kripto trgi še vedno večinoma neregulirani, kar vodi v možnost manipulacije s cenami, in so še naprej zelo razdrobljeni, pri čemer je likvidnost razcepljena na številna prizorišča v verigi in zunaj nje. Poleg tega se tehnologija mest trgovanja še vedno razvija, saj imajo borze različno kakovost povezljivosti API in lahko pride do izpada v času posebej visoke tržne aktivnosti.
Nazadnje, trg kripto izvedenih finančnih instrumentov se še vedno razvija, pri čemer izvedeni finančni instrumenti zavzemajo manjši odstotek celotnega obsega trga v primerjavi s tradicionalnimi finančnimi trgi.
Te značilnosti so privedle do različnih izzivov, ko gre za zagotavljanje likvidnosti, vključno z razdrobljenostjo trga/interoperabilnostjo, slabo kapitalsko učinkovitostjo, menjalnim tveganjem, regulativno negotovostjo in tehnologijo menjave/povezljivostjo, ki se še izboljšuje.
Prihodnost ustvarjanja trga
Kripto industrija se še naprej razvija z vrtoglavo hitrostjo in ustvarjanje kripto trga ni izjema. Vidimo naslednje trenutne in potencialne prihodnje trende:
Institucionalizacija
Kriptotrg postaja iz dneva v dan bolj institucionalni in pomen ponudnikov likvidnosti se bo samo še povečal, ko bo institucionalno povpraševanje raslo.
Interoperabilnost
Interoperabilnost bi se morala izboljšati, zlasti v DeFi, saj se rešitve za medverižno premostitev izboljšujejo in sestavljivost prihaja v ospredje. Vidimo večverižni svet, ki je sčasoma popolnoma odstranjen od uporabnika, vključno z ustvarjalci trga.
Kapitalska učinkovitost
Ponudniki likvidnosti na centraliziranih mestih morajo v celoti financirati svoje knjige naročil na vsaki borzi, glede na razdrobljene trge in nezmožnost navzkrižnega kritja. V prihodnosti bi lahko večje kreditiranje z uporabo kripto posrednikov in bolj formaliziranega repo trga izboljšalo kapitalsko učinkovitost.
Znotraj decentraliziranih borz bi moral nadaljnji napredek pri zagotavljanju koncentrirane likvidnosti, podaljšanju kredita s prenizkim zavarovanjem, likvidnim vložkom, medprotokolnim kritjem in napredku pri hitrosti poravnave prispevati k kapitalski učinkovitosti.
Menjalno tveganje
Glede na nedavne dogodke bodo vzdrževalci trga verjetno zmanjšali kapital na centraliziranih mestih in popolnoma prenehali trgovati na manj zaupanja vrednih, manj reguliranih borzah, da bi zmanjšali tveganje nasprotne stranke na borzi.
Ustvarjalci trga in drugi udeleženci si lahko prizadevajo zmanjšati funkcije centraliziranih borz, ki trenutno igrajo vlogo posrednika, borze in skrbnika, morda z rešitvami, ki omogočajo trgovanje na najvišjih mestih neposredno od skrbnikov tretjih oseb, na primer s Copperjevim ClearLoopom.
Borze bodo verjetno poskušale pridobiti likvidnost z nižjimi provizijami za trgovanje in večjo preglednostjo, slednja pa se začenja pojavljati, ko več borz izdaja dokazila o rezervah.
DeFi proti CeFi
DeFi bo verjetno rasel hitreje kot CeFi, glede na njegovo prvotno nezaupljivost in sposobnost samostojnosti, hitrejše inovacije v primerjavi z zgodnejšim življenjskim ciklom, napredek pri trenutnih izzivih, kot so izboljšane pristojbine za plin, odpornost na MEV in večje možnosti zavarovanja.
Regulacija pa bo verjetno ključna determinanta s svojo sposobnostjo upočasnitve sprejemanja DeFi, če bi regulatorji sprejeli trd pristop do DeFi, ali spodbudila rast, če bi bile uvedene jasne, a razumne zaščitne ograje za spodbujanje inovacij.
Izvedeni finančni instrumenti DeFi
Glede na razširjenost izvedenih finančnih instrumentov na tradicionalnih finančnih trgih bo obseg izvedenih finančnih instrumentov DeFi in s tem ustvarjanje trga izvedenih finančnih instrumentov DeFi verjetno rasel hitreje kot promptni obseg DeFi. To lahko še posebej velja za opcije, kjer je rast doslej zaostajala glede na trajne.
Likvidnost, ki jo poganja protokol
Protokoli DeFi pogosto spodbujajo zagotavljanje likvidnosti z rudarjenjem likvidnosti, kjer protokol daje svoj izvorni žeton uporabnikom v zameno za zagotavljanje likvidnosti na DEX. Takšna likvidnost pa je pogosto minljiva in odide, ko zmanjka spodbud za likvidnostno rudarjenje.
Številni projekti, kot so Curve, Tokemak, OlympusDAO in Fei/Ondo, ponujajo inovativno usmerjanje likvidnosti v verigi, pogosto prek vrednosti, ki jo nadzoruje protokol, kjer projekti sami pridobijo sredstva za podporo svojim protokolom, namesto da bi uporabili sredstva uporabnikov s spodbujanjem z nagradami za likvidnostno rudarjenje.
O GSR
GSR ima devet let globokega strokovnega znanja o kripto trgu kot ustvarjalec trga, partner ekosistema, upravljavec premoženja in aktiven, večstopenjski vlagatelj. GSR pridobiva in zagotavlja promptno in nelinearno likvidnost v digitalnih sredstvih za izdajatelje žetonov, institucionalne vlagatelje, rudarje in vodilne borze kriptovalut.
GSR zaposluje več kot 300 ljudi po vsem svetu, njegova tehnologija trgovanja pa je povezana s 60 trgovalnimi mesti, vključno z vodilnimi svetovnimi DEX-ji. Imamo kulturo pristopa k kompleksnim problemom z vztrajnostjo in domišljijo.
Gradimo dolgoročne odnose s ponudbo izjemnih storitev, strokovnega znanja in trgovalnih zmogljivosti, prilagojenih posebnim potrebam naših strank.
Več o tem www.gsr.io.
Sledite GSR za več vsebine: Twitter | Telegram | LinkedIn
Zahtevana razkritja
To gradivo zagotavlja GSR (»podjetje«) izključno v informativne namene, namenjeno je le izkušenim institucionalnim vlagateljem in ne predstavlja ponudbe ali zaveze, nagovarjanja k ponudbi ali zavezi ali kakršnega koli nasveta ali priporočila za vstop v ali skleniti kakršno koli transakcijo (bodisi pod prikazanimi pogoji ali drugače) ali za zagotavljanje investicijskih storitev v kateri koli državi ali državi, kjer bi bila taka ponudba ali nagovarjanje ali zagotavljanje nezakonito. Podjetje ni in ne deluje kot svetovalec ali fiduciar pri zagotavljanju tega gradiva.
To gradivo ni raziskovalno poročilo in zanj ne veljajo nobeni standardi neodvisnosti in razkritja, ki veljajo za raziskovalna poročila, pripravljena v skladu z raziskovalnimi pravili FINRA ali CFTC. To gradivo ni neodvisno od lastniških interesov podjetja, ki so lahko v nasprotju z interesi katere koli nasprotne stranke podjetja. Podjetje trguje z instrumenti, obravnavanimi v tem gradivu, za svoj račun, lahko trguje v nasprotju s stališči, izraženimi v tem gradivu, in ima lahko pozicije v drugih povezanih instrumentih.
Tukaj vsebovane informacije temeljijo na virih, ki veljajo za zanesljive, vendar ni zajamčeno, da so točne ali popolne. Vsa mnenja ali ocene, izražene tukaj, odražajo presojo avtorja(-jev) od datuma objave in se lahko spremenijo brez predhodnega obvestila. Trgovanje in vlaganje v digitalna sredstva vključuje znatna tveganja, vključno z nestanovitnostjo cen in nelikvidnostjo, in morda ni primerno za vse vlagatelje. Podjetje ni v nobenem primeru odgovorno za kakršno koli neposredno ali posledično izgubo, ki bi nastala zaradi uporabe tega materiala. Avtorske pravice za to gradivo pripadajo GSR. Niti tega gradiva niti nobene njegove kopije ni dovoljeno jemati, reproducirati ali naprej distribuirati, neposredno ali posredno, brez predhodnega pisnega dovoljenja GSR.
Avtor: Brian Rudick, višji strateg; Matt Kunke, mlajši strateg
Vir: https://en.cryptonomist.ch/2023/02/26/pondering-future-market-making/