Kako je treba regulirati DeFi? Evropski pristop k decentralizaciji

Decentralizirano financiranje, znano kot DeFi, je nova uporaba tehnologije veriženja blokov, ki hitro raste, z več kot 237 milijardami dolarjev vrednosti, zaklenjenih v projektih DeFi od januarja 2022. Regulatorji se zavedajo tega pojava in začenjajo ukrepati, da bi ga regulirali. V tem članku na kratko pregledamo osnove in tveganja DeFi, preden predstavimo regulativni kontekst.

Osnove DeFi

DeFi je niz alternativnih finančnih sistemov, ki temeljijo na verigi blokov, ki omogoča naprednejše finančne operacije kot preprost prenos vrednosti, kot so menjava valut, posojanje ali izposojanje, na decentraliziran način, torej neposredno med enakovrednimi, brez finančni posrednik (na primer centralizirana borza).

Shematično je protokol, imenovan DApp (za decentralizirano aplikacijo), kot je Uniswap ali Aave, razvit v odprtokodni kodi na javnem blockchainu, kot je Ethereum. Ta protokol poganjajo pametne pogodbe, torej pogodbe, ki se izvajajo samodejno, ko so izpolnjeni določeni pogoji. Na primer, na Uniswap DApp je mogoče zamenjati denar med dvema kriptovalutama v ekosistemu Ethereum, zahvaljujoč pametnim pogodbam, zasnovanim za samodejno izvajanje te operacije.

Uporabnike spodbuja k vnašanju likvidnosti, saj prejmejo del transakcijske provizije. Kar zadeva posojanje in zadolževanje, pametne pogodbe tistim, ki želijo posoditi svoja sredstva, omogočajo, da jih dajo na voljo posojilojemalcem, posojilojemalcem pa neposredno izposojajo denar, ki je na voljo z jamstvom za posojilo z zavarovanjem (ali ne). Menjalne in obrestne mere se določijo s ponudbo in povpraševanjem ter razsodijo med DApp-ji.

Velika posebnost protokolov DeFi je, da ni centralizirane institucije, ki bi bila zadolžena za preverjanje in izvajanje transakcij. Vse transakcije se izvajajo na blockchainu in so nepovratne. Pametne pogodbe nadomestijo posredniško vlogo centraliziranih finančnih institucij. Koda aplikacij DeFi je odprtokodna, kar uporabnikom omogoča preverjanje protokolov, njihovo nadgradnjo in kopiranje.

Tveganja DeFi

Blockchain daje več moči posamezniku. Toda z večjo močjo pride tudi več odgovornosti. Tveganja DeFi so več vrst:

Tehnološka tveganja. Protokoli DeFi so odvisni od blokovnih verig, na katerih so zgrajeni, verige blokov pa lahko doživijo napade (znane kot "51-odstotni napadi"), napake in težave z zastoji omrežja, ki upočasnijo transakcije, zaradi česar so dražje ali celo nemogoče. Protokoli DeFi so tudi sami tarča kibernetskih napadov, kot je izkoriščanje hrošča, specifičnega za protokol. Nekateri napadi so na stičišču tehnologije in financ. Ti napadi se izvajajo s pomočjo "neposrednih posojil". To so posojila žetonov brez zavarovanja, s katerimi lahko nato vplivamo na ceno žetonov in ustvarjamo dobiček, preden posojilo hitro odplačamo.

Finančna tveganja. Trg kriptovalut je zelo nestanoviten in lahko pride do hitrega padca cen. Likvidnost lahko zmanjka, če vsi hkrati umaknejo svoje kriptovalute iz likvidnostnih naborov (scenarij »bank run«). Nekateri zlonamerni razvijalci protokolov DeFi imajo "zadnja vrata", ki jim omogočajo, da si prisvojijo žetone, zaklenjene v pametnih pogodbah, in tako kradejo uporabnikom (ta pojav se imenuje "rug-pull").

Regulatorna tveganja. Regulatorna tveganja so še večja, ker je doseg DeFi globalen, medsebojne transakcije so praviloma anonimne in ni identificiranih posrednikov (najpogosteje). Kot bomo videli v nadaljevanju, sta za regulatorja še posebej pomembni dve temi: boj proti pranju denarja in financiranju terorizma na eni strani ter varstvo potrošnikov na drugi strani.

"Test" FATF: res decentraliziran?

Od 28. oktobra 2021 je delovna skupina za finančno ukrepanje (FATF) izdala svoje najnovejše smernice o digitalnih sredstvih. Ta mednarodna organizacija je skušala opredeliti pravila za prepoznavanje odgovornih akterjev v projektih DeFi s predlaganjem testa, s katerim bi ugotovili, ali bi morali za operaterje DeFi veljati režim ponudnika virtualnih sredstev ali režim »VASP«. Ta režim med drugim nalaga obveznosti preprečevanja pranja denarja (AML) in boja proti financiranju terorizma (CFT).

FATF je lani marca sprva menila, da če decentralizirana aplikacija (DApp) ni VASP, so lahko subjekti, ki so »vpleteni« v aplikacijo, kar je v primeru, ko »subjekti sodelujejo kot podjetje za olajšanje ali izvajanje dejavnosti" na DApp.

Nove smernice FATF opuščajo izraz "olajšati" in namesto tega sprejemajo bolj funkcionalno merilo "lastnik/operater", po katerem so "ustvarjalci, lastniki in operaterji ..., ki obdržijo nadzor ali vpliv" nad DApp, lahko VASP, čeprav se projekt morda zdi decentralizirano.

Povezano: Smernice FATF za virtualna sredstva: NFT zmagajo, DeFi izgublja, ostalo ostane nespremenjeno

FATF v okviru novega testa »lastnik/operater« navaja, da znaki nadzora vključujejo izvajanje nadzora nad projektom ali vzdrževanje stalnega odnosa z uporabniki.

Test je tale:

• Ali ima oseba ali subjekt nadzor nad sredstvi ali samim protokolom?
• Ali ima oseba ali subjekt »poslovni odnos med njim in strankami, tudi če se izvaja prek pametne pogodbe«?
• Ali ima fizična ali pravna oseba dobiček od storitev, zagotovljenih strankam?
• Ali obstajajo drugi znaki lastnika/upravljavca?

FATF pojasnjuje, da mora država razlagati test široko. Dodaja:

"Lastniki/operaterji bi morali pred uvedbo ali uporabo programske opreme ali platforme opraviti ocene tveganja ML/TF [pranja denarja in financiranja terorizma] ter sprejeti ustrezne ukrepe za obvladovanje in ublažitev teh tveganj na stalen in v prihodnost usmerjen način."

FATF celo navaja, da lahko države, če ni "lastnik/operater", zahtevajo, da je reguliran VASP "vključen" v dejavnosti, povezane s projektom DeFi ... Samo če je projekt DeFi popolnoma decentraliziran, torej popolnoma avtomatiziran in zunaj nadzor lastnika/operaterja, ali ni VASP po najnovejših smernicah FATF.

Obžalovanja vredno je, da ni vzpostavljeno načelo nevtralnosti omrežij blockchain, podobno kot načelo nevtralnosti omrežij in tehničnih posrednikov interneta (ki ga je vzpostavila evropska direktiva o elektronskem poslovanju pred več kot 20-imi).

Čisto tehnični razvijalci rešitev DeFi pogosto nimajo fizične možnosti za izvajanje preverjanj, ki jih nalagajo postopki AML/CFT pri oblikovanju trenutnih DApps. Nove smernice FATF bodo verjetno od razvijalcev aplikacij DApp zahtevale, da vnesejo portale Know Your Customer (KYC), preden lahko uporabniki uporabljajo aplikacije DApp.

Uporaba varnostnega prava?

Vsi poznamo pravno razpravo, ki je postala klasična, ko gre za kvalificiranje žetona: ali je to uporabni žeton, ki je zdaj predmet regulacije digitalnih sredstev (ICO in VASP), ali je to varnostni žeton, ki bo verjetno ureja finančna zakonodaja?

Vemo, da je pristop zelo drugačen v Združenih državah, kjer Komisija za borzo vrednostnih papirjev (z uporabo znamenitega »Howey testa«) žetone kvalificira kot vrednostne papirje, ki bi jih v Evropi obravnavali kot digitalna sredstva. Njihov pristop je torej strožji, kar bo zagotovo povzročilo več pregonov »lastnikov« platform DeFi v ZDA kot v Evropi.

Če torej storitve DeFi ne vključujejo digitalnih sredstev, temveč tokenizirane finančne vrednostne papirje, kot jih opredeljuje Direktiva o evropskih trgih finančnih instrumentov (Direktiva MiFID), bo treba uporabiti pravila za ponudnike investicijskih storitev (ISP). V Evropi bo to redek primer, saj bi morali biti žetoni, s katerimi se trguje, dejanski finančni vrednostni papirji (delnice podjetij, dolžniški ali enote investicijskih skladov).

Povezano: Kolateralna škoda: DeFijeva časovna bomba

Vendar pa bodo verjetno veljali nacionalni predpisi. V Franciji bo na primer treba ugotoviti, ali se uredba o posrednikih pri različnih blagu (člen L551-1 denarnega zakonika in naslednji) uporablja za likvidnostne sklade.

Združenja dejansko omogočajo strankam pridobitev pravic do neopredmetenih sredstev in predložitev finančnega donosa. Teoretično ne bi bilo več izključeno, da se avtorité des marchés financiers (AMF) odloči za uporabo tega režima. Posledično bo moral AMF pred kakršnim koli trženjem odobriti informativni dokument.

Vendar v praksi ni ena oseba, ki predlaga naložbo, ampak množica uporabnikov DApp-a, ki svojo likvidnost prinesejo v pametno pogodbo, kodirano v odprtokodni kodi. To nas vrne na test, ki ga je predlagal FATF: Ali obstaja »lastnik« platforme, ki je lahko odgovoren za skladnost s predpisi?

Uredba MiCA

Evropski svet je 24. novembra odločil o svojem stališču o »Uredbi o trgih kriptosredstev« (MiCA), preden ga je predložil Evropskemu parlamentu. Pričakuje se, da bo to temeljno besedilo za kriptosfero sprejeto do konca leta 2022 (če bo vse po sreči…).

Osnutek uredbe EU temelji na centraliziranem pristopu z opredelitvijo ponudnika, odgovornega za delovanje za vsako storitev, ki ne deluje za decentralizirano platformo za izmenjavo (kot je Uniswap) ali decentraliziran stabilen coin.

Povezano: Evropa čaka na izvajanje regulativnega okvira za kripto sredstva

Razmisliti bi morali o pravnem sistemu, ki bo upošteval avtomatizirano in decentralizirano naravo sistemov, ki temeljijo na blockchainu, da ne bi nalagali obveznosti operaterjem, ki nimajo materialne možnosti, da jih spoštujejo ali tvegajo, da bodo ovirali inovacije z odstranitvijo. razlog za napredek: decentralizacija.

Evropa se je že pokazala, da je sposobna subtilne arbitraže v zadevah tehnološke regulacije, če se sklicujemo predvsem na predlog uredbe Evropske unije o umetni inteligenci. Ta pristop bi lahko služil kot vir navdiha.

Ne glede na ravnotežje, ki ga je izbral regulator, bi morali vlagatelji postati čim bolj obveščeni in pozorni na tehnološka, ​​finančna tveganja in tveganja skladnosti, preden se lotijo ​​posla DeFi.

Kar zadeva razvijalce aplikacij DeFi in ponudnike storitev na tem področju, morajo ostati pozorni na zakonodajni razvoj in gojiti kulturo preglednosti pri svojem poslovanju, da bi v največji možni meri predvideli regulativno tveganje.

Članek je bil soavtor avtorja Thibault Verbiest in Jérémy Fluxman.

Ta članek ne vsebuje investicijskih nasvetov ali priporočil. Vsaka investicijska in trgovinska poteza vključuje tveganje, bralci pa bi morali pri odločanju opraviti lastne raziskave.

Tu so izražena stališča, razmišljanja in mnenja samo avtorji in ne odražajo nujno in ne predstavljajo stališč in mnenj Cointelegrafa.