Stabilni kovanci vstopajo v obdobje velike negotovosti, potem ko je ameriška komisija za vrednostne papirje in borzo označila BUSD za "neregistriran vrednostni papir" in naročila Paxosu, naj preneha kovati nove žetone.
Ali te poteze nakazujejo širšo vojno ameriških regulatorjev glede stabilnih coinov? Ali lahko SEC razglasi vse vrednostne papirje stabilnih kovancev ali je BUSD poseben primer?
Neodvisna kripto poročevalka Amy Castor, ki o kriptovalutah poroča od leta 2016, meni, da je zatiranje BUSD usmerjeno neposredno proti največji svetovni kripto borzi Binance:
»Prizadevanje za BUSD, ki ga je izdal Paxos, je del veliko širšega zatiranja kripto. Hodijo po jugularni in nameravajo prekiniti dotok krvi.«
Nadaljuje: »Želijo ubiti BUSD, ker je BUSD ključnega pomena za Binance, ki je največja offshore kripto igralnica. Binance samodejno pretvori vsak ameriški dolar in stablecoin v BUSD (vezana različica). Zdaj bodo morali najti nekaj drugega za samodejno pretvorbo v ... verjetno Tether. Torej se bodo oblasti morda naslednjič lotile Tetherja, kar se je že dolgo čakalo.«
Še pred temi regulativnimi potezami za BUSD so različni kazalniki pokazali veliko odkupovanje stabilnih kovancev med septembrom 2022 in februarjem 2023. Ali bi lahko banka, ki se je zagnala z odkupi, povzročila pomemben dogodek depegiranja stabilnih kovancev? Nekateri menijo tako, pri čemer opozarjajo na zapletene denarne rezerve, ki jih hranijo zakladnice stabilnih coinov, potrebo po revizijah tretjih oseb in neprijeten odnos med stabilnimi kovanci in ministrstvom za finance ZDA.
Torej, kako stabilni so stabilni kovanci?
Vrste stabilnikov
Stablecoin je le žeton, vezan na vrednost sredstva, algoritma ali fiksne valute. So zelo priljubljeni kot dejanski obratni kapital za trgovce ali kot varno zatočišče za izplačilo, pri čemer je bila skupna vrednost lani poravnana s stabilnimi kovanci hitting 7 bilijonov dolarjev – to je več kot pri Mastercardu.
Od 10. februarja trije veliki stabilni kovanci, denominirani v dolarjih, s fiat zavarovanjem (USDT, USDC in BUSD) predstavljajo skoraj 12 % celotne kapitalizacije kriptovalut in predstavljajo 91.58 % celotne ponudbe stabilnih kovancev.
Glede na to, da je ameriški dolar svetovna rezervna valuta, stabilni kovanci gravitirajo k njemu kot vezavi, vendar obstajajo tudi druge kategorije. Stabilni kovanci, zavarovani s premoženjem, za zavarovanje uporabljajo sredstva iz resničnega sveta, kot je zlato, za vzdrževanje stabilnih ravni cen, kot je Paxosov PAXG.
Stabilni kovanci, zavarovani s košaricami kriptovalut, so podprti z drugimi kriptovalutami in stabilnimi kovanci, ki so sami lahko zavarovani s premoženjem ali fiat zavarovanjem. Dai iz MakerDAO je izumil ta model. Dai je algo-stabilcoin, podprt z različnimi drugimi stabilnimi kovanci, eterjem in zavitim bitcoinom.
Najbolj kontroverzni algoritemski stabilni kovanci združijo decentraliziran mehanizem kovanja z ekonomskimi spodbudami, da ohranijo svojo vezavo na ciljno vrednost, običajno dolar. Avtomatizirani procesi – v teoriji – ohranjajo svojo vrednost blizu tega cilja. Algoritmi za vezavo cen, ki so očitno še vedno eksperimentalni, trgovcem omogočajo kovanje in sežiganje kovancev, kot je potrebno, da ohranijo svojo ceno.
Maja 2022 je Terrin algoritemski stabilni coin, UST, slavno depegged zaradi zasnove krožne odvisnosti. Več denarnic je izkoristilo ranljivosti v ekosistemu Terra in njegovih avtomatiziranih postopkih. Stabilni coin UST — in njegov žeton zavarovanja, LUNA — sta propadla, kar je trg potegnilo v novo zimo.
Slaba novica je, da lahko stabilni kovanci, zavarovani s fiatnim zavarovanjem, tudi odložijo breme v banki.
Razbremenitev in denarne rezerve
Stabilni kovanci se nenehno gibljejo navzgor in navzdol s svojimi vezanimi dolarji znotraj vnaprej določenega obsega običajnega gibanja. Majhen razpon nihanj je normalen, vendar znatno gibanje za dolgotrajno trajanje povzroči pomisleke glede depegiranja.
»Resnična težava je sama dejanska vezava,« pravi Sinclair Davidson, ekonomist z univerze RMIT. »Ustvarjanje režima fiksnega menjalnega tečaja je preizkušeno. Nacionalne države so propadle, zdaj pa zasebni sektor poskuša storiti enako. Skoraj vse vezane borze v človeški zgodovini so bile predmet napadov.«
Bančni pobegi so samouresničujoča se prerokba, saj stranke v paniki tekmujejo za dvig sredstev, preden jih drugi prehitijo. Stabilni kovanci lahko s hiperhitrostjo depegirajo in potencialno propadejo, saj se prodajajo na stotinah kripto borz in se z njimi trguje 24/7.
Nekatera zavarovanja s premoženjem so manj likvidna in vrednotenje navedenih zavarovanj s premoženjem se lahko spremeni glede na ceno osnovnih sredstev in stroške njihove pretvorbe v denar. Tudi USDT, USDC in BUSD se soočajo s tveganji, ki jih izkušeni vlagatelji v kriptovalute težko opazijo.
Na primer, zavarovanje USDT vključuje zavarovana posojila (8.7 %) in druge naložbe (4 %) z neznanimi informacijami o njihovih podrobnostih o zapadlosti ali osnovnem zavarovanju. USDT tudi seznami podjetniške obveznice in plemenite kovine (5.1 %) v svojih revidiranih poročilih.
Poročilo USDT iz decembra 2022 prikazuje samo 58.5 % denarnih rezerv v ameriških zakladnicah s povprečnim rokom zapadlosti manj kot 60 dni. Za primerjavo, USDC in BUSD imata 100 % zavarovanja pri Ministrstvu za finance ZDA v obliki obveznic in tudi močne denarne depozite.
Torej, ko stabilni kovanci s fiat zavarovanjem rastejo v tržni kapitalizaciji, bodo revizije tretjih oseb, ki preverjajo "dokaz zavarovanja", postale ključni del industrije. So že aktualna tema od propada FTX in za zakladnice DAO, katerih izvorni žetoni so lahko zelo nestanovitni. Torej je depeg bančnega nagona verjeten.
Preberite tudi
Nedavne grožnje depeg z odkupom
Whale Alert – analitični sistem verige blokov, ki poroča o izgorevanju in kovnicah žetonov za USDT, USDC in BUSD – beleži, da je od konca leta 2022 do začetka leta 2023 prišlo do znatnega povečanja odkupov stabilnih kovancev, predvsem v BUSD.
Padajoče tržne kapitalizacije teh stabilnih kovancev to potrjujejo. Od njihove najvišje vrednosti ponudbe v zgodovini novembra 2022 do 10. februarja 2023 je bilo skupaj 9.8 milijarde dolarjev – ali 7.23 % stabilnih kovancev – odkupljenih in zapuščenih s kripto trga. Pred dejanji SEC 13. februarja je BUSD predstavljal že več kot 31 % odkupov.
Kripto vlagatelji morda niso opazili zmanjšanja prevlade stabilnega kovanca na kripto trgu. Stabilni kovanci so v zadnjih treh mesecih padli s 16.5 % tržne kapitalizacije na 12.9 %, s čimer so s trga odstranili skoraj 10 milijard dolarjev likvidnosti.
Obsežni odkupi so pomenili zmanjšano likvidnost stabilnih kovancev. Ti stabilni kovanci, zavarovani s fiksnim ali zakladniškim zavarovanjem, bi lahko preizkusili stresna razmerja trenutnih razmerij gotovine (razpon 20 % v primeru USDC, 6 % za BUSD in neznano razmerje za USDT).
Torej je "zavarovano s fiat" morda napačen izraz, saj je do 80 % zavarovanja v 30-dnevnih zakladnih menicah s fiksno zapadlostjo, le 20 % pa v likvidnih denarnih depozitih.
Stabilni kovanci bodo med zlomom trga verjetno ostali relativno stabilni. Vendar pa lahko veliki dvigi stabilnih kovancev na centraliziranih borzah v denarnice z lastnim skrbništvom ali v fiat povzročijo zamude. CEX-ji, fiat vstopne in izstopne rampe, morda nimajo dovolj stabilnih kovancev za dvige ali pa je obseg unovčitev stabilnih kovancev večji od razpoložljive gotovine za takojšnje unovčitve.
Slednji primer ni preizkušen, a možen. 13. decembra 2022 je Binance zaustavil več kot 1.6 milijarde USD dvigov USDC, ker borza ni imela pri roki USDC za financiranje omenjenih dvigov.
Zamuda je bila približno osem ur, vendar te zamude pri odkupu lahko začasno odstranijo vezavo stabilnega kovanca.
Potrebne so revizije tretjih oseb
Glede na potrdilno poročilo Granta Thorntona — revizorjev USDC iz septembra 2022 — je bilo samo 19.4 % USDC v gotovini. Preostalih 80.6 % je bilo v "rezervnih sredstvih", niz ameriških vrednostnih papirjev s tehtanim povprečnim rokom zapadlosti 29.6 dni.
Zato je zaupanje v revizorje stabilnih coinov najpomembnejše — zaupanja pa ni veliko. Številni v kripto skupnosti imajo na primer zadržke glede Tetherja, ki je od leta 2017 angažiral šest različnih računovodskih podjetij. Komisija za trgovanje s terminskimi pogodbami na blago ga je kaznovala tudi z globo v višini 41 milijonov dolarjev zaradi objave lažnih podatkov o rezervah. CFTC je dejal namesto da bi imel 1 USD podpore za vsak 1 USDT – kot je trdil Tether – je imel Tether na eni točki 61.5 milijona USD, medtem ko je imel v obtoku več kot 442 milijonov USDT.
Računovodsko podjetje Tether, Friedman LLP, je SEC obtožil "serijskih kršitev zveznih zakonov o vrednostnih papirjih" kot tudi neprimernega poklicnega ravnanja in ga oglobil v višini 1 milijona dolarjev.
Castor poudarja zapletena dejanja Tetherja, ko je zjutraj 15. septembra 2017 odprl račun pri Noble Bank:
"Bitfinex je nakazal 382 milijonov dolarjev na Tetherjev račun s svojega računa, nato pa je Tether Friedmanu LLC ob 8. uri tistega dne pokazal svoje novo stanje na računu."
Bistveno je, da čeprav so ponudniki stabilnih coinov angažirali neodvisne revizorje, obstajajo pomembne razlike med potrdili in popolnimi revizijami. Na primer, poročilo podjetja Grant Thorton iz septembra 2022 o financah USDC se imenuje »potrditveno poročilo« in ne popolna revizija. V uvodu je zavrnitev odgovornosti, da Circle sam potrdi svoje lastno finančno poročanje:
»Uprava družbe Circle Internet Financial, LLC je odgovorna za to trditev. Naša odgovornost je izraziti mnenje o informacijah o rezervah v priloženem poročilu o rezervah USDC na podlagi našega pregleda.«
Prijavi se
Najbolj zanimivo branje v blockchainu. Dostavljeno enkrat a
teden.
Castor poudarja, da je »potrdilo posnetek. To pomeni, da so bili morda stabilni kovanci za minuto popolnoma zavarovani. To je približno vse, kar pomeni.” Ona nadaljuje:
»Pri popolni reviziji želite iskati neprijavljene obveznosti. Prav tako želite sčasoma preveriti rezervo — da se prepričate, da izdajatelj stabilnega kovanca ne bo nategnil računovodje v oči, kot je to storil Tether leta 2017.«
Če povzamemo, naslednji bančni nalet bi lahko odpravil dolžino USDC, če je za izpolnitev odkupov strank v kratkem času potrebnih več kot 20 % gotovinskih depozitov, in okužba bi se lahko hitro razširila. Tržna kapitalizacija za stabilne kovance je zdaj prevelika, da bi jo ameriška vlada prezrla.
Kaj se je zgodilo z BUSD?
Februarja je SEC izdala Wellsovo obvestilo (kar pomeni, da razmišlja o izvršilnih ukrepih) Paxosu, v katerem trdi, da je BUSD neregistriran vrednostni papir. Paxos se lahko zdaj odzove s svojim primerom proti tožbi. Toda SEC je izjavil, da večino kripto sredstev obravnava kot vrednostne papirje, vključno s stabilnimi kovanci.
»Ne vemo točno, zakaj SEC cilja na BUSD, ker Wellsovo obvestilo ni javno in SEC še ni vložil pritožbe,« pravi Castor za Magazine.
»Torej, ne vemo, ali obstaja kaj posebnega pri BUSD, kar SEC ni všeč, ali pa nameravajo ciljati na vse stabilne kovance. Vsekakor se slednjega vsi v kripto bojijo.”
Govorica, da je SEC poslal Circle a Wellsovo obvestilo o USDC, je bila hitro zanikana.
Po mnenju Castorja BUSD, ki ga je izdal Paxos, ni "naložbena pogodba" v skladu s testom Howey (ki določa, kaj je vrednostni papir po ameriški zakonodaji), ker ni pričakovanega dobička. Vendar pa zakon o vrednostnih papirjih iz leta 1933 vključuje več kot 30 značilnosti, ki opredeljujejo vrednostni papir.
"Prav tako ne moremo izključiti, da SEC morda cilja tudi na BUSD, ker ji ni všeč odnos, ki ga ima Paxos z Binance."
Nadaljuje: »Paxosov odnos z Binanceom in Binance-peg BUSD ne ustreza NYDFS, zato je NYDFS pozval Paxos, naj preneha izdajati BUSD in nadaljuje z urejenim odkupom, kar pomeni KYC/AML.«
Če pojasnimo, obstajata dve obliki BUSD: BUSD, ki ga je izdal Paxos, ki je žeton Ethereum ERC-20, in druga različica, imenovana Binance-Peg BUSD, ki jo izda Binance in se izvaja na množici drugih verig blokov.
»Medtem ko je BUSD, ki ga je izdal Paxos, podprt s pravimi dolarji na bančnih računih, je Binance-Peg BUSD stabilni coin stabilnega kovanca. Včasih je pravilno podprt, včasih pa ne,« pravi Castor. To bi lahko bila skrb SEC.
Paxos bo unovčil samo BUSD v verigi blokov Ethereum, ne pa zavitega BUSD. Nekateri verjamejo, da je cena Bitcoina močno narasla, ker uporabniki, ki ne morejo unovčiti svojega BUSD, kupujejo Bitcoin, da bi ga izplačali.
Castor tudi meni, da ta odkup BUSD povzroča težave bankam, saj se iz bank izsesa 16 milijard dolarjev. Paxos hrani depozite v nekaj bankah, vključno z dvema glavnima kripto bankama, Silvergate in Signature. "Silvergate je že na udaru kritik, ker je dobil 4.3 milijarde dolarjev pomoči od Zvezne banke za stanovanjska posojila. Po imploziji FTX so druge kriptovalute Silvergate v paniki vzele svoj denar in banka je izgubila 8.1 milijarde dolarjev depozitov,« pravi.
»Niso bili insolventni – imeli so posojila za kritje teh vlog, niso pa imeli likvidnosti v gotovini. Torej so dobili 4.3 milijarde dolarjev posojila od Fed.
To je primer vrste okužbe, zaradi katere je ameriška vlada zaskrbljena, in pojasnjuje, zakaj je bila zaposlena s poskusi postavitve požarnih zidov med tradicionalnimi bankami in kriptoindustrijo.
Davidson pa opozarja, da je pri kateri koli inovativni finančni tehnologiji pričakovati določeno količino težav.
»Neuspeha tukaj v kripto industriji ne bi smeli obsojati kot dokaz, kako grozen je kripto. To se je vedno dogajalo v človeški zgodovini. Ne rečem, da stabilni kovanci ne bodo uspešni, vendar bi vseeno morali pričakovati veliko poskusov in napak,« pravi Davidson.
Zakladnica ZDA in tveganje okužbe
Stablecoini prav tako postajajo pomembni imetniki ameriških vrednostnih papirjev, kar ustvarja tveganja ne le za kripto trge, temveč tudi za imetnike obveznic in vlado ZDA.
Po podatkih Ministrstva za finance ZDA bi s skupno tržno kapitalizacijo stabilnih kovancev v ameriških dolarjih oktobra 2022 postali 16. največji imetnik ameriških vrednostnih papirjev, za Singapurjem in pred Savdsko Arabijo, Korejo, Norveško, Nemčijo in 20 drugimi državami.
Večina zavarovanja, ki ga imajo ti stabilni kovanci, je bila v vrednostnih papirjih ameriške državne blagajne. Nalet stabilnih kovancev bi se lahko prelil na trge obveznic, saj bodo izdajatelji teh kriptovalut morda morali prodati ameriške zakladnice, da bi izpolnili odkupe, opozarja Eswar Prasad, profesor ekonomije na univerzi Cornell:
»In velik obseg odkupov, tudi na dokaj likvidnem trgu, lahko povzroči nemir na osnovnem trgu vrednostnih papirjev. In glede na to, kako pomemben je trg vrednostnih papirjev državne blagajne za širši finančni sistem v ZDA, […] menim, da so regulatorji upravičeno zaskrbljeni.”
Davidson se strinja. »Depegging se lahko razširi na nekripto trge. Ko vlagatelji razprodajajo kripto sredstva, odprodajajo tudi nekripto sredstva. Sčasoma pričakujemo, da se bo korelacija povečala, podobno kot pri vseh tveganih sredstvih.«
Korelacija poteka, pravi Davidson, "ker imajo nekatere skupine posameznikov vedno več obeh razredov sredstev."
To zapleteno razmerje med stabilnimi kovanci in vrednostnimi papirji ameriške državne blagajne kot zavarovanjem pomeni, da prihaja regulacija. Medtem ko lahko SEC poskuša urediti z uveljavljanjem, bo imel zadnjo besedo kongres.
Regulacija je neizbežna
Tik pred božičem 2022 je odhajajoči senator iz Pensilvanije Pat Toomey ameriškemu senatu predstavil predlog zakona z naslovom »Zakon o preglednosti rezerv stabilnih coinov in enotnem zakonu o varnih transakcijah iz leta 2022«. Predlog zakona je vključeval načrte za standardizirane zahteve po razkritju in potrdila registriranih računovodskih podjetij za izdajatelje stabilnih kovancev. Predlagal je tudi sistem licenciranja za izdajatelje stabilnih kovancev in izboljšal zaščito potrošnikov z dajanjem prednosti potrošnikom, če bi izdajatelj stabilnih kovancev postal insolventen.
Ari Redbord, vodja pravnih in vladnih zadev pri TRM Labs — podjetju za obveščanje o veriženju blokov — pravi za Magazine, da je preglednost veriženja blokov dejansko zelo koristna za regulatorje in organe kazenskega pregona ter »lahko na koncu pomaga pri preprečevanju nedovoljenih dejavnosti, ohranjanju celovitosti trga in ublažitvi sistemskih tveganj. ”
Redbord je bil prej višji svetovalec namestnika sekretarja in podsekretarja za terorizem in finančno obveščevalno službo v ministrstvu za finance. Opaža, da tudi propad Terre ni prizadel širšega gospodarstva.
"Nosilci politike, kot je minister za finance ZDA - tudi v odgovoru na Terro - so jasno povedali, da stabilni kovanci danes ne predstavljajo pomembnega tveganja za širši finančni sistem."
Medtem ko kongres lani ni mogel doseči dogovora o zakonodaji, Redbord poudarja, da so "stabilni kovanci eno redkih področij, na katerih vidimo splošni dogovor med oblikovalci politik in industrijo."
"Letos bomo verjetno videli napredek pri predlogu zakona o stabilnih kovancih, ki zahteva ločene rezerve 1:1, pomembne revizije in druge kontrole varstva potrošnikov," pravi. V tem bolj optimističnem pogledu bodo regulativne smernice pomagale industriji in vodile k širši uporabi.
Preberite tudi
Vir: https://cointelegraph.com/magazine/unstable-coins-de-pegging-bank-runs-other-risks-2023/