Kot je bilo pričakovano, sta Jerome Powell in Federal Reserve dvignila obrestne mere za 75 bazičnih točk že četrtič letos, na koridor 3.75 % – 4 %.
To je bilo v skladu s tržnimi pričakovanji od Orodje FedWatch CME je tik pred objavo FOMC pokazala 85 %+ možnost dviga za tri četrt odstotne točke.
Kar zadeva pooblastila mogočne centralne banke, je Powell zagotovo napel mišice institucije. Vendar se zdi, da so ukrepi politike nesorazmerno vplivali na področja gospodarstva, ki so zelo občutljiva na okolje obrestnih mer.
Na primer, v nedavnem kos, razpravljal sem o tem, kako nepremičnine investitor George Gammon je napovedoval možen 50-odstotni padec cen stanovanj v naslednjih nekaj letih.
leto do danes, pravičnost tudi trgi so potonili, tla so padla izpod obveznic cene in zdaj hipoteka stopnje so nad osupljivih 7 %.
Hkrati pa inflacija ostaja visoka – v primeru CPI in Fedovega prednostnega merila, PCE. Poleg tega so se ključni ukrepi vsakega od njih v zadnjih mesecih pospešili, kar nakazuje, da Fed morda nima tako tesnega nadzora nad inflacijo, kot so nekoč mislili.
Hawkish Powell in pikčaste ploskve
V njegovem govoru je bil Powellov ton zaznan kot bolj jastrebov, kot je bilo pričakovano, kar je razblinilo predstavo o kakršni koli upočasnitvi pohodov v bližnji prihodnosti.
Kombinacija visoke inflacije, visokih zaslužkov in stalne odpornosti na trgu dela z zgodovinsko nizkimi stopnjami brezposelnosti kaže, da je treba stopnje dvigniti.
O NASDAQ kompozit, ki je močno ogrožen zaradi tehnoloških in rastočih delnic z visokim finančnim vzvodom, je bil med objavo močno prizadet in je na dan upadel za 3.4 %.
Sprva je trg morda pričakoval bolj nesramno sporočilo, sodeč po začetnem dvigu cen delnic.
Ramin Nakisa, veteran investicijski bankir in ustanovitelj Pension Craft je dejal,
… porast v NASDAQ in S&P 500, toda le nekaj trenutkov za tem mislim, da so trgi ugotovili, da Powell ni rekel ničesar, kar bi kazalo na vrtenje ali upočasnitev, pravzaprav je govoril nasprotno … in potem so trgi padli.
Kljub temu je trg dela nadaljeval s svojim močnim razvojem in je opazil celo zelo nizko število prostih delovnih mest na delavca, 1.7, kar se je zdaj povečalo na 1.9, ki grozijo, da bodo dolgoročno zanetile spiralo med plačami in cenami (o čemer lahko preberete maja letos). kos).
To naraščajoče povpraševanje po zaposlenih je lahko odgovor na visoko stopnjo prihrankov, ki so jih številna gospodinjstva ustvarila med pandemijo in s tem povezanimi shemami fiskalne podpore. Še več, skokovita inflacija morda prisili nekatere nakupe naprej.
V mojem prejšnjem članek na septembrskem zasedanju Feda sem razpravljal o pikčasti ploskvi in o tem, kam so člani videli smer tečajev. Glede na agresivno stališče, ki ga je v tem trenutku zavzel guverner Powell, se lahko decembrski pikčasti graf premakne višje.
Kljub doslednemu napovedovanju Feda, da bo decembrske obrestne mere zvišal za 50 bazičnih točk na sekundo, FedWatch orodje CME kaže, da so verjetnosti dviga za 50 ali 75 bazičnih točk na sekundo razdeljene tako rekoč na sredino.
Zdi se, da to kaže na to, da trg dojema, da je pot višje obrestne mere povsem možna v bližnji prihodnosti.
Fed odtok
Fedova hitrost kvantitativnega zaostrovanja se je premaknila na najvišjo predvideno vrednost 95 milijard dolarjev na mesec septembra, s kombinacijo državni papir in hipotekarne vrednostne papirje.
Namesto ponovnega vlaganja kupona in glavnice bo Fed umaknil te instrumente, da bi iz sistema posrkal odvečno likvidnost.
Likvidnost se je močno povečala s programom Feda, ki je po pandemiji s kvantitativnim sproščanjem v gospodarstvo vbrizgal 120 milijard dolarjev na mesec.
Čeprav učinki denarne politike in QT še niso vidni na glavnih kazalnikih, kot sta CPI in želeni PCE, se bilanca stanja Feda začenja krčiti. Od svojega vrhunca 13th aprila 2022 se je bilanca stanja skrčila za 2.704 % od 26.th Oktober 2022.
Zdi se, da zaradi usihanja likvidnosti nadzor inflacije, ki ga centralna banka govori o uničenju povpraševanja, vpliva na pogoje zadolževanja in odplačevanja med malimi, srednjimi in velikimi podjetji.
Zombi kolaps
Glede na nestrpnost in odločenost Feda, da še naprej zvišuje obrestne mere, bodo nedonosna podjetja z visokim finančnim vzvodom vse težje ostati na površju.
V študija po podatkih Banke za mednarodne poravnave se je delež zombi podjetij v 14 izbranih gospodarstvih leta 15 povečal na 2017 % v primerjavi s 4 % v osemdesetih letih prejšnjega stoletja, kar je posledica politike lahkega zaslužka.
Švicarski Re ekonomista Jérôme Haegeli in Fiona Gillespie predvidevata, da bi se visoke stopnje neplačila donosa v višini 15 % lahko uresničile, če bi se razpletlo recesijsko okolje. To je v primerjavi s povprečno visoko donosno stopnjo neplačila v višini približno 4 % v zadnjih 10 letih.
Avtorji trdijo, da bi bil ta val neizpolnjevanja obveznosti koristen za alokacijo kapitala, odlašanje pa bi lahko povzročilo povečanje stagflacijskih tveganj.
Predlagajo, da bi morale oblasti razmisliti o reševanju subjektov, ki kažejo potencial za dolgoročno uspešnost, kar je verjetno lažje reči kot narediti.
Delnice z majhno kapitalizacijo in rastoče delnice bodo verjetno še posebej ranljive in bodo deležne niza likvidacij, saj so šele pred kratkim izšle iz dolgotrajnega, na videz neskončnega okolja 0-odstotnih obrestnih mer.
V zgodnejšem članek, to sem opazil Joseph Wang, nekdanji vodilni trgovec na odprtem trgu Fed, je menil, da bi lahko nova orodja, vključno z zamenjavnimi linijami, repo in odkupi dolga za obvladovanje pretresov na zakladniškem trgu, nestanovitnosti trga podjetniških obveznic oziroma bančne krize, podaljšala zvišanje obrestnih mer.
V bistvu trdi, da bo Fed še naprej naraščal, saj bo lahko strateško posredoval, ko se bodo pojavile razpoke.
Thomas Hoenig, nekdanji predsednik in glavni izvršni direktor Kansas City Federal Reserve prav tako verjame, da Fed na tej točki nima končne točke za svoje dvige obrestnih mer, kar bi seveda pomenilo katastrofo za večino podjetij v težavah.
Čeprav je to morda res, pričakujem, da bodo bremena plačila obresti obremenjevala Fed, pa tudi politična nepriljubljenost omejevanja posojanja v gospodarstvu.
Ne glede na to bi bili mačka in kritike iz obdobja 2018-19 sveže v kolektivnih glavah Feda. Institucija nedvomno želi povrniti verodostojnost med svojimi nasprotniki in v prvem četrtletju 1 ne smemo pričakovati preobrata v retoriki ali dejanjih.
Del boja za ponovno vzpostavitev verodostojnosti je neomajno signalizirati pripravljenost Fed-a, da zatre inflacijo kljub naraščajočim socialnim in finančnim stroškom.
2% past
Morda so se globalne centralne banke v želji po ohranitvi verodostojnosti premočno zavezale ravni 2 %.
Kolikor vem, o tej številki ni nič posvečenega in prav gotovo ne bi imelo smisla, da bi se desetletja enotno uporabljala v toliko državah.
Ekonomist razpravljali o dvigu cilja 2 % v tem smislu,
Ko se je novozelandski parlament decembra 1989 odločil za 2-odstotno ciljno inflacijo za centralno banko države, se nihče od zakonodajalcev ni strinjal, morda zato, ker so se radi odpravili domov za božične počitnice ... izvira iz naključne pripombe nekdanjega finančnika minister … Ali bi bilo treba spremeniti nekoliko arbitraren cilj 2 %?
Prilagodljivost priznanja, da se bo inflacija dolgoročno verjetno morala usmeriti proti severu, na primer 3 %, je morda dala denarnim oblastem prepotreben dihalni prostor.
Vendar pa so se danes centralne banke, ki ciljajo na inflacijo, stisnile v kot, kar bi lahko povzročilo velike stroške gospodarstvom v iskanju teh 2 %.
Kakršna koli kapitulacija z njihove strani bi lahko povzročila stagflacijske sile in izgubo verodostojnosti.
Čeprav ni verjetno, da bi prišlo do takojšnjega zasuka, bo 2-odstotni mandat Feda še naprej močno obremenjeval zombi podjetja in bo prispeval k znatni izgubi delovnih mest na tem področju.
Čeprav je malo verjetno, da bomo videli pivot v prvem četrtletju, je Fed pustil stranska vrata odprta in izjavil,
… odbor bo upošteval kumulativno zaostrovanje denarne politike, zamike, s katerimi denarna politika vpliva na gospodarsko aktivnost in inflacijo ter gospodarska in finančna gibanja.