Bum prve javne ponudbe Xi Jinpinga

V vzporednem vesolju bi CloudWalk morda zbral na stotine milijonov dolarjev v Hong Kongu ali New Yorku. Podjetje je eno vodilnih svetovnih podjetij za prepoznavanje obrazov: njegova tehnologija lahko prepozna ljudi v milisekundah z osupljivo natančnostjo. Toda sodobna geopolitika jo je potisnila v drugo smer. Amerika je podjetje sankcionirala zaradi domnevnih kršitev človekovih pravic zaradi domnevnih povezav s kitajsko vojsko. Tako je namesto kotacije na nasdaq v New Yorku CloudWalk izbral Shanghai's star Market, borzo, ustanovljeno leta 2019, da bi privabil kitajska rastoča tehnološka podjetja. Tečaj delnice družbe se je od prvega nastopa maja zvišal za petino.

Kotacija CloudWalka je ena od stotih, ki so šanghajsko zvezdo in šenzenski ChiNext, še en trg, osredotočen na tehnologijo, letos postavili v središče globalnih začetnih javnih ponudb (ipos). Podjetja so na kitajskih borzah zbrala 63 milijard dolarjev v primerjavi s samo 21 milijardami dolarjev v New Yorku in 6 milijardami dolarjev v Hongkongu. Veliko večino prihodkov so zbrali proizvajalci polprevodnikov, zagonska podjetja za umetno inteligenco in poslovno programsko opremo, robotska podjetja in druga podjetja, ki razvijajo vrhunsko tehnologijo. Množica manjših telekomunikacijskih podjetij se je zgrnila na pekinško borzo, ki je lani začela delovati pod vodstvom Xi Jinping, kitajski voditelj.

Na prvi pogled to nakazuje, da načrt gospoda Xija, da uskladi rastočo tehnološko industrijo s šumečimi kapitalskimi trgi – del večjega prizadevanja, da Kitajska postane vodilna v tehnologijah naslednje generacije – napreduje k popolnosti. Toda poglejte malo globlje in slika bo bolj mračna. Državni kapital ali »usmerjevalni kapital« v jeziku komunistične partije preplavlja borze. Naša analiza 38 največjih iposov na kitajskih trgih v prvih treh četrtletjih tega leta, ki skupaj predstavljajo 242 milijard juanov (34 milijard dolarjev) ali približno 50 % zbranega denarja, ugotavlja, da so državni subjekti prispevali 22 % sredstev. Pregled podobnega vzorca iposov v preteklem letu kaže, da je državni kapital zagotovil manjših 14 %. Posel CloudWalk je tipičen. Državni vlagatelji, vključno s šanghajsko mestno upravo, proizvajalcem orožja in lokalnimi vladnimi skladi, so zbrali več kot 500 milijonov juanov za malo manj kot tretjino delnic podjetja.

Čeprav kitajske kapitalske trge vse bolj usmerja komunistična partija, ima razcvet tudi druge vzroke. Nekateri opazovalci vidijo zgolj porast inovativnih podjetij, ki izpolnjujejo povpraševanje na tekočih trgih kapitala. Nicolas Aguzin, izvršni direktor hongkonške borze, je naval tehnoloških iposov označil za "veliki pok financ". Državni mediji na Kitajskem izpostavljajo tudi napetosti z Ameriko. Več kitajskih tehnoloških podjetij je bilo poleg CloudWalka sankcioniranih. Letos so trgi v New Yorku skoraj zaprti za kitajska podjetja (čeprav obstajajo nekateri znaki, da se razmere začenjajo izboljševati).

Medtem je kitajski regulativni režim postal bolj prijazen. Nedolgo nazaj so bili za nove sezname potrebni zahtevni pregledi. To je povzročilo zaostanek, ki se je včasih raztezal na tisoče podjetij, in vlagateljem zasebnega kapitala preprečilo izstop iz naložb. Nov sistem, preizkušen v borzah star in ChiNext, bo pozneje v tem letu na voljo drugim. Bolj je v skladu z mednarodnimi standardi, saj določa zahteve za kotacije, vendar opušča naporne preglede. Izboljšali sta se tudi likvidnost in stabilnost. V zadnjih petih letih so reforme spodbudile profesionalizacijo investicij. Na kitajskih borzah se je zmanjšalo nestanovitno maloprodajno trgovanje. Vse to se ujema z javno predstavljeno vizijo gospoda Xija, po kateri so finančni trgi bolj svobodni pred vmešavanjem in delujejo bolj kot ameriški.

Vendar pa navala državnega denarja težko prezremo. Čeprav nekaj denarja prihaja od zavarovalnic in pokojninskih skladov, večina prihaja iz skladov, ki jih podpira vlada in so zadolženi za vlaganje na javnih in zasebnih trgih, pogosto z namenom podpiranja določenih industrij, kot so proizvajalci polprevodnikov ali industrijskih robotov. Kot ugotavlja Ngor Luong iz možganskega trusta Center for Security and Emerging Technology, ta denar drugim vlagateljem sporoča, katera podjetja so vredna financiranja, kar pomeni, da ima dodatno težo.

Uporaba državnega denarja za usmerjanje zasebnih naložb je pristop, ki se je iz zasebnih razširil na javne trge. Med letoma 2015 in 2021 so družbe zasebnega kapitala, ki jih podpira vlada, zbrale več kot 7 bilijonov juanov. Podjetje, ki v zgodnjih fazah prevzame državni kapital, kasneje postane bolj privlačno za zasebne vlagatelje, saj kaže, da se podjetje ujema z uradno vizijo inovativnosti. Ta podjetja imajo pogosto koristi od drugih oblik državne pomoči, vključno z davčnimi olajšavami, nižjimi najemninami in manj birokracije. Na enak način lahko zavarovanje vlagateljev, ki jih podpira država, v ipo zdaj sklepa ali prekine posle. Po besedah ​​bankirja, ki dela na kitajskih iposih, to pomeni, da so oblikovalci politik čedalje uspešnejši pri usmerjanju zasebnega kapitala v panoge, ki jim želijo dati prednost.

Podjetja, ki se ukvarjajo s tehnologijami, ki jih oblikovalci politik ocenjujejo kot pomembne, lahko zdaj prejmejo državni kapital v celotnem življenjskem ciklu. Recimo Loongson, podjetje za polprevodnike s sedežem v Pekingu, ki oblikuje centralne procesne enote. Večino delnic v podjetju ima Hu Weiwu, njegov ustanovitelj. Toda podjetje je bilo ustanovljeno leta 2008 s kapitalom Kitajske akademije znanosti in pekinške mestne vlade. Državni skladi, vključno s podpornikom polprevodnikov, ki je vložil 200 milijard juanov, so v zadnjih letih subvencionirali Loongson, kljub njegovemu statusu v zasebni lasti. Ko je podjetje letos postalo javno kot zvezda, so se državni vlagatelji nakopičili v ipo in kupili vsaj 10 % ponudbe.

Pri tovrstnih naložbah ne gre samo za spodbujanje prednostnih industrij. Uradniki že nekaj časa pošiljajo sporočilo o pomenu državnega kapitala na trgu, ugotavlja Pan Fenghua s Pekinške normalne univerze. Lani so regulatorji začeli govoriti o "neurejenem širjenju kapitala", ki naj bi povzročilo gospodarska neravnovesja. Prosti trg kapitala je prinesel številne bolezni, je trdil nedavni uvodnik v državnem časopisu. Med njimi so vedno večja vrzel v premoženju, okoljske težave, finančna tveganja in monopoli. V socialističnem tržnem gospodarstvu, kakršno je kitajsko, navaja uredništvo, mora kapital voditi komunistična partija.

Ker je toliko podjetij sprejelo državne naložbe, morajo vlagatelji zdaj ali kupiti načrt Party ali ostati zunaj, pravi investicijski menedžer v Šanghaju. Nakup načrta stranke je lahko neprivlačen predlog. Še preden je vlada začela igrati večjo vlogo, Kitajski trgi so bili slabši. Razen nekaj hitrih razcvetov in padcev glavni kitajski delniški indeksi v zadnjem desetletju skorajda niso pridobili na vrednosti. Približno 27 % podjetij, ki so med letoma 2019 in 2021 postala javna na borzi, zdaj trgujejo pod ceno, ki so jo dosegle na začetku prodaje. Med nedavno uvrščenimi se ta številka dvigne na 44 %, saj se državni kapital preliva na trg. Na pekinški borzi, plod gospoda Xija, dosega slabih 60 %.

Šanghaj in Shenzhen sta morda postala vodilna svetovna destinacija za tech ipos, vendar jima je to uspelo z izjemno malo svetovnega kapitala. Zaradi skrbi glede drakonskih kitajskih pravil covid-19 in majavi nepremičninski trg, so tuji investitorji množično zapuščali državo. Po podatkih Inštituta za mednarodne finance, trgovinskega združenja, je samo oktobra z državnih borz odteklo neto 7.6 milijarde dolarjev mednarodnega kapitala. Tržni razcvet v New Yorku in Hongkongu običajno črpa pametni kapital iz številnih svetovnih vlagateljev. Nasprotno pa se veliki pok gospoda Xija zdi boleče osamljen. Prepričan je, da lahko država zapolni vlogo tujih financerjev. To je, milo rečeno, drzen eksperiment.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. Vse pravice pridržane.

Iz The Economist, objavljeno z licenco. Izvirno vsebino najdete na https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom