Zakaj je TIPS morda pametno mesto za parkiranje denarja prav zdaj

Kako bi radi stavili svoje težko prislužene pokojninske prihranke, da se bo inflacija v zelo kratkem času zrušila in tako hitro, da bo v naslednjih petih letih povprečno bo manj kot 2.4 %?

Se glasi: Posnetek trga

Oh, in da bo stava še bolj zanimiva, je tu še nekaj dodatnih pogojev: Če zmagate stavo in povprečna inflacija pade pod 2.4 % od zdaj do leta 2027, boste ustvarili zelo majhen dobiček – če pa stavo izgubite lahko izgubiš, in to veliko.

Kako to zveni?

Zaskušan?

Če se vam to zdi popolnoma noro, niste sami. Tudi meni se sliši precej noro. Toda tukaj je pika na i: morda že sklenete to stavo, ne da bi se tega sploh zavedali. Pravzaprav bolj kot ste previdni in nenaklonjeni tveganju, bolj verjetno je, da boste sprejeli to stavo.

Všeč mi je!

Govorim o naložbah v ameriške državne obveznice.

Z inflacijo, ki se dviguje proti dvomestnim številkam, 5-letne državne obveznice
FVX,
+ 1.01%
plačujejo 4 % obresti in 10-letne zakladnice
TNX,
+ 2.37%
3.7 %. Obveznica z najdaljšim rokom ročnosti, 30 let, plačuje 3.6 % obresti.

To se lahko izkaže za uspešne stave ali pa tudi ne, odvisno od tega, kaj se bo zgodilo z inflacijo in gospodarstvom. Vse, kar je treba povedati o napovedih, je povedal Casey Stengel: “Nikoli ne napovedujte, še posebej o prihodnosti«.

Toda v tem konkretnem primeru imamo izjemno uganko: medtem ko običajne državne obveznice ponujajo pravkar omenjene obrestne mere, vzporedni niz državnih obveznic ponuja drug niz obrestnih mer z zaklenjenimi jamstvi proti vztrajni inflaciji. In cene so videti ... no, čudno.

Tako imenovane obveznice TIPS, ki pomenijo vrednostne papirje, zaščitene pred inflacijo državne blagajne
NASVET,
-0.47%,
so nišni produkt, ki ga je izdalo Ministrstvo za finance ZDA in ima enako jamstvo proti neplačilu kot običajne obveznice Državne blagajne ZDA, vendar s cenami in plačili obresti, ki se samodejno prilagodijo glede na inflacijo. (Mehanizem je tako osupljivo zapleten, da bi vsak poskus opisa notranjega delovanja bolj zmedel kot razsvetlil. Dovolj je reči, da če kupite obveznico TIPS in jo obdržite do zapadlosti, boste vsako leto prejeli stopnjo inflacije plus ali minus določeni "resnični donos," odvisno od cene, ki jo plačate ob nakupu).

Trenutno, če kupite 5-letne obveznice TIPS, lahko zaklenete obrestno mero približno 1.6 % na leto plus inflacija. Če bo inflacija v naslednjih 0 letih v povprečju 5 %, boste zaslužili 1.6 % letno. Če je inflacija v povprečju 10 %, boste zaslužili približno 11.6 %. In tako naprej. Dobiš sliko.

Zgodba je podobna, kolikor daljšo obveznico TIPS kupite. Če kupite 10-letno obveznico TIPS, boste zaslužili približno inflacijo plus 1.4 % na leto, če kupite 30-letno obveznico TIPS, pa lahko zaslužite približno enako.

Mogoče se bodo obveznice TIPS izkazale za odlično stavo v naslednjih 5 ali 10 letih ali dlje. Morda pa tudi ne. Toda matematično je edini način, da se lahko izkažejo za a slabše stava kot običajne državne obveznice je, če bo inflacija res zelo nizka. In mislim povprečno inflacija, ki se začne prav zdaj.

Od tod "stava", s katero sem začel ta članek.

Petletne obveznice TIPS bodo boljša stava kot 5-letne običajne zakladnice le, če bo inflacija v naslednjih 2.4 letih nižja od 5 %. Enako velja za 10-letne obveznice TIPS in 10-letne zakladnice. Da bi se to zgodilo, ni treba, da se inflacija le zmanjša. Zrušiti se mora, in to precej hitro.

In kar je še huje, vsakdo, ki namesto TIPS kupuje navadne zakladne obveznice, prevzema asimetrično tveganje. Kupite 5-letno zakladnico z donosom 4 %, in če se inflacija v kratkem času zruši, bi teoretično lahko na koncu zaslužili morda 1 % več, kot bi zaslužili z obveznico TIPS. Toda če inflacija ostane visoka ali se celo (ne daj bog) poslabša, je oseba, ki kupi navadne državne obveznice, opešana. Zaklenili boste 4 % na leto 5 let, medtem ko bodo potrošniške cene narasle za recimo 8 % ali kar koli drugega.

Obstaja preprosta mehanika, ki delno pojasni to bizarno situacijo. Velike institucije, pasivni vlagatelji in finančni svetovalci, ki jih skrbi lastna odgovornost, instinktivno kupujejo običajne državne obveznice namesto NAMIGI: Veljajo za privzeto sredstvo brez tveganja iz nič boljših razlogov, kot so vedno bili, in so največje in najbolj likvidnih vrednostnih papirjev na svetu. Težko vas bodo tožili, ker ste svoje stranke vložili v zakladnico.

O skupni trg za običajne zakladnice je več kot 4-krat večji od trga TIPS, dnevne količine trgovanja pa so ogromne.

Poleg tega obveznice TIPS doslej še nikoli niso bile potrebne. Britanska vlada je koncept izumila v zgodnjih 1980-ih, po inflacijski katastrofi v 1970-ih, naš lastni stric Sam pa šele v poznih 1990-ih. Doslej so obveznice TIPS obstajale le v daljšem obdobju deflacije, ko so se izkazale za dobre, a manj dobre kot običajne zakladnice s fiksno obrestno mero. Med nedavnimi panikami v obdobju deflacije, kot sta zlom leta 2008–9 in zlom Covida leta 2020, so obveznice TIPS padle.

Verjetno je težko prodati požarno zavarovanje ljudem, ki še nikoli niso doživeli požara in ga nikoli niso videli, še posebej, če je samo požarno zavarovanje nov produkt, ki je nastal šele dolgo po zadnjem velikem požaru, tako da se nikoli ni izplačalo. Enako zavarovanje pred inflacijo.

Konec prejšnjega tedna sem vprašal Steva Russella o tem. Russell je investicijski direktor pri Ruffer & Co., podjetju za upravljanje denarja s sedežem v Londonu, ki se je uspešno izognilo zlomom trga v letih 2000-3 in 2007-9. (Rufferja že več kot desetletje skrbi inflacija in je veliko vlagal v obveznice, zaščitene pred inflacijo: naredite iz tega, kar želite.)

Russell pravi, da sumi na »trgovsko kratkovidnost in oklepanje preteklih ortodoksij«, ko namige imenuje »nerazumljive«. Kot pravi, so inflacijska pričakovanja na trgu obveznic ostala na splošno enaka vse leto, "kot da se trenutna inflacija nikoli ni zgodila." Vlagatelji v obveznice so prepričani, da Fed lahko in bo naredil, "vse kar je potrebno", da inflacijo zniža na stari cilj 2 %, in to bo storil precej hitro.

Russell ne verjame, da se bo to zgodilo. Meni, da bo Fed ugotovil, da so ekonomski stroški zvišanja obrestnih mer previsoki. Prav tako meni, da je svet zdaj veliko bolj inflacijski, kot je bil včasih, zaradi različnih dejavnikov, vključno z Ukrajino, selitvijo proizvodnje in krepitvijo moči dela.

(Zanimivo je, da sem tukaj v Veliki Britaniji opazil, da večletne mobilne pogodbe zdaj vključujejo inflacijo, pri čemer se obrestne mere dvigujejo z inflacijo in nekaj odstotkov vsako leto. Pred zaporami zaradi Covida so bile mobilne pogodbe na splošno opredeljene z deflacijo, ne z inflacijo.)

Obveznice TIPS so se v letošnjem letu izjemno izkazale, čeprav je inflacija narasla. To pa zato, ker trg še vedno pričakuje skorajšnji zlom inflacije. Poleg tega so obveznice TIPS začele leto s previsoko ceno: bile so tako drage, da so mnoge dejansko zagotavljale »negativen realni donos«, kar pomeni, da je inflacija nekoliko minus, do zapadlosti.

Obveznice so kot gugalnice: ko cena pade, se donos ali obrestna mera dvigne. Letošnji padec cen TIPS je povzročil veliko višje in zdaj pozitivne realne donose.

Eno opozorilo je, da bi lahko cene TIPS še naprej padale, kar bi realne donose še povečalo. Takšni inflacijski prilagojeni donosi so bili včasih severno od 2 % in so bili včasih celo višji. Torej, če menite, da so NASVETI zdaj dobra ponudba, nič ne preprečuje, da bi v prihodnosti postali še boljša ponudba.

Tisti, ki vlagajo v TIPS prek vzajemnega sklada, bodo morali to nestanovitnost sprejeti kot del posla. TIPS se lahko še dodatno znižajo, če se nedavni tržni trendi nadaljujejo. Po drugi strani pa, če kupite posamezne obveznice TIPS (na voljo prek katerega koli posrednika) in jih zadržite do zapadlosti, volatilnost ne bo tako pomembna. Med obveznico boste prejeli zajamčen »pravi« donos, prilagojen inflaciji.

Ena zanimiva značilnost obveznic US TIPS (vendar ne čezmorskih alternativ) je, da je vedno zajamčeno, da bodo ob zapadlosti odkupljene po nominalni ali nominalni vrednosti, tudi če je prišlo do velike deflacije. Zato je na splošno smiselno kupiti posamezne obveznice blizu nominalne vrednosti, če lahko.

Mimogrede, zaradi davčnih zapletov je na splošno bolje, če je mogoče, imeti TIPS na zaščitenem računu, kot je IRA (Roth ali tradicionalni) ali 401(k).

Glede na Stengelov izrek ne napovedujem. Vendar sem kupoval obveznice TIPS v svoji lastni IRA in 401(k), ne zato, ker bi želel napovedovati inflacijo, ampak zato, ker ne želim napovedovati inflacije. Ne vidim razloga za tvegane, asimetrične stave na neizbežen zlom inflacije prek običajnih državnih obveznic, ko lahko dobim majhno, a zajamčeno obrestno mero poleg inflacije, kakršna koli se izkaže.