Zakaj je S&P 500 neuporabno merilo uspešnosti za sklade, s katerimi se aktivno trguje

Eden najpomembnejših elementov vodenja ali vlaganja v hedge sklad ali drug sklad, s katerim se aktivno trguje, je vzpostavitev merila uspešnosti. Merila uspešnosti omogočajo upravljavcem skladov, da pokažejo, kako delujejo na širšem trgu, na katerem trgujejo. Z uporabo svojega merila uspešnosti lahko upravljavci skladov potencialnim vlagateljem dokažejo, da so boljši na širšem trgu.

S&P 500: indeks ali poljuben seznam?

Posledično mnogi upravljavci skladov uporabljajo S&P 500 kot eno od svojih meril uspešnosti, ker je splošno viden kot najboljši predstavnik ameriškega delniškega trga. Vendar pa en upravitelj sklada trdi, da je S&P popolnoma neuporabno merilo tako za sklade kot za posamezne vlagatelje.

Guy Davis iz upravitelja ETF GCI Investors uporablja S&P 500 kot merilo za svoj sklad, s katerim se aktivno upravlja na borzi, ker verjame, da bodo vlagatelji primerjali njegov ETF z njim, ne glede na to, ali ga uporablja ali ne. Vodi koncentrirano, dolgotrajno lastniško strategijo ZDA, imenovano Genuine Investors ETF, ki trguje pod oznako GCIG in ima 20 do 30 delnic. 

Davisovih 10 najboljših deležev je trenutno GFL Environmental, Microsoft
MSFT
, Booking Holdings, Crown Castle International
CCI
, Mastercard
MA
, Prvi ameriški finančnik
faf
, meta platforme, zračni izdelki in kemikalije
APD
, Amazon in American Tower
AMT
. Ko pa spreminja portfelj svojega sklada, ne posveča pozornosti indeksu S&P 500, čeprav je naveden kot njegovo merilo.

Zakaj S&P 500 ni več dober za sledenje tržne uspešnosti

Davis ponuja več razlogov, zakaj meni, da je S&P 500 neuporabno merilo. Prvič, poudarja, da današnji S&P 500 ni enak, kot je bil v preteklih letih. Kot rezultat tega pravi, da primerjava trenutne uspešnosti indeksa z njegovo preteklo uspešnostjo nima nobenega smisla.

"Ljudje pogosto primerjajo S&P 500 skozi čas," je dejal Davis v intervjuju. »Prikazujejo grafikone, ki prikazujejo, da S&P trguje z vedno visokimi večkratniki v primerjavi z zgodovinsko ... Mislim, da so vse te primerjave nesmiselne. Obstajajo popolnoma drugačne uteži. Ne primerjajo jabolk z jabolki."

Ker se S&P pogosto uporablja za predstavljanje ameriškega delniškega trga kot celote, mnogi analitiki ponujajo napovedi o tem, kje bo po njihovem mnenju indeks ob koncu leta, vendar se Davisu zdi to smešno.

"Vsi ti fantje na CNBC citirajo svoje cilje S&P 500 ob koncu leta," je dejal. »Kako ima kdo pojma o milijonih spremenljivk, ki določajo raven vsak dan? Tudi če bi lahko vsak dan napovedali te spremenljivke in videli, kako jih bodo vsi interpretirali v indeksnem cilju ... Mislim, da je smešno, kot da bi poskušali napovedati vreme čez 10 let.«

Uteži in diverzifikacija sektorjev

Davis je poudaril, da so današnje uteži sektorjev v indeksu S&P 500 popolnoma drugačne od tistih pred 10 leti, ko je imela energija približno 13 % teže, tehnologija pa manj kot 20 %. Vendar ima danes tehnologija več kot 40-odstotno utež v indeksu – kljub trditvam o diverzifikaciji, ki jih dajejo indeksi S&P Dow Jones.

»S&P vam bo povedal, da tehnologija ni večja od 40 %,« je pojasnil Davis. »Edini razlog je, da so pred dvema letoma od nikoder ustvarili nov sektor, imenovan komunikacijske storitve. Tam so dali polovico tehnoloških storitev, vendar je indeks še vedno 40-odstotni tehnološki. Mislim, da je tvegano. Samovoljno so ustvarili nov sektor. Podjetja sta enaka; samo premikali so jih."

Večina razdeljevalnikov portfelja bo poudarila pomen diverzifikacije, vendar s 40-odstotnim tehnološkim deležem S&P ni tako razpršen, kot je bil včasih. Davis opozarja, da vlagatelji danes pri vlaganju v indeks S&P 500 prevzemajo več tveganja kot pred petimi leti. 

Pojasnil je, da bi povprečen vlagatelj morda mislil, da je nakup več delnic enak večji razpršenosti in s tem manjšemu tveganju. Vendar meni, da je manj tvegano kupiti pet delnic, o katerih veste vse, kot pa samovoljno izbrati 500 delnic, o katerih ne veste ničesar. Zato je argument, da je nakup S&P 500 odličen način za diverzifikacijo vašega portfelja, napačen.

"Matematično, ko presežete 15-20 delnic, se matematična korist od diverzifikacije zmanjša na skoraj nič," je dejal Davis. »Ni vam treba iti na 500 delnic… Mislim, da veliko vlagateljev v panogi uporablja diverzifikacijo kot izgovor, da ne opravljajo trdega dela in izberejo majhno število podjetij. Tudi kot panoga večina upravljavcev portfelja prodaja izdelek in ena od stvari pri diverzifikaciji je, da na koncu znižate svoje donose na povprečje."

Izdelek, ki ga poganja priljubljenost

Davis je dejal, da je ena od ključnih težav pri S&P 500 ta, da je to produkt, ki ga S&P Dow Jones Indices poskuša prodati. Trdi, da je vse, kar S&P počne z indeksom, le »oooooooooooooooooooooooooooo, ker ne želi, da bi se ljudje oddaljili od njegove uporabe kot merila uspešnosti. Davis verjame, da želi S&P videti kot raznovrsten indeks, vendar se zdi, da tehnologija predstavlja 40 % ponderiranja, argument o diverzifikaciji ni pravilen.

Poudaril je tudi, da indeks S&P 500 temelji na priljubljenosti in ne na velikosti podjetij, ki jih vsebuje. Indeks je nekoč predstavljal 500 največjih ameriških podjetij, danes pa to ni niti približno tako.

"Ko je bil ustanovljen S&P, je bilo to 500 največjih podjetij v ZDA," je dejal Davis. »Danes ni nobene zveze z velikostjo podjetja. S&P 500 je indeks priljubljenosti in ne indeks velikosti. To je 500 najbolj priljubljenih delnic. To nima nobene zveze z velikostjo podjetja."

Jason Meklinsky iz svetovnega ponudnika finančnih storitev Apex Group se strinja.

"Tako posamezni vlagatelji kot hedge skladi so tako povezani s S&P kot indeksom za primerjavo z njim, ker je znan," je dejal Meklinsky v intervjuju. »Razumejo ga, lahko ga razčlenijo, narežejo na kocke in naredijo primerjavo s tem, kako je ravnal upravljavec naložb z vidika maloprodaje. Ampak to niso največja podjetja. To je tekmovanje v priljubljenosti in po mojem mnenju ne odraža 500 največjih vplivnih podjetij na svetu. Kako končajo v indeksu, je bolj ... kvantitativno, ne kvalitativno, vendar vsi radi primerjajo s S&P."

Uteži tržne kapitalizacije

S&P 500 se tehta s tržno kapitalizacijo, kar pomeni, da imajo gibanja delnic z največjo tržno kapitalizacijo izjemen vpliv na njihovo uspešnost. Leta 2021 le pet delnic (Tesla
TSLA
, Abeceda, Microsoft, Apple
AAPL
in NVIDIA
NVDA
) je predstavljal približno tretjino dobičkov S&P in 45 % dobičkov od začetka maja. 

Poleg tega 10 največjih delnic v indeksu predstavlja skoraj 30 % njegove tržne vrednosti. Davis je poudaril, da čeprav Tesla še ni blizu enega izmed desetih najboljših podjetij v ZDA, je med 10 najboljšimi delnicami na S&P v celoti zaradi svoje priljubljenosti, ki je napihnila njeno tržno kapitalizacijo. 

Po drugi strani pa Walmart
WMT
je na vrhu seznama največjih ameriških podjetij po prihodkih, vendar ni nikjer med prvih 10 na lestvici S&P 500 zaradi manjše tržne kapitalizacije.

Samovoljne izbire

Davis je poudaril, da poslovna vrednost ni isto kot cena delnice ali tržna kapitalizacija, in poudaril, da je izbira podjetij v S&P povsem poljubna. 

"Notranji odbor odloča, katere delnice, in natančna utemeljitev in utemeljitev nista nikoli na voljo vsem drugim," je dejal. »Morda se spomnite, kdaj naj bi Tesla prišel noter, vendar nekaj časa ni šel. To je bizarno. V zakulisju sedi skrivna ekipa in izvaja skrivna merila [pri izbiri podjetij].«

Glede na naravo izbirnega postopka Davis trdi, da bi lahko vsak ustvaril svoj lasten S&P 500 v Excelu. Vendar ljudje plačajo za ime S&P. 

"Pred petnajstimi leti ni imel nobene temeljne vrednosti, ker ga je lahko ustvaril vsak," je dejal Davis. »Indeksi so zdaj vredni milijarde dolarjev, ker so izdelki za prodajo. Prišlo je do pomembnega premika v industriji."