Zakaj bi Fed in Jerome Powell morala pritisniti gumb za premor pri zvišanju obrestnih mer

"Pohitite počasi in prispeli boste," je rekel starodavni tibetanski pesnik Milarepa.

Odbor Federal Reserve očitno ne deli te filozofije. Monetarno politiko je zaostril z vrtoglavo hitrostjo, pri čemer je kratkoročne obrestne mere dvignil s skoraj ničle na začetku leta 2022 na nad 4.25 %, kar je povečanje za več kot 6000 %.

Pozdravljam pogum in odločenost Feda, da se bori proti inflaciji, podobno kot nekdanji predsednik Feda Paul Volcker v junaškem porazu "velike inflacije" v zgodnjih osemdesetih letih prejšnjega stoletja.

Vendar obstajajo ključne razlike med stanjem takrat in zdaj. Naše gospodarstvo je postalo veliko bolj odvisno od dolga. Poleg tega so nova orodja, ki jih Fed uporablja za zaostrovanje denarne politike, močnejša od tistih, ki so bila na voljo v Volckerjevi dobi.

Zato bi moral Fed pritisniti pavzo, da oceni, ali gre predaleč prehitro. Naglica njegovega predsednika Jeroma Powella lahko povzroči nepotrebno recesijo.

Kako to?

Če želite izmeriti napredek na katerem koli potovanju, morate pogledati svojo začetno točko. Fed zvišuje obrestne mere po skoraj 14 letih skoraj nič do negativnih realnih obrestnih mer. Vlada, podjetja in gospodinjstva so dobro izkoristili poceni denar, pri čemer so ravni finančnega vzvoda v večini sektorjev blizu zgodovinskih najvišjih vrednosti. V tretjem četrtletju, nefinančni dolg (ki ga imajo država, nefinančna podjetja in gospodinjstva) znašal 270 % BDP. Največji del je bil zvezni dolg v javni lasti, ki je znašal 105 % BDP.

Ko je leta 1979 Paul Volcker postal predsednik Feda, ni bilo enakega povečanja finančnega vzvoda. Nefinančni dolg je znašal 135 % BDP, kar je polovica današnjega. Zvezni dolg v javni lasti je znašal le 26 %. Monetarna politika se je nepredvidljivo borila več kot 15 let, saj so Volckerjevi predhodniki zvišali obrestne mere za boj proti inflaciji, nato pa se uklonili političnemu pritisku in jih znižali, ko se je gospodarstvo upočasnilo. Obrestne mere že bili visoki pri 13.3 %  preden so leta 22 dosegli vrh pri 1980 %, kar predstavlja 50-odstotno letno povečanje v primerjavi s 6000-odstotnim dvigom Fed letos.

Zgodba se nadaljuje

Zaradi teh visokih stopenj finančnega vzvoda ima vpliv velikega povečanja stroškov izposojanja veliko močnejši vpliv na naše gospodarstvo kot skromnejša povišanja v Volckerjevi dobi.

Ali so ostra zvišanja Feda upravičena? Čeprav inflacija ostaja zelo resnična grožnja našemu gospodarstvu, je dokaj nov pojav, ki se je začel pospeševati šele leta 2021. Paul Volcker se je soočil s situacijo, v kateri je inflacija vztrajala 15 let. Postalo je globoko zasidrano v našem gospodarstvu. Potrebna je bila bolj agresivna taktika. Takrat je bila recesija potrebna za premagovanje inflacije, vendar danes ni nujno tako.

Obstajajo še druge razlike od Volckerjeve dobe, ki jih je treba upoštevati.

Fed zdaj uporablja nova, nepreizkušena orodja za izvajanje svojih politik. Pred letom 2008 je Fed izvajal denarno politiko predvsem z nakupom ali prodajo državnih vrednostnih papirjev na odprtem trgu in občasno z zviševanjem ali znižanjem »diskontne stopnje« – najnižje stopnje, ki jo zaračunava za posojila bankam. Leta 2008 je kongres Fedu podelil dolgo iskano pooblastilo, da bankam plača obresti na rezervne račune, ki jih imajo pri Fedu. Zdaj Fed zaostruje kreditiranje tako, da zviša netvegano obrestno mero, ki jo banke dobijo tako, da preprosto hranijo denar zaklenjen na svojih rezervnih računih. Za nebančne finančne posrednike, kot so skladi denarnega trga, zvezne države zvišajo obrestne mere, ki jih plačujejo za tako imenovane "obratne repos", funkcionalni ekvivalent rezervnega računa.

Ta politika močno zaostruje kredite, saj zavira ponudbo in povpraševanje.

Običajno bodo višje obrestne mere odvrnile od izposojanja, vendar bodo višji donosi povečali tudi spodbude za posojanje. Vendar imajo zdaj banke in drugi finančni posredniki pripravljeno alternativo posojilom zasebnemu sektorju. Svoj denar lahko vložijo pri Fed, brez tveganja, hkrati pa zaslužijo dostojne donose.

To je povzročilo izjemen pritisk na kratkoročne obrestne mere, kar je povzročilo strmo inverzije krivulje donosa, tradicionalni znanilec recesije. V zadnjih tednih se je donosnost 2-letnih zakladnic gibala med 70 in 80 bazičnimi točkami pod donosnostjo 10-letnih zakladnic, kar je raven, ki je ni bilo več štiri desetletja. Inverzija krivulje donosa dodatno zatira spodbude za posojanje. Z zvišanjem stroškov lastnih kratkoročnih posojil negativno vpliva na marže, ki jih banke in drugi finančni posredniki lahko prejmejo pri svojih dolgoročnejših posojilih.

To novo orodje je tudi drago. Stanja rezerv in obratnega repo nakupa krepko presegajo 5 bilijonov dolarjev. Pri predvideni politični obrestni meri 5 % bi letni stroški plačila obresti na 5 bilijonov dolarjev znašali 250 milijard dolarjev. Zaradi naraščajočih stroškov teh obrestnih obveznosti so dobički Feda že postali negativni. Za boj proti inflaciji s tem orodjem mora Fed ustvariti več denarja, da bi izpolnil svoje obveznosti.

Fedov boj proti inflaciji še ni končan. Toda v našem preobremenjenem svetu gre lahko le tako hitro. Če nas Fed popelje v globoko recesijo s spremljajočimi finančnimi motnjami in izgubo delovnih mest, bo politični in tržni pritisk za vrnitev na ultranizke obrestne mere morda premočan, da bi se mu lahko uprli. Takrat bi imeli najslabše od dveh svetov, bolečino recesije in ponovni porast inflacije.

Naše gospodarske žrtve bi bile zaman. Bolje je pohiteti počasi. Fed bi si moral oddahniti, da oceni učinek svojih dejanj in doseže mehak pristanek, h kateremu teži.

Preprosto povedano: dovolj!

Gospa Bair je nekdanja predsednica FDIC in pomočnica ministra za finance ZDA za finančne institucije. Trenutno dela kot višja sodelavka Centra za finančno stabilnost.