Zakaj vsak dober borzni vlagatelj potrebuje razpad

Ločitve so drage, kot vam bo povedal vsak, ki jo je prestal (in jaz je nisem). Vprašajte Jeffa Bezosa. Leta 2019 sta Jeff in MacKenzie dokončala svojo ločitev, ki je s približno 160 milijardami dolarjev postavila finančni svetovni rekord, ki ga bo težko preseči. Ali jima je bilo bolje, da ostaneta skupaj, ali jima je omogočeno, da uresničita svoj resnični potencial ločeno? Mislim, da bo čas pokazal svoje.

Struktura človeških odnosov in razhodov je nekaj, za kar nisem strokovnjak. Vendar pa je to, kar sem počel več kot 17 let, preučevanje podjetja ločitve – ko gredo podjetja skozi ločitev podjetij in, natančneje, ugotavljajo, ali je subjektom skupaj bolje ali ne. Če ne, kje je prava vrednost in kako lahko vlagatelj izkoristi priložnost? Če želite, me lahko imenujete najboljši odvetnik za ločitve podjetja v mestu, vendar bi kot vlagatelj morali razmisliti o analizi teh rednih ključnih dogodkov, saj lahko te "posebne situacije" ustvarijo ogromno bogastvo za vas, če jih pravilno analizirate.

Razpadi podjetij, bolj splošno znani kot spinoffs, razdružitve ali odsvojitve, so enakovredni ločitvi, kot jo poznamo, vendar na strani podjetja. Delniški spinoff je korporativni ukrep, pri katerem podjetje loči del svojega poslovanja v novo neodvisno podjetje in razdeli delnice novega podjetja svojim obstoječim delničarjem. To se običajno naredi, da sprosti vrednost poslovne enote, ji omogoči bolj neodvisno delovanje ali se osredotoči na osnovno dejavnost.

Ko podjetje odcepi poslovno enoto, ustvari novo podjetje, s katerim se javno trguje in deluje neodvisno od matičnega podjetja. Delničarji obvladujočega podjetja prejmejo delnice v novem podjetju sorazmerno z njihovimi obstoječimi deleži v obvladujočem podjetju. To je ključna dinamika in v nasprotju z IPO, kjer se naročite za nakup delnic, pridobite delnice novega podjetja v spinoffu, ne glede na to, ali so vam všeč ali ne.

Zakaj pride do spinoffov?

Model konglomerata velikih podjetij v zgodovini nikoli ni bil zares naklonjen podjetju ali potrošniku. Konglomerat je opredeljen kot več različnih delov, ki so združeni v celoto, vendar ostajajo ločene entitete. Večja in bolj raznolika kot postane organizacija pomeni, da jo včasih postane težko upravljati, manj učinkovita, zlasti ko se podjetje poveča z integracijo in prevzemi, se lahko kultura in glavni namen subjekta izgubita, vrednost pa spodkopava. To je lahko v različnih oblikah, vendar na koncu najde pot do cene delnice.

V zgodovini je bilo več propadlih velikih konglomeratov, ostali pa imajo pogosto težave. Osnovni razlogi za njihove neuspehe so lahko različni, pogoste težave pa vključujejo prekomerno razširjenost, slabo upravljanje ter neuspešne združitve in prevzeme. Tu so trije zanimivi, ki se držijo teh razlogov.

Tyco InternationalTYC
– Nekoč raznolik konglomerat z dejavnostmi v zdravstvu, varnosti in drugih panogah je Tyco International v začetku leta 2000 zašel v pravne in finančne težave. Podjetje se je soočilo z obtožbami o računovodskih goljufijah in trgovanju z notranjimi informacijami, kar je vodilo do odstopa izvršnega direktorja in finančnega direktorja ter znatnega padca tečaja delnic. Tyco se je leta 2007 po dolgem premisleku o rešitvi podjetja odločil razdeliti na tri ločena podjetja: Tyco Electronics, Tyco Healthcare in Tyco International (osredotočeno na požarne in varnostne storitve). Pritisk vlagateljev, da Tycov raznolik portfelj poslovanja ovira njegovo sposobnost ustvarjanja vrednosti za delničarje, je pripeljal do te ločitve. Tristranska delitev je trem novim podjetjem omogočila, da se osredotočijo na svoje temeljne veščine in racionalizirajo svoje poslovanje, kar naj bi povečalo produktivnost in donosnost. Razpad je veljal tudi kot način, da se Tyco distancira od svojih preteklih korporativnih škandalov, vključno z zaprtjem nekdanjega izvršnega direktorja Dennisa Kozlowskega zaradi poneverbe in goljufije. Tyco je ena izmed bolj znanih transformacijskih zgodb iz uporabe spinoffov.

ITT Corp.
ITT
– ITT je bil konglomerat z dejavnostmi v elektroniki, obrambi in drugih industrijah. V devetdesetih letih prejšnjega stoletja se je podjetje soočilo s finančnimi težavami zaradi upada obrambne dejavnosti in neuspešnega prevzema telekomunikacijskega podjetja. Podjetje se je leta 1990 razdelilo na tri ločene subjekte – ITT Corp., Xylem, Inc.XYL
, in Exelis, Inc. Ponudnik vodne tehnologije Xylem ponuja instrumente za analitično analizo ter rešitve za transport in čiščenje vode in odpadne vode. Exelis, obrambno in vesoljsko podjetje, ki je zdaj del Harris Corp, je ponujalo blago in storitve na področju komunikacij, elektronike in inteligence. ITT Corp, ki je ohranil prvotno poslovno ime, je profitna družba, ki se osredotoča na raziskave, razvoj in proizvodnjo visoko inženirskega blaga in storitev za vesoljski, transportni in industrijski trg. zgodba, ki uresničuje mnogo višje vrednosti za vse tri entitete.

General Electric – GE je legendarno podjetje. Nekoč je bila največja in najdominantnejša korporacija na celem planetu. Thomas Edison in JP Morgan, dva inovatorja, sta imela ključno vlogo pri njegovem razvoju. Cela generacija vodilnih se je zgledovala po slavnem izvršnem direktorju podjetja Jacku Welchu, ki je avtor petih najbolj prodajanih knjig o voditeljstvu. Podjetje je svoj vrhunec doseglo leta 2000 in od takrat se usmerja proti jugu. Welch je zapustil leta 2001, tržna kapitalizacija pa je znašala okoli 130 milijard dolarjev. Ena največjih težav za GE je bila njegova finančna uspešnost, ki se je med svetovno finančno krizo 2008–2009 drastično zmanjšala. Oddelek družbe za finančne storitve, GE Capital, je bil zelo izpostavljen nevarnim sredstvom, kar je povzročilo velike izgube in zahtevalo vladno reševanje. Skupaj s finančnimi težavami se je GE soočal tudi z izzivi slabih podjetij in zapletene organizacijske strukture. Prodaje in odprodaje so potekale ves čas mandata takratnega izvršnega direktorja Jeffreyja Immelta, ki je prevzel vodenje od Welcha, vendar je cena delnice še naprej padala. Odkar je leta 2018 vstopil Larry Culp, GE vztrajno znižuje svoje dolgove in odprodaja dele svojega poslovanja. Novembra 2021 je družba sporočila, da bo svoje zadnje preostale tri poslovne oddelke – letalstvo, zdravstvo in energetiko – razdelila v ločena javna podjetja.

Tudi veliki konglomerati se ne zdijo tako dobri za potrošnika. Tržna prevlada velikih podjetij pogosto zmanjšuje konkurenco in zmanjšuje možnosti potrošnikov. Posledično je lahko manj spodbud za konglomerat za inovacije ali izboljšanje svoje ponudbe, kar bi lahko povzročilo višje stroške in nižjo kakovost blaga. Tudi zaradi možnosti, da že imajo v lasti precejšen del trga, so lahko velike korporacije manj motivirane za porabo v raziskave in razvoj ali lansiranje novih izdelkov. To lahko ovira inovacije in zoži izbiro blaga, med katerim lahko kupci izbirajo. Končno je koncentracija moči za mnoge problem. Velike korporacije imajo velik vpliv na državne regulatorje, kar lahko povzroči pomanjkanje nadzora in odgovornosti. To bi lahko privedlo do monopolov ali neetičnih poslovnih praks, kar bi bilo slabo za manjša podjetja in stranke.

Torej, argumenti proti velikim podjetjem so jasni. Tradicionalna ideja "večje je boljše" zveni odlično, vendar lahko spodleti in kot smo videli, je kot hiša iz kart, ko se. Vsa zgoraj navedena podjetja so si prizadevala za idejo, da bi lahko bila majhna in osredotočena prava pot, ko so zašla v težave, in da je čista igra smiselna in je značilnost ustvarjanja vrednosti Spinoff skozi vsa leta.

Spinoffi obstajajo že od nekdaj

Davnega leta 1911 je ameriško vrhovno sodišče odredilo razdelitev velike naftne korporacije Standard Oil na 34 različnih podjetij. Po letih protimonopolnih sporov je bila sprejeta odločitev z namenom spodbujanja konkurence in preprečevanja monopolnega vedenja v naftnem sektorju.

Hitro naprej v 80. leta in vlada Združenih držav je prisilila AT&TT
, ki je bilo takrat največje podjetje na svetu, da bi leta 1984 končalo svoj monopol nad telekomunikacijskim sektorjem. Posledica tega je bilo sedem regionalnih podjetij Bell in oddelek za medkrajevne omrežja, ki se je pozneje preimenoval v AT&T Corp. Baby Bells« danes predstavljajo številne telefonske operaterje po ZDA.

Hewlett-Packard, da bi podjetje osvobodil počasnega poslovanja z računalnikiHPQ
leta 2015 objavil načrte za razdelitev na dve neodvisni enoti: HP Inc., ki prodaja osebne računalnike in tiskalnike, in Hewlett Packard EnterpriseHPE
, ki se osredotoča na programsko opremo in storitve za podjetja. Danes imamo HPQ in HPE.

Regulativni ukrep, kot v primerih Standard Oil in AT&T, ali poslovna odločitev, kot v primerih Hewlett-Packard in General Electric, lahko privede do razpada podjetij. V vseh scenarijih je cilj običajno povečati produktivnost, spodbujati konkurenco ali preusmeriti dejavnosti podjetja na njegove ključne kompetence.

Vzpon aktivističnega vlagatelja

Regulatorna in/ali poslovna odločitev podjetja je lahko gonilna sila za razpad. Vendar (in v zadnjem času bolj) vodijo selektivne razpade delničarji, ki menijo, da podjetja ne dosegajo svojega polnega potenciala, in želijo vstopiti. To običajno niso dolgoročni vlagatelji, ampak bolj organizacije, ki zberejo dovolj delnic z glasovalno pravico hitro pridobiti sedež v odboru in si prizadevati za spremembe. V 80-ih so jih imenovali "korporacijski raiderji". Zdaj so znani kot aktivisti.

Carl Icahn je nekdo, ki ga večina vlagateljev pozna kot odmevnega aktivista in vlagatelja, ki je sodeloval v številnih bojih upravnih odborov. V osemdesetih je pomagal razstaviti letalsko družbo TWA, v 1980-ih pa se je zavzemal za razpustitev Time Warnerja in Motorole. Poleg tega je imel vlogo pri korporativni spremembi številnih drugih podjetij, kot so Texaco, RJR Nabisco in Netflix.NFLX
. Je pravi pionir v vesolju. Nelson Peltz je še en aktivist, ki je bil vpleten v razbitje več korporacij. Bil je ključen pri ločitvi DuPontaDD
in Dow Chemical, dve podjetji, ki sta se združili, preden sta se razdelili na tri. Vodil je tudi kampanjo za PepsiCoPEP
razdeliti, vendar se je podjetje temu nazadnje odločilo.

Dan Loeb iz Third Point LLC je upravitelj hedge sklada in še en aktivist, ki je bil vpleten v več odmevnih razpadov podjetij. Leta 2013 si je prizadeval za razpad Sonyja, leta 2015 pa za razpad Dow Chemical. Sodeloval je tudi pri razpadu Yahooja in Sothebyja. Nazadnje, JANA Partners, ki jo vodi Barry Rosenstein, je aktivistični upravitelj denarja, ki je bil vpleten v več razpadov podjetij. Aktivist je vodil kampanjo za razpad QualcommaQCOM
leta 2015 in za razpad Whole Foods leta 2017. Poleg tega je bil dejavnik pri razpustitvi več drugih podjetij, vključno s Tiffany & Co. in ConAgra Brands.

Ali so aktivisti dobri za podjetje ali ne, je sporno vprašanje. Ali so to kratkoročni vlagatelji, ki iščejo hiter zaslužek za svoje vlagatelje, ali so dolgoročni ustvarjalci vrednosti za dobro delničarja? Ne glede na odgovor ostajajo dejstva, da so bili s svojimi dejanji in priporočili ključnega pomena pri izsiljevanju razpadov podjetij. S prizadevanjem za spremembe v korporativni strategiji in upravljanju jim je uspelo ustvariti vrednost za delničarje in izboljšati uspešnost podjetij, v katera vlagajo. Kot vlagatelj je dobro, da spremljate njihova gibanja in pogledate njihove prvotne predloge za ciljno podjetje v ločitvi, saj lahko ustvarja vrednost.

Kako vlagati v spinoffs

Najboljši način za analizo spinoffov je, da začnete tako, da pogledate, kaj podjetje trdi, da je njihov razlog za spinoff. Po mojih izkušnjah to morda ni celotna zgodba, vendar je mesto številka 1, kjer bi morali začeti. Skozi leta je nekaj znanih razlogov, zakaj podjetja Spinoff, in tukaj lahko začnete razmišljati o morebitnem ustvarjanju vrednosti.

• Podjetja se lahko razdelijo, da se osredotočijo na svoje glavne prednosti in nebistvene dejavnosti Spinoff. To jim omogoča, da povečajo dodeljevanje virov in operativno učinkovitost. Običajno to vključuje novo vodstvo. Pozorno si oglejte, kako so se menedžerji oddelka obnesli v preteklosti. Oglejte si, kakšne spodbude so na voljo in kaj vam bodo dali. Transakcija bi lahko sprostila dolga leta skrivan podjetniški duh. Včasih je z ločitvijo tudi boljši posel in vam lahko ponudi priložnost, da se odločite, v kaj boste vlagali, morda oboje.
• Odklepanje vrednosti je priljubljen razlog za razhod. Včasih z omogočanjem vsakemu podjetju, da trguje samostojno in doseže večjo vrednost kot če je združeno, lahko delitev poslovne enote odklene pomembno vrednost za delničarje. Kraj, kjer lahko začnete, je, da si ogledate samostojna podjetja in poiščete njihova relativna vrednotenja glede na enake na širšem trgu pred vrtenjem. Obstaja velika verjetnost, da bo podjetje doživelo vzpon, ko se bo vrtelo, če je cilj doseči višje vrednotenje, ko bo ločeno – od tod tudi izraz »odklepanje vrednosti«.
• Podjetja na vrhu ali dnu cikla so po mojem mnenju odlično lovsko mesto. Podjetja v težavah se lahko odločijo za delitev, da bi zbrala denar, odplačala dolg ali povečala dobičkonosnost. Podjetja morate opazovati na dva načina. Prvi je, ko je trg izjemno rastoč. Stvari so odlične, delnice samo rastejo in slabih novic ni na vidiku. Vsi so geniji in lahko se odrečemo delu, da bi vložili polni delovni čas! Na tej točki postanejo mnoga podjetja in njihovi subjekti v celoti ovrednoteni in podjetje se lahko odloči, da nekaj odcepi. Bodite pozorni na ta polno ovrednotena sredstva, ker običajno niso najboljše naložbe in bi lahko ob padanju trga zelo hitro padla, saj vlagatelji zavržejo deleže, o katerih ne vedo veliko. To se je zgodilo leta 2021. Spinoffi so bili prvi, ki so se pojavili v tržni paniki. Če lahko igrate z delnicami s kratke strani, je to odlična potencialna priložnost. Če ste lastnik nadrejenega podjetja, boste morda želeli razmisliti o prodaji Spinoff-a z namenom, da bi ga morda odkupili ceneje, ko se bo trg vrnil. Ko so občutki nizki in so trgi depresivni, bodite pozorni na podjetja, ki se odcepijo, saj je to znak prisilnega izstopa, ker ne morejo prodajati in morajo okrepiti bilanco stanja. To so moje najljubše situacije. Prodaja v stiski ni nikoli dober znak za nikogar in morate biti pripravljeni, da to izkoristite. Ulica le redko pobere ta podjetja, dokler ne pridejo naprej po cesti in bi lahko nekaj časa ostala poceni, ne da bi jim bila posvečena pozornost, in bi zato lahko dobro vlagala.

Tri področja, na katera se morate osredotočiti pri analizi spinoffov

Po mojih izkušnjah se analitiki z analizo Spins ujamejo v plevel. Osredotočam se na tri področja: 1) osnove obeh podjetij in meritve; 2) tehnični vidiki vrtenja, ko se lahko premakne v ali iz indeksa na dogodku; in 3) Insajderji (ki jih ljudje ponavadi zamolčijo). Poglejte njihovo ozadje ustvarjanja vrednosti, njihove spodbude in ali so povezani s ceno delnice. Ne pozabite, da so ljudje glavno gonilo velikih podjetij.

Negativi spinoffov

Razen zapletenosti transakcije v spinoffu za podjetje ni veliko slabosti. Vendar pa mora vlagatelj upoštevati nekaj stvari, ko nameravate sodelovati pri tovrstnih transakcijah. Na splošno morajo biti vlagatelji previdni in opraviti obsežno raziskavo, preden vlagajo v katero koli podjetje, vključno s spinoffs, tudi če lahko predstavljajo privlačne naložbene možnosti.

Nekateri spin-offi imajo lahko težave zaradi neugodnih trendov v panogi, šibkih tržnih razmer ali slabše izvedbe. Vlagatelji bi morali natančno pretehtati spinoffs na individualni osnovi, pri tem pa upoštevati vidike, kot so finančna stabilnost podjetja, konkurenčni položaj, potencial rasti in vrednost. V nasprotju s splošnim mnenjem ne vse zaslužiti denar.

Kaj kažejo podatki?

Konec leta 2022 smo zbrali in analizirali nekaj več kot 1,100 podjetij iz ZDA in Evrope od januarja 2000 do 31. marca 2022, v katerih je bila matična družba pred razpadom nad 500 milijoni dolarjev tržne kapitalizacije. Približno 70 % spinoffov se odvija v ZDA. Spinoffi na splošno sčasoma prekašajo svoje starše in trg: Pri razpadih podjetij se pogosto pojavljajo vprašanja o tem, kateri del transakcije deluje bolje, matična družba, ki odcepi svoj oddelek, ali sama odcepljena entiteta.

Glede na podatke so spinoffs na kombinirani osnovi (kotacije v ZDA in Evropi) dosegli močnejšo uspešnost kot njihove nekdanje matične družbe in so presegli/premagali primerjalne indekse (MSCI World Index, S&P 500 in Euro Stoxx 600). V povprečju spinoffs ustvarijo 17-odstotni donos eno leto po datumu veljavnosti, medtem ko v istem časovnem okviru starši ustvarijo 5-odstotni donos. Podobno so spinoffs ustvarili 25-odstotni donos dve leti po datumu začetka veljavnosti, medtem ko je obvladujoči ustvaril 9-odstotni donos.

Kaj prihaja?

Če vas zanima izkoriščanje spinoffov in naslednjih 40 na koledarju, ki naj bi se zgodili, nas kontaktirajte za klepet tukaj.