Zakaj medvedji upravitelj denarja ima rad delnice iger na srečo in je pripravljen zavreči Apple

Niles je vstopil v leto medvedje in njegove skrbi so se le še poglobile. Misli, da gremo v recesijo, in vidi

S&P 500
indeks dosegel dno okoli 3,000—25 % manj kot tukaj—ali morda nižje. Svoj mračni pogled podrobno opisuje – in deli nekaj izbir delnic – v urejenem intervjuju spodaj.

Barronove: Dan, kdaj sva se pogovarjala konec decembra glede obetov za leto 2022 ste mi rekli, da je vaš najboljši izbor denar. "To bo težko leto za vse v tehnologiji," ste rekli. To je bilo na mestu, toda po razprodaji, ki smo jo videli, zakaj ste še vedno medvedji?

Dan Niles: Ob vstopu v leto smo bili osredotočeni na dve stvari. Prvi je bil, da se nismo želeli boriti proti Fed. In drugo je bilo, da se nismo želeli boriti proti osnovam. Ob vstopu v to leto smo pričakovali, da bo trg upadel za vsaj 20 %. Maja smo to napoved popravili za 30 % do 50 %, od vrha do dna, do leta 2023.

Mislili smo, da se bo inflacija dvignila in da bo posledično Fed bolj agresiven, kot so drugi pričakovali. Strukturno so bile tri stvari vzpostavljene, da bi inflacija postala bolj vroča. Trg dela se je zaostril, saj je število odprtih delovnih mest glede na število brezposelnih rekordno. Drugi del je bila inflacija surovin. Po recesiji 2008–09 ljudje niso vlagali v zmogljivosti za surovine, kot so premog, nafta in baker. Naše mnenje je bilo, da če bo povpraševanje večje od pričakovanega, bodo cene surovin narasle. Zadnji del je bil, da smo mislili, da bo stanovanjski trg z rekordno nizkimi obrestnimi merami zelo močan.

Kako vaši inflacijski obeti pojasnjujejo vaše skrbi glede podjetniških temeljev in vrednotenja delnic?

Kaj naredi višja inflacija? Znižuje dobičke podjetij – in delniške večkratnike.

Od sredine junija do sredine avgusta je Nasdaq Composite zrasel za 20 %. In potem je predsednik Federal Reserve Jerome Powell počil balon. Ali so bili ljudje samo zavedeni?

V začetku tega leta sem si ogledal vse medvedje trge od leta 1920. Vsakič dobite močne dvige. V tehnološkem balonu leta 49 ste izgubili 2001 % svojega denarja, od vrha do dna, v recesiji 57–2008 pa 09 %. V obeh primerih ste imeli pet dvigov S&P 500 od 18 % do 21 % na poti do dna. V Veliki depresiji ste imeli pet dvigov za več kot 25 % med zlomom septembra 1929 in dno junija 1932, na poti do izgube 86 % svojega denarja. Poletje torej res ni bilo nič posebnega. Ljudje so mislili: »Ocene zaslužka so se dovolj znižale; stvari bi morale biti v redu." Ampak niso.

Nekateri medijski komentarji po Powellovem govoru so bili osredotočeni na padec cen nafte in drugih surovin, presežne zaloge trgovcev na drobno in umirjanje cen stanovanj. Kritiki so trdili, da je Fed preveč sokobna.

Zato je Powell v svojem govoru dejal, da bo Fed verjetno moral pustiti obrestne mere višje dlje, kot je večina ljudi pričakovala. V sedemdesetih letih prejšnjega stoletja je Fed ne enkrat, ampak dvakrat, začel zniževati obrestne mere prezgodaj, ravno ko je inflacija pokazala prve znake padanja. Zato je Powell rekel, da smo že naredili to napako in je ne bomo ponovili, in poudaril, da bomo šli skozi nekaj bolečin. To sliko je že videl.

Kaj pa trditev bikov, da se inflacija že umirja?

Približno 70 % ameriškega gospodarstva je vezanega na storitve. Delo predstavlja dve tretjini stroškov povprečne korporacije. Le 10 % je vezanih na dobavno verigo, 10 % pa so stroški energije. Edini način za spopadanje z inflacijo je dvig brezposelnosti.

Od novembra imamo velik upad tehnoloških delnic. Kaj bi jih naredilo spet privlačne?

Z indeksom S&P 500 se trguje za približno 20-kratnik dobička. Če pogledate nazaj v 70-letno zgodovino, ko je bil indeks cen življenjskih potrebščin nad 3 %, je bilo razmerje med ceno in dobičkom v povprečju 15-krat. To je precej velik padec od tega, kjer smo danes. In ko je bil CPI nad 5 %, je bil povprečni P/E 12-krat. Zadnje poročilo CPI je bilo 8.5 %, trgujemo pa 20-krat. To se zdi nevzdržno.

Toda nekatere delnice so padle že za 70 % ali 80 %.

Vlagatelje vedno rad vprašam: Ko delnica pade za 90 %, koliko negativne strani ostane?

In seveda je odgovor 100 %. Ne 10 %.

Prav. Vedno gre lahko v nulo. Nedavno sem prebral, da je približno 5,000 internetnih podjetij, tako javnih kot zasebnih, bankrotiralo v recesiji v letih 2001 in 2002. Tega še nismo videli. Toda z naraščajočimi obrestnimi merami, upočasnjevanjem gospodarstva in bilancami stanja za nekatera od teh podjetij boste leta 2023 videli, da se bodo stečaji začeli.

Pogovorimo se o posebnih delnicah. Dve od vaših izbir so maloprodajne stave z velikim kapitalom, kar bi se nekaterim morda zdelo presenetljivo.

Navdušeni smo

Walmart

[oznaka: WMT] in

Amazon.com

[AMZN]. Poglej nazaj na zadnjo recesijo. Delnice Walmarta so se v letu 18 okrepile za 2008 % v letu, ko je indeks S&P 500 padel za 38 %. Podjetje je pridobivalo tržni delež. Če poslušate Walmartove klice o zaslužku, vodstvo govori o dejstvu, da potrošniki trgujejo navzdol. V Walmartu nakupujete več kupcev višjega cenovnega razreda. Zdi se, da ima podjetje težave z zalogami pod nadzorom.

Amazonovo vrednotenje ni niti približno tako nizko kot Walmartovo in opazili ste upočasnitev rasti s 44 % v četrtletju marca 2021 na 7 % v četrtletju junija 2022. Toda tako kot Walmart bodo med recesijo pridobili tržni delež. Ne pozabite, da nimam teh delnic v vakuumu – imam jih v paru s košarico kratkih hlač spletnih in nespletnih trgovcev na drobno. Toda bistvo je, da bosta Walmart in Amazon odvzela maloprodajni tržni delež vsem ostalim.

Po drugi strani pa vas skrbi oglaševalski trg. Kaj te skrbi?

Če se vrnete v obdobje 2008–09, so se prihodki od oglasov v dveh letih zmanjšali za več kot 20 %. Takrat je internet predstavljal 12 % celotnega oglasnega trga. Zdaj digitalno predstavlja dve tretjini celotne porabe za oglase. V oglaševalski recesiji, ki jo bomo verjetno imeli prihodnje leto, se podjetja, ki so odvisna od digitalnega oglaševanja, ne morejo izogniti; preprosto so preveliki.

Prav tako TikTok jemlje tržni delež drugim podjetjem družbenih medijev, kot je

Meta platforme

(META) in

Snap

(SNAP). in

Netflix

[NFLX] uvaja stopnjo, podprto z oglasi. To so dolarji, ki bi šli drugim.

Apple

[AAPL], kolikor že govori o zasebnosti, opaža, da se njegov oglaševalski posel krepi. Tista podjetja, ki podpirajo oglase, lahko skrajšate z Amazonovim dolgom.

Kaj menite o Applu?

Trenutno smo dolgi. V zadnjem desetletju je bila delnica v 60 % primerov uspešnejša v tednih pred lansiranjem izdelkov. Toda naš načrt je, da po predstavitvi iPhona 14 7. septembra prodamo in znižamo cene. To odraža, kam gre po našem mnenju gospodarstvo, kakšne bodo verjetno visoke cene za nove telefone in dejstvo, da začenjate videli, da se potrošniška potrošnja višjega cenovnega razreda zmanjšuje. Težko verjamem, da se bo rast Appleovih prihodkov pospešila z 2 %, kot so poročali v junijskem četrtletju, na 5 %, kar nekateri analitiki pričakujejo za naslednje leto.

Dan, ostal si optimističen glede sektorja iger na srečo. Zakaj?

Imamo v lasti

Penn Entertainment

[PENN] in

OsnutekKings

[DKNG]. V zadnji recesiji so prihodki od stripa v Las Vegasu padli za 20 %. Toda Penn Entertainment, ki ima v lasti regionalne igralnice in dirkališča, je v tem obdobju izgubil le 5 %. Pričakujem, da se bodo veliko bolje držali. Imamo DraftKings zaradi spletnih športnih stav. Približno 20 držav je legaliziralo spletne stave in mislimo, da jim bo sledila tudi Kalifornija. Obe podjetji sta padli za približno 75 % od najvišjih vrednosti. Draft-Kings naj bi letos povečal prihodke za 60 %, v naslednjih treh letih pa za 40 %. Je eden zadnjih trgov, ki se digitalizira.

Vtikali ste se

Intel

[INTC].

To je res, čeprav imam svoj položaj zavarovan pred drugimi kratkimi igralci. Intel je na neki točki veljal za neuničljivega. Naredili so vse, kar so lahko, da bi se ustrelili v glavo, zaostajali v proizvodnji, vedno znova zamudili datume lansiranja izdelkov in izgubljali tržni delež

Advanced Micro Devices

[AMD]. Naslednje leto bodo zaradi AMD izgubili več tržnega deleža. Ljudje jih pričakujejo, da se naslednje leto vrnejo k dvomestni rasti dobička na delnico; imeli bodo srečo, če bodo zaslužki enaki. Toda z novim izvršnim direktorjem Patom Gelsingerjem imajo spet odgovornega inženirja. Imajo odličnega finančnega direktorja Dava Zinsnerja, ki je pravkar prišel na krov

Tehnologija Micron

[MU]. Z delnico se trguje po 13-kratniku dobička.

Za Intel je ključno, da začne svoje pogodbeno podjetje za izdelavo čipov. Toda ali ne bo to vzelo veliko časa in denarja?

ja Toda pravkar so podpisali pogodbo z veliko stranko livarne

MediaTek

[2454.Taiwan], veliko tajvansko podjetje za proizvodnjo čipov. Če najdejo še eno veliko stranko, bi lahko bila delnica uspešnejša.

Pomembna prednost je napet odnos Kitajske s Tajvanom.

Eno od tveganj, ki smo jih videli letos, je bila ruska invazija na Ukrajino, kar se je tudi zgodilo. Druga, ki smo jo navedli, je bila ponovna združitev Kitajske s Tajvanom, za katero še vedno mislimo, da se bo zgodila v naslednjih petih letih. Tistega dne, ko boste slišali, da se Kitajska premika proti Tajvanu, boste videli, da bo Intel zrasel za 10 % ali 20 %. To je geopolitična varovalka.

Pred koncem leta bi lahko videli vsaj še eno veliko podjetje, ki se je zavezalo Intelovim tovarnam. In na neki točki bi lahko videli Apple, ki je tako odvisen od

Tajvanski polprevodnik

[TSM], vzpostavite razmerje z Intelom. Intel je verjetno najbolj osovraženo polprevodniško podjetje z velikim kapitalom, a pri tem večkratniku je to zanimiva ideja.

Hvala, Dan.

pišite na Eric J. Savitz na [e-pošta zaščitena]