Zakaj je Alphabet vrednostna zaloga?

Tom Cole pravi, da bi morali zavreči stare temelje, kot je knjigovodska vrednost, in poiskati druge, bolj prilagojene 21^st stoletja. Deluje zanj.

Wkaj je merilo vrednosti podjetja? Če ste kot večina vlagateljev, se najprej osredotočite na knjigovodsko vrednost, dobiček in dividende. Vzemite te tri meritve z rezervo, pravi čikaški denarni menedžer Thomas Cole. Pravi, da je bolje, če namesto tega ocenite, koliko prostega denarja podjetje ustvari s svojim poslovanjem.

S pomočjo dveh partnerjev je Cole preprosto statistiko prostega denarnega toka spremenil v hitro uspešno operacijo zbiranja zalog. V nekaj več kot štirih letih je njihov Distillate Capital Partners v svoj glavni sklad privabil komaj 1 milijardo dolarjev, medtem ko je udobno presegel tržno povprečje.

Prosti denarni tok, kot ga vidi Distillate, je denar iz poslovanja minus izdatki za kapitalske izdatke. Da je to en dober način za pogled na dobičkonosnost, ni nov koncept. Warren Buffett je to idejo razglašal vsaj od leta 1986, pri čemer je uporabljal besedno zvezo »zaslužek lastnika«. Kaj s tem misli: lastnika podjetja ne skrbi veliko za čisti dohodek, ampak veliko za količino gotovine, ki jo je mogoče varno izvleči, ne da bi pri tem škodili podjetju.

Nuja je mati podjetništva. Cole, zdaj 61, Jacob Beidler, 41, in Matthew Swanson, 46, so ustvarili Distillate, potem ko je New York Life ukinil raziskovalni butik, v katerem so delali. »Zavedali smo se, da svet ne potrebuje drugega upravitelja denarja,« pravi Cole, vendar niso želeli opustiti dela, ki so ga že vložili v svoj alternativni način vrednotenja delnic. Cole, starejši državnik s štirimi desetletji upravljanja premoženja, je glavni izvršni direktor, vendar imajo vsi trije enake deleže.

Bilance stanja, opredeljene za dobo proizvodnje jekla, so brezupno zastarele za gospodarstvo neopredmetenih sredstev, kot so patenti za zdravila in programska oprema.

Zavarovalnica je zamudila lep majhen podvig. Od ustanovitve leta 2018 je borzni sklad Distillate US Fundamental Stability & Value, ki se osredotoča na velika podjetja, v povprečju dosegel skupni donos 13.4 % na leto v primerjavi z 10.1 % za S&P 500. Dve nedavni dodatki k liniji izdelkov, ena sklad, ki ima tuje delnice in ene majhne delnice v ZDA, predstavlja 4 % sredstev Distillate in se odpira mešano, s tujimi delnicami zadaj in majhnimi delnicami precej pred referenčnimi vrednostmi.

Distillateova obsedenost s prostim denarnim tokom izhaja iz skepticizma glede računovodstva podjetij. Čisti dobiček je mogoče prelahko prirediti ali umetno zgladiti, pravi Cole in navaja ostre komentarje Buffetta v letošnjem pismu delničarjem Berkshire Hathaway.

Cole nadaljuje: Bilance stanja, opredeljene za obdobje proizvodnje jekla, so brezupno zastarele za gospodarstvo neopredmetenih sredstev, kot so patenti za zdravila in programska oprema. »Prišlo je do osnovnega premika od [gospodarstva], ki ga poganja fizični kapital, k gospodarstvu, ki ga poganja intelektualni kapital,« pravi Cole. Neupoštevanje splošno sprejetih računovodskih načel: Izračunajo knjigovodsko vrednost, presežek sredstev nad obveznostmi, da vključijo vrednost tovarn in skladišč, saj se ti kapitalizirajo v bilanci stanja. Toda knjiga ne vključuje akumulirane vrednosti raziskav in razvoja, ki se odpiše takoj, ko nastanejo stroški.

Cole se ima za vrednostnega vlagatelja, kar pomeni nekoga, ki ima nagonsko raje počasneje rastoče podjetje, ki trguje z nizkim mnogokratnikom svoje moči zaslužka, kot hitro rastoče, ki trguje s strmim večkratnikom. »Vlaganje v vrednost deluje že dolgo,« pravi. "To je intuitivno privlačno." Toda poglejte, kako se pojem vrednosti obrne v njegovih rokah.

Tradicionalist, ki sledi zapovedim tistega 20^th stoletju biblija vrednostnih naložb, Benjamina Grahama in Davida Dodda Analiza varnosti, bi prej kupil težko podjetje, kot je American Electric Power, kot delnico iz Silicijeve doline, kot je Alphabet, starš Googla. Pripomoček je mogoče kupiti po 1.9-kratniku knjigovodske vrednosti; Abeceda gre za 4.5-kratno knjigo.

Poglejte denarne tokove, pravi Cole. Komunalno podjetje ima navado porabiti ves svoj neto dohodek in nato nekaj v gradnjo novih elektrarn in daljnovodov. Svoje zajetne dividende krije z izposojo denarja.

Dividende so resnične, a arhaične: sodoben način izplačila denarja delničarjem je prek odkupa delnic.

Nasprotno pa Alphabet ustvari veliko denarja, ki ga ni treba vložiti nazaj v posel. Po Coleovih ocenah je cena podjetja za spletno iskanje 15-krat višja od letošnjega pričakovanega prostega denarnega toka, utility pa 140-krat višja. Distillate US Fundamental ima v lasti Alphabet, Apple, Visa in Broadcom; nima nobene komunalne opreme.

Poleg čistega dobička in knjigovodske vrednosti sestavljajo izplačila dividend klasično triado Grahamovega in Doddovega vrednotenja. Kaj pa oni? Zagotovo so resnične stvari, s katerimi ni enostavno manipulirati, kot je zaslužek, ali so nepomembne, kot je knjigovodska vrednost?

Dividende so resnične, a arhaične: sodoben način izplačila denarja delničarjem je prek odkupa delnic. Način za prefinjenost te spremembe v korporativnih navadah, pravi Cole, je ravnodušnost do tega, ali se denar porabi za dividende, odkupe ali odplačila dolgov. Z veseljem vključi v portfelj delnice, kot sta Adobe in AutoZone, ki ne plačajo niti centa.

Lahko bi se spraševali, kako v času, ko je Buffett slaven in vsako letno poročilo vključuje izkaz denarnih tokov, obstaja prostor za premagovanje trga z vrednotenjem denarnega toka. Odgovor: Medtem ko se je veliko vlagateljev prilagodilo postindustrijskim vrednotam, se mnogi niso. IShares Russell 1000 Value ETF, zgrajen iz indeksa, v katerem ima knjigovodska vrednost pomembno vlogo, ima v njem 50 milijard dolarjev.

Cole upa, da bodo Distillate lahko izkoristili žepe iracionalnega razkošja. »Med pandemijo so ljudje pri delnicah za delo na domu, kot sta Peloton in Zoom, razglasili, da je vrednost kot slog mrtva,« pravi. "Vedno se nekaj dogaja."

Kar je uspelo Colu in njegovim partnerjem, se zdi skoraj prelahko. Ustvarili so upravitelja premoženja z uporabo standardnih zalednih storitev in brez najete pomoči. Kljub dokaj visokim 78-odstotnim letnim prometom ne potrebujejo trgovalnega pulta; Upravljavci trga ETF opravijo večino nakupa in prodaje. Ne potrebujejo analitikov, ker dobijo vse podatke, ki jih potrebujejo, z naročnino na FactSet. Ne potrebujejo oddelka za servisiranje delničarjev, ker za razliko od vzajemnih skladov ETF ne komunicirajo s svojimi strankami.

»Tega, kar počnemo zdaj, ne bi mogli narediti pred 20 leti,« pravi Cole. Poenostavljena oblika ETF je ugodna za vlagatelje; 0.39-odstotna letna provizija za Distillate US Fundamental je polovica povprečnih stroškov aktivno upravljanega vzajemnega sklada. In vendar je ta pristojbina za ustvarjalce sklada precej donosna. Verjetno pospravijo več kot polovico 4 milijonov dolarjev na leto, ki jih prinese. Zares prosti denarni tok.

VEČ OD FORBES

VEČ OD FORBESKako bodo banke na Wall Streetu izkoristile milijarde iz neobdavčenih obveznic za obnovljivo energijoBy Christopher HelmanVEČ OD FORBESTvegan ponovni zagon fintechaBy Jeff KauflinVEČ OD FORBESZakon o zmanjševanju inflacije je zelo dober v eni stvari: narediti milijarderje še bogatejšeBy Christopher HelmanVEČ OD FORBESAmeričani dajejo vse pogosteje napitnine. Davčna uprava želi svoj del.By Kelly Phillips ErbVEČ OD FORBESBolt milijarder Ryan Breslow je najel obsojenega goljufa, da zgradi svoj DAO za družbeni vplivBy Iain Martin