Kaj se je zgodilo FTX? Globok potop

Oh Sam, kaj si naredil?

Sam Bankman-Fried je letos dopolnil šele 30 let, saj si je že nabral premoženje v višini več kot 20 milijard dolarjev. Ko je vozil zanesljivo Toyoto, je sledil "učinkovitemu altruizmu" in nameraval dati veliko večino svojega premoženja.

Ta teden je besedo držal. Samo ne tako, kot je načrtoval.

Kako je Binance vključen?

FTX, ena od treh velikih kriptovalut poleg Binance in Coinbase, so bile uvedene šele leta 2019. Njihov vzpon je bil osupljiv in v začetku tega leta so po obsegu prehitele Coinbase in se uvrstile med drugo največjo borzo kriptovalut na svetu.

Binance jih je pomagal inkubirati. Lani so unovčili svoj kapital v višini 2.1 milijarde dolarjev. Edina stvar je bila, da tega niso vzeli kot gotovino, ker veste, to je kripto in bi bilo to preveč smiselno. Namesto tega so ga vzeli kot delitev med stabilnimi kovanci in FTT.

Kaj je FTT? No, FTT je domači žeton FTX in tu se tudi začnejo težave.

Če te zanima zakaj Binance bi držal izvorni žeton svojega največjega tekmeca, FTX, bi morali biti. Nima smisla, glede na to, da bo FTT tako neločljivo povezan z uspešnostjo FTX.

To je značilno za slabo diverzifikacijo in incestuozne finance, ki jih pogosto vidimo v kriptovaluti. Poleti, ko je Luna implodirala (globok potop tega pokola tukaj), s seboj je potegnilo veliko podjetij, ker jih je bilo toliko izpostavljenih žetonu Luna. Preobremenjeni in vsi vlagajo drug v drugega, ko je glasba prenehala in so se prižgale luči, je postalo očitno, da je polovica sobe gola.

Stvari so bile nekaj časa dobre in dobre z lastništvom FTT FTX in Binance. In nato je prejšnji teden CoinDesk objavil zgodbo o Alameda Research.

Kdo je Alameda? So trgovsko podjetje, ki ga je ustanovil Sam Bankman-Fried (SBF). Da, isti SBF, ki vodi FTX. Ponovno boste verjetno videli veliko teh besed v prihodnjih dneh: krožno, korelirano, zapleteno, incestuozno.

Zgodba pravi, da je Alamedina bilanca stanja polna žetonov FTT. Dejansko sem spodaj narisal sestavo takratnih 14.6 milijard dolarjev sredstev. Kot lahko vidite, davek na finančne transakcije predstavlja vsaj 40 %, vključno s 3.7 milijarde dolarjev odklenjenega davka na finančne transakcije. Oh, mimogrede, tržna kapitalizacija FTT je takrat znašala 3 milijarde dolarjev, s popolnoma razredčeno tržno kapitalizacijo 7.9 milijarde dolarjev. Slabo.

Te velike številke so pomenile, da je Alamedina bilanca stanja močno precenjena. FTT je žeton, natisnjen iz nič, SBF pa je vodil obe podjetji. Govorite o konfliktu interesov ...

Medtem ko SBF vztraja, da Alameda ni deležna prednostne obravnave, je dejstvo, da so svojo likvidnost sploh poslali FTX, velik dejavnik pri tem, kako je FTX tako hitro pridobil likvidnost in postal tako velik igralec, saj je začel delovati šele tri leta nazaj.

Toda razkritja o Alamedini bilanci stanja, polni FTT, so prestrašila izvršnega direktorja Binance Changpeng Zhao (CZ). Tako zelo, da je napovedal, da bo vse zavrgel, pri čemer se je obremenjeval z zneskom, ki ga ima Alameda, kako nelikviden je bil in dejstvom, da je bil uporabljen kot zavarovanje toliko posojil.  

Kaj se je zgodilo FTX?

Tukaj stvari postanejo nejasne. Iz FTX je začela prihajati poplava dvigov, kar je logično, saj je ljudi skrbelo plačilno sposobnost borze. Kot sem rekel, so ubogi vlagatelji v kriptovalute letos šli skozi sušilni stroj in to je bilo zelo blizu kosti.

Dolgo so obstajala vprašanja o razmerju med Alamedo in FTX in pogled na Alamedine obveznosti v višini 8 milijard dolarjev v zvezi z zgornjim dnevnikom sredstev je ljudi zaskrbel. Ni bilo jasno, v čem je bilo denominiranih 8 milijard dolarjev obveznosti, toda če so bile v fiksni valuti, npr. ameriški dolar, potem bi se sprožili alarmi.

Ta žeton FTT je bil žeton z nizko likvidnostjo, z dnevnim obsegom trgovanja v povprečju 25 milijonov USD v zadnjih šestih mesecih. Na večini borz sploh ni bilo kotirano. Ni načina, da bi ga bilo mogoče hitro monetizirati (če sploh), če bi Alameda nenadoma vpoklicala obveznosti.  

In potem, zaplet. FTX je začasno ustavil dvige.

To je takoj povzročilo posttravmatski stres pri kripto vlagateljih, za katere so bili začasni umiki podjetij, kot sta Celsius in Voyager Digital v začetku tega leta, preveč sveži – zadnji korak na enosmerni poti do mesta bankrota (globok potop da meltdown je mogoče prebrati tukaj).

Binance za nakup FTX

In potem je postalo še bolj noro.

CZ je prišel ven in razstrelil vso stvar ter naznanil, da je Binance pridobivanje FTX.

Manj kot 48 ur po objavi, da odpuščajo svojo izpostavljenost davku na finančne transakcije, so se odločili, da bodo kupili celotno stvar. CZ je vskočil, ko je FTX vedno znova zavračal zahteve za dvig in s tem rešil borzo v težavah pred plačilno nesposobnostjo.  

Podobno kot je Google prevzel Facebook, je borza kriptovalut številka ena požrla borzo kriptovalut številka dve. Čeprav bodo mnogi to označili kot veliko zmago za Binance, jaz na to gledam kot na izgubo za celotno industrijo. Kako neverjetno škodljiv udarec za ves prostor, ko vidim, da druga največja borza zgoreva v plamenih in da mnogi znova izgubijo toliko.

Zakaj FTX ni mogel upoštevati dvigov?

Ampak počakaj.

Ljudje govorijo o begu na bregu, ki povzroča to zmešnjavo. SBF je tvitnil, da je šlo za "likvidnostni krč".

Toda kaj to pomeni? FTX ni banka, zato nalet na banko ne bi smel sprožiti ničesar. Stranke položijo gotovino v FTX in kupijo kripto. Kripto je tam – FTX je skrbnik. Moralo bi biti precej preprosto.

FTX ni banka z delnimi rezervami, ki posoja sredstva. Če bi banka opazila takšno raven dvigov – z ocenami povsod, a verjetno v milijardah –, bi bila verjetno tudi nelikvidna. Tako deluje bančništvo z delnimi rezervami.

Ampak še enkrat, FTX ni banka. Ne bi smel posojati sredstev niti zaslužiti donosa od njih. In če mi ne verjamete, si oglejte spodnji tvit samega SBF, ki to opisuje.

To je bil ponedeljek. Oh, včeraj je tvit izbrisal SBF. Ups. In ko smo že pri tem, je bil tudi spodnji tvit izbrisan.

Vidite, kako to postaja strašljivo?

Kar nas pripelje do zdaj. In največje vprašanje je, kaj točno je SBF počel s sredstvi strank? Nisem pravnik, moje pravno znanje pa je omejeno na prvi dve sezoni TV-oddaje Obleke, a če je SBF pošiljal sredstva strank Alamedi, kjer jih je uporabljal za pridobitev donosa, se mi to zdi goljufija.

Ljudje razumljivo kažejo na Luno in tamkajšnjega negativca, Do Kwona. Toda to je bila povsem druga zver. Luna (in Terra / UST) je bil ekosistem DeFi z neuspešnim modelom, ki je na koncu smrt zavrtel na nič.

FTX ni Defi. FTX je centralizirana borza, za katero se zdi, da je umazano igrala s sredstvi strank. To bi morala biti preprosta enačba. Stranke morajo položiti sredstva v FTX in kupiti kripto. Ta kripto bi morala biti tam. Ne sme se ga premakniti drugam, posoditi ali uporabiti kot kapital za kakršno koli dejavnost – s strani Alamede ali drugih.

Kaj sledi?

Žeton FTT je spiralno upadel in čaka ga bitka za preživetje.

Seveda bo Alameda zaradi tega verjetno toast – tudi če preživi. Žeton se je skoraj čez noč znižal za 75 % in marca se je trgoval pri 45 $. Alameda je posojila zavarovala z davkom na finančne transakcije (spet glej zgoraj bilanco stanja), ki jih je (po pooblaščencu) ustvarjala iz nič. In zdaj je krožno gospodarstvo propadlo.

Kar zadeva sredstva stranke v FTX, je to moteč del. Resnično upam, da bodo stranke dobile svoj denar nazaj, vendar je to trenutno težko reči. Verjetno bo to končalo skozi dolg sodni postopek in upajmo, da bodo dobili čim več nazaj, vendar trenutno ne vemo, kakšna je velikost luknje.

Obstaja tudi negotovost okoli CZ in Binance. Če bo nakup FTX uspel – in to je velik če – potem bi lahko imel vlogo pri vsem tem.

Ne vemo, kaj je FTX naredil s sredstvi strank. Temu delu bom sledil z analizo tokov v verigi, da bi poskušal ugotoviti, ali je FTX kaj pošiljal Alamedi. Iskreno, to je edina teorija, ki jo imam.

Kot že ponavljam, FTX ni banka. Ne bi smel biti podvržen likvidnostni krizi. Sredstva sploh ne bi smela biti podprta v razmerju 1:1, sredstva bi morala biti samo … tam.

Toda tu so šle stvari zelo narobe. Še enkrat, to je še en zelo temen dan za kriptovalute v letu, ki jih kar naprej bruha.

In še enkrat, mali vlagatelji bodo morda plačali največjo ceno.