Za nekatere od nas v določeni starosti se dogodek izpred štirih desetletij pogosto spominja bolj živo kot tisto, kar se je zgodilo pred štirimi tedni ali celo štirimi dnevi. Tak je bil 17. avgust 1982. Verjetno je zaznamoval rojstvo velikega bikovskega trga delnic, ki se je raztegnil v naslednje stoletje.
Katalizator je prišel iz dramatičnega preobrata Henryja Kaufmana, takrat glavnega ekonomista Salomon Brothers, morda najmočnejšega trgovca z obveznicami v času, ko so obrestne mere poskočile na prej nepredstavljive ravni. Poznan kot dr. Doom zaradi svojih vplivnih in daljnovidnih napovedi naraščajoče inflacije in donosnosti obveznic v sedemdesetih letih 1970. stoletja je Kaufmanov odmik od žalostnih napovedi sprožil bikovski stampedo.
Kdaj Barronove ko ga je pretekli teden dohitel po telefonu, je mladoletnik zvenel tako ostro kot vedno, spomnil se je trgov in politik iz preteklosti ter jih z enako odkritostjo primerjal s tistimi iz sedanjosti.
Kar zadeva leto 1982, je Kaufman dejal, da je svojo bikovsko odločitev sprejel po oceni sprememb v gospodarskem in tržnem okolju med potovanjem po Evropi. Obrestne mere so dosegle vrh prejšnji oktober, ko so dolgoročni donosi ameriške državne blagajne dosegli 15 %. Inflacija se je zmanjševala in povpraševanje po kreditih se je upočasnjevalo, medtem ko je gospodarstvo ostalo v recesiji, drugi od zaporednih recesij v zgodnjih osemdesetih letih prejšnjega stoletja.
Kljub temu je inflacija ostala visoka in takratno denarno politiko je označil za "razmeroma tesno", kar bi se sedanjim opazovalcem morda zdelo podcenjeno. The indeks cen življenjskih potrebščin se je z dvomestnega vrha zmanjšal na približno 7 %. Osnovna inflacija, ki ne vključuje hrane in energentov, je bila 8.5-odstotna.
Toda politika Federal Reserve, ki je bila takrat namenjena nadzoru ponudbe denarja in ne obrestnih mer, je vseeno povzročila stopnja zveznih skladov precej v dvomestnih številkah, čeprav je bil v padajočem trendu od sredine najstniških let prej tisto pomlad. Razpoke so se začele pojavljati tudi v finančnem sistemu, najprej z neuspehom obskurnega trgovca z državnimi vrednostnimi papirji maja, nato z mehiško dolžniško krizo avgusta.
Kaufmanov preobrat -ki jih je zapisal v kroniko v svoji knjigi Dan, ko so se razmahnili trgi, objavljeno lani, je sprožilo dramatično rast obveznic in delnic, kar je pripisal temu, da so bili trgi navajeni njegovih prej dolgotrajnih medvedjih pogledov. Težko je opisati, kako osupljivo je bilo takrat njegovo spremenjeno mnenje, veliko pred internetom ali celo finančnimi TV kanali. To je bil tudi čas, ko je Fed poskušal prikriti svoje politične namene, namesto da bi vodil trge.
Toda nasprotja med nekoč in zdaj so še bolj temeljna. Realne obrestne mere so danes globoko negativne, daleč pod stopnjo inflacije, ugotavlja Kaufman. To je merjeno z 9.1-odstotnim medletnim dvigom CPI ali, najbolj dobrodelno, 4.8-odstotnim povečanjem osnovnega deflatorja osebne porabe, priljubljenega merila Feda.
Poleg tega je pristop centralne banke popolnoma drugačen, ugotavlja Kaufman. Trenutne denarne oblasti raje poslujejo postopoma, v nasprotju s pogumnimi ukrepi, ki jih je Volcker Fed sprejel leta 1979. Zlasti današnji Fed ni ukrepal hitro, da bi zmanjšal likvidnost s krčenjem svoje bilance stanja. Namesto tega je lani, ko so inflacijski pritiski naraščali, zlasti na stanovanjskem trgu, še naprej kupoval hipotekarne vrednostne papirje državne blagajne in agencij.
"Danes imate človeka veliko bolj milega vedenja, ki ni agresiven na področju denarne politike," pravi Kaufman, pri čemer se nanaša na predsednika Feda Jeroma Powella.
Tudi značaj zveznega odbora za odprti trg, ki določa politiko, je postal manj konflikten, z malo nasprotovanja, ugotavlja nadalje, v nasprotju z nesoglasji med predsedovanjem Paula Volckerja in njegovega naslednika Alana Greenspana. Kaufman špekulira tudi o vplivu ministrice za finance Janet Yellen, Powellove predhodnice na čelu Feda. Po izobrazbi ekonomistka dela je bolj nagnjena k lažji politiki za podporo delovnim mestom kot k strožji politiki za zajezitev inflacije, pravi.
Zaradi vsega tega so trgi precej drugačni kot tam, kjer so bili pred štirimi desetletji. Nato je gospodarstvo že šlo skozi denarno stiskanje in dve recesiji, da je inflacija padla pod 4 %. Nasprotno pa je Fed začel zviševati obrestne mere na samo 2.25%–2.50% za svoj cilj Fed skladov s skoraj ničle šele lani marca, ko je še širil svojo bilanco stanja, da bi povečal likvidnost.
Celo razmeroma sovražni uradniki menijo, da bi se obrestna mera leta 4 lahko dvignila na 2023 %, kar ne bi bilo daleč nad njihovim pričakovanjem ob koncu leta 2023, ki znaša 2.6 % za osnovni deflator PCE (z le manjšim dvigom brezposelnosti, na 3.9 % do potem), glede na najnovejše podatke FOMC Povzetek ekonomskih napovedi.
Kaufman izraža malo zaupanja, da se bo centralna banka hitro vrnila k prejšnji ciljni 2-odstotni inflaciji. Namesto tega meni, da se lahko monetarne oblasti dvomijo, preden dosežejo ta cilj. Z drugimi besedami, če je bilo leto 1982 začetek konca inflacijskega boja, zdaj nismo niti na Churchillovem koncu začetka.
Kako torej razložiti donosnost državnih obveznic pod 3 %, medtem ko je zadnji 12-mesečni CPI nad 9 %? Kaufman to pripisuje občutkom, da bi se lahko vplivi visokih cen nafte in vojne v Ukrajini rešili sami od sebe.
Opozarja tudi na kratkoročno miselnost institucionalnih vlagateljev. Imajo trgovsko usmerjenost, ki temelji na tem, kar imenuje iluzija visoke stopnje tržnosti njihovega deleža, ko želijo prodati. Ta domneva je bila močno preizkušena med pretresi, ki so bili posledica pandemije marca 2020. Poleg tega dodaja, da se je kreditna kakovost med tržnimi cikli zadnjih desetletij poslabšala.
Kljub temu Kaufman pravi, da je jasno, da se bodo ZDA prve rešile posledic pandemije in so v veliko boljšem položaju kot Evropa ali Azija.
Torej, kaj naj bralci počnejo s svojimi portfelji? Kaufman zanika in trdi, da mu primanjkuje natančnega znanja, ko gre za delnice. Kar zadeva naložbe s stalnim donosom, pravi, da če morate kupiti obveznice, ima raje občine, ki ponujajo neobdavčene donose višji od obdavčljivih primerkov, pod pogojem, da opravite zahtevano kreditno analizo.
Štirideset let pozneje Kaufman morda ni več dr. Doom, a še vedno ohranja svojo značilno previdnost.
pišite na Randall W. Forsyth pri [e-pošta zaščitena]
Vir: https://www.barrons.com/articles/dr-doom-stock-bond-market-outlook-51659709925?siteid=yhoof2&yptr=yahoo