Kaj nam FTX pove o stanju tveganega kapitala?

Veliko je bilo napisanega o posledicah propada FTX za prihodnost kriptovalut in širšega finančnega sistema. Komentatorji se niso veliko osredotočili na to, kaj bi polom lahko povedal o stanju naložb tveganega kapitala. Mogoče bi morali.

Pomemben VC Chamath Palihapitiya poroča, da je njegova ekipa, ko je bil povabljen k sodelovanju v krogu zbiranja sredstev FTX, dala nekaj priporočil. To so bili standardni zaščitni ukrepi za tvegane vlagatelje, kot je ustanovitev upravnega odbora ter zagotavljanje nekaterih predstavnikov in jamstev. Odgovor zaposlenega pri FTX je bil "F—- ti!"

To nakazuje, da vlagatelji tveganega kapitala s seznama A, ki so financirali Samuela Bankman-Frieda, niso zahtevali določenih zaščit, ki jih je Palihapitiyin sklad Social Capital na podlagi izkušenj ocenil kot bistvene. Zgodovinsko gledano je takšno poslabšanje standardov običajno izhajalo iz stanja, ko je bilo preveč denarja za premalo poslov. V zadnjih letih bi lahko presežno povpraševanje nastalo zaradi povečanja sredstev institucionalnih vlagateljev za tvegani kapital, saj so ugotovili, da predvideni donosi v delnicah in fiksnem dohodku ne zadoščajo za izpolnitev njihovih prihodnjih obveznosti.

Ne vemo zagotovo, ali je bil FTX osamljen primer vratarjev tveganega kapitala, ki so postali omamljeni z zavajajočim podjetnikom. Če se je to zgodilo, pa to ni bil edini primer v zadnjih letih. Reevesa Wiedemana Zguba za milijarde dolarjev: Epski vzpon in spektakularen padec Adama Neumanna in WeWork (2020) dokumentira, kako je karizmatični izvršni direktor zagotovil skrajno neprimerno supertehnološko vrednotenje za podjetje v vsakdanjem poslu najema pisarniških prostorov.

Moj nekdanji kolega Jeff Stambovsky ponuja možno razlago uspeha FTX pri pridobivanju tveganih kapitalskih vlagateljev, da znižajo svojo obrambo:

Ne pozabite na vlogo, ki jo je pri vsem tem igrala pomembnost SBF v gibanju Učinkovitega altruizma. SBF je vedel, katere gumbe mora pritisniti, da bi se veliki vlagatelji dobro počutili.

Napačna presoja vlagateljev tveganega kapitala ima lahko škodljiv učinek na trge. Rick Bookstaber iz podjetja Risk Fabric, še en nekdanji kolega, je nedavno na satiričen način resno opozoril na to temo. Takole je rekel, da je mogoče skoraj čez noč ustvariti 50 milijard dolarjev vredno podjetje: izdajte eno milijardo delnic, nato pa prodajte 100 delnic po 50 dolarjev enemu od svojih otrok, ki to plača z denarjem, ki si ga izposodite od vas. »Izračunajte,« pravi Bookstaber.

Nič smešnega ni, da se lahko zasebnemu podjetju ustvari nerealna skupna vrednost podjetja z nakupom majhnega odstotka njegovih delnic s strani vlagatelja, čigar presoja je iz nekega razloga zamegljena. Razlike med hipotetičnimi in realnimi vrednotami imajo lahko resne posledice. Na primer, nekateri skladi tveganega kapitala so trenutno na udaru kritik, ker niso sprejeli večjih znižanj svojih deležev ob letošnjih strmih padcih indeksov javnih delnic. Institucionalni vlagatelji v te sklade imajo lahko posledično napihnjene predstave o vrednosti svojih portfeljev.

Skratka, lahko bi se izkazalo za drago domnevati, da so veliki in nenadni izbrisi vrednosti, opaženi v kriptoekosistemu, zgolj posledica napak v konceptu alternativnih valut. Vsak tržni sektor, ki doživi tako eksplozivno rast, kot jo ima kripto, bo neizogibno privabil nekaj podjetnikov, ki so bodisi premalo izkušeni bodisi premalo pošteni, da bi si zaslužili finančno podporo. Če ponudniki kapitala omogočajo napačno ravnanje s sredstvi, ki so jim zaupana, se lahko pojavijo težave v panogah in razredih sredstev, ki niso tista, na katero je trenutno osredotočena pozornost.