Posel Warrena Buffetta za Alleghany je odličen za Berkshire, tako-tako za Alleghany

Prevzemna cena znaša 1.26-kratnik knjigovodske vrednosti Alleghanyja ob koncu leta 2021 v višini 675.58 $.

Alleghany ni ravno »pridobitev v velikosti slona«, ki si jo je že dolgo želel izvršni direktor Berkshireja Warren Buffett, vendar bi bil to njegov največji nakup po pogodbi za Precision Castparts iz leta 2016. In to bi moralo vplivati ​​na Berkshireove zaslužke, knjigovodsko vrednost in notranjo vrednost v podjetju, ki ga Buffett dobro pozna. Berkshire zdaj trguje za več kot 1.5-kratno knjigovodsko vrednost, kar je najvišja vrednost njegovega obsega v zadnjih letih. po letošnjem povečanju, pri čemer so se zaloge leta 15 povečale za 2022 %.

"To je odlična ponudba za Berkshire in povprečna za Alleghany," pravi Charles Frischer, dolgoletni vlagatelj v Berkshire in Alleghany. "To vpliva na notranjo vrednost Berkshire in Berkshire dobi potencialnega naslednika Ajita Jaina."

63-letni izvršni direktor Alleghanyja Joe Brandon je dolgoletni zavarovalniški direktor. Buffettu je znan, ker je bil Brandon izvršni direktor pozavarovalne enote Berkshire General Re od leta 2001 do 2008.

Buffett je v sporočilu za javnost pohvalil Brandona in dejal: "Zlasti sem vesel, da bom znova sodeloval s svojim dolgoletnim prijateljem Joejem Brandonom."

Jain je podpredsednik Berkshire in vodja obsežnih zavarovalniških poslov družbe, vključno s pozavarovanjem in avtomobilsko zavarovalnico Geico. Star je 70 let in v Berkshiru ni očitnega njegovega naslednika.

Delnice Alleghanyja so se v zgodnjem trgovanju v ponedeljek podražile za 25 %, na 848.10 dolarja na delnico, kar je majhna premija v primerjavi s ponudbo Berkshire, kar odraža možnost, da bi bila protiponuba najvišja. Delnice Berkshire razreda A so se v ponedeljek podražile za 1.3 % na 519,829 dolarjev in so ocenjene na 766 milijard dolarjev.

Alleghany je podjetje, podobno Berkshiru, ki je bilo ugodno profilirana v Barronove lansko jesen, ko se je z njegovimi delnicami trgovalo okoli 675 $. Upravlja veliko pozavarovalno enoto TransRe in donosno specializirano podjetje RSUI. Zgradila je tudi privlačno skupino nezavarovalniških podjetij pod okriljem Alleghany Capital, vključno z igračami, izdelavami jekla in pogrebnimi izdelki.

Obstaja 25-dnevno obdobje nakupa in možno je, da bi Alleghany pritegnil zanimanje drugih ponudnikov.

Najbolj logičen potencialni ponudnik proti Berkshiru je Markel (MKL), zavarovalnica, ki je podobna Alleghanyju in ima tržno vrednost skoraj 20 milijard dolarjev.

Markel

je z leti pridobival in bi lahko ponudil delniške transakcije, ki bi imetnikom Alleghanyja lahko všeč.  

Medtem ko Berkshire ponuja lepo premijo na ceno delnice Alleghanyja, večkratna cena za knjigo ni visoka za podjetje Alleghanyjeva kakovost. Berkshire plačuje nekaj več kot 11-krat načrtovanega zaslužka za leto 2022. Knjigovodska vrednost Alleghanyja bi se lahko do konca leta približala 725 $, kar pomeni, da Berkshire plačuje še manjšo premijo nad terminsko knjigovodsko vrednostjo.

Brandon Rekel Barronove novembra, da so vlagatelji po letih velikih katastrofalnih izgub "zapustili industrijo pozavarovanja". To stališče vlagatelja se je odražalo v Alleghanyjevi nizki ceni, ki jo je Buffett spretno izkoristil.

Kljub temu je Alleghany v zadnjih letih na splošno trgoval blizu knjigovodske vrednosti, zato nekateri delničarji morda menijo, da je premija, ki jo ponuja Berkshire, privlačna.

Berkshire prav tako pridobiva pomemben naložbeni portfelj v višini 23 milijard dolarjev, ki je zdaj večinoma vložen v obveznice.

Frischer, vlagatelj, bi rad videl delniško opcijo Berkshire za delničarje Alleghanyja, od katerih so mnogi dolgoletni vlagatelji in morda ne uživajo v ideji plačevanja davkov na kapitalski dobiček. Alleghany pritegne podobno skupino imetnikov, ki niso naklonjeni davkom kot Berkshire.

 Buffett raje plačuje z gotovino za nakupe, vendar bi posel zlahka strukturiral kot 75 % gotovine in 25 % delnic Berkshire, da bi imetnikom Alleghanyja omogočil davčno učinkovito možnost.

Brandon ima zapleteno zgodovino z Berkshireom. Iz Gen Re je odstopil aprila 2008 sredi Poročila pritiska zveznih tožilcev na Berkshire, da bi ga izrinili.

Gen Re je bil takrat vpleten v škandal, ki je vključeval lažno pozavarovalno transakcijo z American International Group (AIG), ki je pripeljala do obsodb petih nekdanjih direktorjev Gen Re in AIG. Te obsodbe so bile naknadno izvržen na pritožbo. Brandon je sodeloval z zveznimi tožilci in nikoli ni bil obtožen v primeru.

Buffett je bil Brandonov oboževalec in je pisal v njegovem Letno pismo 2001: »Lansko jesen sva s Charliejem (podpredsednik Berkshire Charlie Munger) prebrala čudovito knjigo Jacka Welcha, Jack, naravnost iz črevesja (pridobite kopijo!). V razpravi o tem smo se strinjali, da ima Joe številne Jackove značilnosti: je pameten, energičen, praktičen in pričakuje veliko tako od sebe kot od svoje organizacije.«

Zdi se, da je do dogovora z Berkshirejem prišlo precej hitro, kar je značilno za Buffetta, ki se nagiba k hitrim odločitvam. Berkshire kot običajno ni uporabil investicijskega bankirja – kar odraža Buffettov prezir do njih. Po besedah ​​osebe, ki je seznanjena s poslom, je Berkshire začel pogovore o transakciji. 

Brandon je 400,000. marca na odprtem trgu kupil delnice Alleghanyja za približno 4 dolarjev in tega verjetno ne bi storil, če bi vedel za kakršna koli pogajanja za prodajo podjetja. Glavni finančni direktor družbe Alleghany, Kerry Jacobs, je 7. marca kupil delnice.

Buffett je dejal, da Berkshire ne bo sodeloval na dražbah podjetij, in ni videti, da bi ga imel Alleghany glede na obdobje nakupovanja.

"Alleghany ima pravico odpovedati pogodbo o združitvi, da sprejme nadrejeni predlog v obdobju nakupovanja, v skladu s pogoji in določili pogodbe o združitvi," je zapisano v sporočilu za javnost.

Provizije za razpad ni.

Zdi se, da Buffett skrbi za posel.

"Berkshire bo popoln stalni dom za Alleghany, podjetje, ki ga pozorno opazujem že 60 let," je zapisal. "V 85 letih je družina Kirby ustvarila podjetje, ki ima veliko podobnosti z Berkshire Hathaway."

Družina Kirby je imela včasih velik delež v Alleghanyju, vendar ni jasno, koliko je zdaj v lasti družinskih članov. Predsednik družbe Alleghany Jefferson Kirby, ki ima v lasti 2.5 % družbe, se je strinjal, da bo glasoval za dogovor.

Dogovor ima nekaj ironične zgodovine. Alleghany je leta 2011 prehitel Berkshire za Transatlantic Holdings, ki je zdaj največji posel Alleghanyja. Zdaj ima Berkshire dogovor za celotno podjetje.

Transakcija sproža nekaj vprašanj. Zakaj se je Alleghany strinjal s prodajo zdaj? Brandon je postal izvršni direktor šele 31. decembra z upokojitvijo dolgoletnega izvršnega direktorja Alleghanyja Westona Hicksa. Nenavadno je, da se novi izvršni direktor razproda, sploh če upoštevamo, da je Brandon kar nekaj let čakal na krilih, da bi nasledil Hicksa.

Posel z nepremičninami in žrtvami je močan z dobrimi cenami, Alleghany pa ima odlično franšizo. Njeno vrednotenje so v zadnjih letih zmanjšale nestanovitnost pozavarovalnega posla in izgube, povezane z vremenom.

"Zakaj bi družina Kirby sklenila tak posel s tako majhno premijo?" Frischer pravi. "Njihova podjetja v Alleghany Capital so precej dobra in so zagotovo vredna več kot 126 % knjige."

Pišite Andrewu Baryju na [e-pošta zaščitena]