Valvolineova zgodba o prehodu je zgodba o rasti

Valvoline (VVV) sem prvič naredil za dolgo idejo julija 2019. Od takrat se je delnica povečala za 49 % v primerjavi s 30-odstotno rastjo indeksa S&P 500. Sposobnost podjetja, da izvede svojo strategijo prehoda, daje tej delnici veliko večjo prednost. Kot bom pokazal, bi lahko bila delnica danes vredna najmanj 40 $/delnico – kar je 33 %+ navzgor.

VVV ima dolgoročno prednost na podlagi podjetja:

• velik odtis trgovine
• rastoč maloprodajni posel
• maloprodajni tržni delež
• priložnosti za rast v novih vertikalah

Slika 1: Dolga izvedba ideje: od datuma objave do 6/27/2022

Kaj deluje

Rast maloprodajnih prihodkov: Zvišanja cen in močno povpraševanje po izdelkih in storitvah podjetja je spodbudilo rast prihodkov za Valvoline v fiskalnem 2Q22. Globalni segment izdelkov podjetja se je v drugem fiskalnem četrtletju 29 medletno povečal za 2 %, maloprodajne storitve pa za 22 %. Maloprodaja v istih trgovinah se je v drugem fiskalnem četrtletju 23 medletno povečala za 13 %.

Maloprodajni odtis: V svojem prvotnem poročilu sem poudaril možnost, da Valvoline ustvari še večjo vrednost za delničarje z rastjo svojega maloprodajnega segmenta. Od takrat je maloprodaja vodila rast prihodkov podjetja. Maloprodajni segment podjetja Valvoline je zrasel s samo 34 % celotnega prihodka v fiskalnem letu 2019 na 41 % v fiskalnem letu 2021, kot je prikazano na sliki 2.

Slika 2: Maloprodajni prihodek družbe Valvoline kot odstotek celotnega prihodka: od fiskalnega leta 2019

Valvoline še naprej pridobiva tržni delež: Valvolineova prisotnost na drobno spodbuja močno prodajo v istih trgovinah. Prodaja podjetja v isti trgovini je rasla medletno (medletno) v 15 zaporednih letih in je rasla hitreje kot Ameriški trg hitre menjave olja v vsakem od zadnjih štirih let. V proračunskem letu 2021 se je prodaja v isti trgovini povečala za 21 % na letni ravni, medtem ko je ameriški trg v istem času zrasel le za 10 %.

Možnosti rasti: V prihodnosti ima podjetje priložnosti za rast maloprodaje z odpiranjem novih trgovin, prevzemi in širitvijo ponudbe storitev.

Podjetje širi prodajalne z odpiranjem novih trgovin podjetja, dodajanjem novih franšiznih trgovin in prevzemom obstoječih trgovin. Od proračunskega leta 2017 do 2021 je Valvoline dodal 467 trgovin. Ob koncu proračunskega 2Q22 je vodstvo Valvoline navedlo, da namerava podjetje v fiskalnem letu 150 dodati približno 2022 (srednja napoved) novih trgovin ali 9 % trgovin v celotnem sistemu za fiskalno leto 2021.

Od fiskalnega leta 2017 do leta 2021 je podjetje pridobilo 241 trgovin ali 23 % trgovin v celotnem sistemu za fiskalno leto 2016. Medtem ko lahko prevzemi pogosto povzročijo uničenje vrednosti za delničarje, je Valvoline ustvaril vrednost za delničarje, medtem ko je sledil svoji strategiji mešane organske in anorganske rasti. Gospodarski dobiček podjetja, ki zajema spremembe v izkazu poslovnega izida in bilanci stanja, je narasel z 200 milijonov dolarjev v fiskalnem letu 2016 na 288 dolarjev v TTM.

Podjetje bo z vstopom v trg servisiranja težkih tovornjakov. Valvoline vidi veliko priložnost, saj lahko storitve opravi v 75 minutah ali manj na trgu, kjer lahko storitve trajajo do 24 ur ali več.

Valvoline izboljšuje maloprodajne marže: Naraščajoče operativne marže maloprodajnega segmenta Valvoline so skoraj izravnale padajoče marže njegovega globalnega segmenta izdelkov. Stopnja čistega dobička iz poslovanja podjetja po obdavčitvi (NOPAT) je padla s 14.3 % v proračunskem letu 2019 na 14.1 % v proračunskem letu 2021. Če bi podjetju uspelo izločiti svoje globalno podjetje z izdelki, bi delničarjem Valvoline ostalo hitreje rastoče, višje obrobno poslovanje z velikimi možnostmi rasti.

Slika 3: Operativna marža Valvoline po segmentih: od fiskalnega leta 2019

Osnovni zaslužek je od fiskalnega leta 6 narasel za 2016 % CAGR: Valvolineova najvišja rast se je prevedla v končni dobiček, odkar se je v proračunskem letu 2016 ločil od Ashlanda (ASH). Valvoline je povečal prihodke z 1.9 milijarde USD v proračunskem letu 2016 na 3.4 milijarde USD v zadnjih dvanajstih mesecih (TTM). Osnovni zaslužek družbe Valvoline je narasel z 272 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2016 na 372 milijonov dolarjev v proračunskem letu 2021 ali 6 % letno. V TTM je osnovni dobiček podjetja 403 milijone dolarjev.

Slika 4: Prihodki in osnovni zaslužki od fiskalnega leta 2016

Kaj ne deluje

Naraščajoči stroški dela: Rastoči stroški dela so ovira za maloprodajni segment podjetja. Poleg višjih plač je podjetje v fiskalnem letu 2022 "potegnilo naprej" več stroškov, povezanih z delom, da bi obdržalo in pritegnilo zaposlene.

Čeprav je močno zvišanje stroškov dela vplivalo na marže podjetja v fiskalnem prvem polletju 1, je podjetje zvišalo cene, da bi izravnalo višje stroške, dejanja, za katera družba meni, da bodo začela izboljševati marže v fiskalnem tretjem četrtletju 22.

Tudi električna vozila potrebujejo servis: Medtem ko je prihodnost trga menjave olja neposredno povezana s številom vozil z motorji z notranjim zgorevanjem (ICE) na cestah, bo prihodnost Valvolina segala onkraj menjave olja. Pravzaprav se je Valvoline že začel širiti na trg električnih vozil z a pilotni program začelo se je februarja 2022.

Obsežen maloprodajni odtis podjetja je povsem primeren za zagotavljanje rutinskega vzdrževanja EV. Čeprav bodo električna vozila morda zahtevala manj preventivnega vzdrževanja kot vozila na ICE, bo število lahkih avtomobilov in tovornjakov na cestah leta 2050 za 76 % večje kot leta 2020 glede na Upravo za energetske informacije ZDA (EIA). oceniti.

Cena delnice je upad dobička

Valvolineovo razmerje med ceno in ekonomsko knjigovodsko vrednostjo (PEBV) je samo 0.9, kar pomeni, da trg pričakuje, da bodo njegovi dobički padli in trajno ostali 10 % pod ravnmi TTM. Spodaj uporabljam model obratnega diskontiranega denarnega toka (DCF) mojega podjetja za analizo pričakovanj glede prihodnje rasti denarnih tokov, vključenih v nekaj scenarijev cen delnic za Valvoline.

V prvem scenariju kvantificiram pričakovanja, vpeta v trenutno ceno. Predvidevam:

• Marža NOPAT ostaja na ravni proračunskega 2Q22 v višini 12 % (najnižja od fiskalnega leta 2017 in pod petletnim povprečjem 13 %) od fiskalnega leta 2022 do 2031 in
• prihodki zrastejo le za 2 % (precej pod soglasno oceno CAGR v fiskalnem obdobju 2022–2024 v višini 12 %), ki se poveča letno od fiskalnega leta 2022 do 2031.

V tem primeru Scenarij, Valvolineov NOPAT v naslednjem desetletju zraste le za 1 % letno, delnica pa bi bila danes vredna 30 USD/delnico – kar je enako trenutni ceni. Za referenco, NOPAT podjetja je v zadnjih petih letih zrasel za 10 % letno.

Delnice bi lahko dosegle 40 $+ tudi brez odcepitve

Če predpostavim Valvoline:

• Marža NOPAT ostaja na ravni fiskalnega drugega četrtletja 2 v celotnem proračunskem letu 22, se izboljša na 2022 % v fiskalnem letu 12.5 in je enaka 2023 % od fiskalnega leta 13.1 do 2024 in
• prihodki rastejo za 5 % CAGR od fiskalnega leta 2022 do 2031, nato

delnica bi bila vredna najmanj 40 $/delnico danes – 33 % nad trenutno ceno. V tem scenariju Valvoline poveča NOPAT za 4 % letno v naslednjih 10 letih. Za referenco, Valvoline je povečal NOPAT za 10 % letno v zadnjih petih letih. Če bi se rast Valvoline NOPAT izboljšala na zgodovinsko raven, bi se delnica še bolj povečala.

Slika 5: Valvoline zgodovinski in implicitni NOPAT: scenariji vrednotenja DCF

Spin-off bi lahko odklenil še večjo vrednost za delničarje

V prihodnosti si Valvoline prizadeva za ločitev svojih maloprodajnih in globalnih segmentov izdelkov. Valvolinov močan maloprodajni odtis podjetju omogoča prehod na zelo občutljivo, na storitve za stranke osredotočeno poslovanje z visoko maržo.

Če predpostavim, da Valvoline odcepi svoj globalni segment izdelkov in preostali maloprodajni posel:

• ohranja 18-odstotno maržo NOPAT (enako ocenjeni maloprodajni marži NOPAT v proračunskem letu 2021) in
• poveča prihodke s 5-odstotno CAGR od fiskalnega leta 2022 do 2031 (v primerjavi s CAGR prihodka maloprodajnega segmenta v višini 22 % od fiskalnega leta 2019 do 2021), nato

maloprodajni posel je danes vreden 5.9 milijarde dolarjev ali 33 dolarjev na delnico. V tem scenariju se Valvoline maloprodajni NOPAT poveča za 5 % letno v naslednjih 10 letih.

Če predpostavim, da Valvoline odcepi svoj globalni segment izdelkov za 10 % pod ocenjeno ekonomsko knjigovodsko vrednostjo segmenta, bi bili globalni izdelki danes vredni 2.4 milijarde dolarjev ali ~14 dolarjev na delnico. Skupna vrednost obeh segmentov bi bila 47 $/delnico ali 57 % nad trenutno ceno.

Če bi Valvoline povečal svoj maloprodajni NOPAT še hitreje ali če bi trg vrednotil globalne produkte spin-off po višji vrednosti, bi imele Valvolineove delnice še večjo prednost.

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler in Brian Pellegrini ne prejmejo nadomestila za pisanje o kateri koli določeni delnici, sektorju, slogu ali temi.