Upstream industrija gleda na donose več kot na ploščadi

Zaslužek proizvajalcev, s katerimi se trguje na trgu, v drugem četrtletju narašča, v energetski sektor pa se je vrnila dobičkonosnost. Medtem so vladni uradniki pošiljali mešana sporočila nabavnemu sektorju in si želeli začasne olajšave pri oskrbi z namenom znižanja cen, medtem ko na splošno ostajajo medvedji glede fosilnih goriv. Odgovor industrije: hvala, ampak ne hvala (vljudno rečeno). Proizvajalci so se večinoma držali pred leti začrtane poti v smeri donosov in razdolževanja, kar je zavrnilo pritisk Bidnove administracije. Proizvajalci so bili v skušnjavi, da bi povečali proizvodnjo med cenami nafte in plina, višjimi od 100 $, in cenami plina, ki so bile najvišje od leta 2008. Vendar je bila privlačnost zaradi težav z dobavno verigo in pomanjkanja delovne sile oslabljena.

Denarni tok ostaja kralj

Po zadnjem Dallas Fed Energy Survey, pogoji poslovanja ostajajo najvišji v zgodovini raziskave. Hkrati pa dobiček še naprej raste. Analitiki so zadovoljni, vodstvene ekipe pa vneto govorijo o prostem denarnem toku, upravljanju dolgov in odkupih delnic. Mimogrede, zanimiv podatek iz Anterove predstavitve za vlagatelje: večina naftnih in plinskih podjetij ima zdaj veliko manj finančnih vzvodov kot njihovi kolegi S&P 500. Ko gre za neto dolg in EBITDAXDAX
večkratniki, povprečje večjih podjetij približno 0.9x, medtem ko S&P 500 znaša povprečje 2.8x. Večina neodvisnih podjetij, ki sem jih pregledal, je ciljala na približno 1-kratni vzvod.

Industrija bi ga morala vzdrževati. Lansko leto ob tem času sem se spraševal, kako dolgo bi to lahko trajalo. Opazil sem, da izvrtana, vendar nedokončana vrtina ("DUC") šteje kot poceni približek za donosne lokacije vrtin. Vendar so pri današnjih cenah DUC manj pomembni kot so bili z vidika naložbene odločitve.

Vzorčil sem trenutne naložbene predstavitve šestih podjetij na zgornjem delu verige (naključno izbranih) in jih prebral, da bi razločil ključne teme, ki jih sporočajo vlagateljem. Dodajanje novih naprav mešanici ni bilo na nobenem od njihovih dnevnih redov. Nihče ni napovedal revizije svojih načrtov kapitalskih naložb od začetka leta, tudi ob spremembah v zadnjih petih mesecih.

Nekatera podjetja so pospešila načrte, vendar jih ni veliko. Ta citat iz Fed Energy Survey je bil reprezentativen za razpoloženje na tem področju:

"Zaradi sovražnosti vlade do naše industrije neradi nadaljujemo z novimi projekti."

Po podatkih je v ZDA trenutno 752 ploščadi Shaleexperts.com. V začetku marca, teden preden je pandemija povzročila opustošenje v industriji - bilo jih je 792. Da - še vedno nismo dosegli števila naprav pred pandemijo. Za začetek so naprave relativno manj produktivni na podlagi posamezne ploščadipredvsem zato, ker je večina novih lokacij za vrtanje manj privlačnih in produktivnih od že izvrtanih. Tudi kapitalska kalvarija ne priskoči na pomoč. Po besedah ​​Raymonda Jamesa bodo kapitalski stroški 50 največjih proizvajalcev na svetu letos znašali nekaj več kot 300 milijard dolarjev, v primerjavi s 600 milijardami dolarjev leta 2013. Leto 2013 je bilo zadnje leto, ko so cene nafte presegle 100 dolarjev za sod na leto. Kot že rečeno, bi proizvodnja morala rasti, vendar ne posebej hitro.

Energijske vrednosti: svetla točka

Te sile industrije in surovin so prispevale k temu, da ima energetski sektor izjemno leto tudi z vidika cene delnic in vrednotenja. Donosi so presegli vse druge sektorje, permski operaterji pa so bili na vrhu sektorja. Medtem ko so ZDA utrpele upad BDP v drugem četrtletju zapored, borza pa je uradno postala medved, vendar energetski donosi izstopajo.

Zdi se, da nekateri vlagatelji ob takšnih rezultatih spreminjajo svoj odnos do energetskega sektorja in vrednotenja to odražajo. Obstaja nekaj kazalnikov, ki kažejo, da bi lahko vstopili v dolg "super cikel" za energetski sektor, pri čemer bi lahko industrija v prihodnjih letih presegla. Izkazalo se je, da je za uresničitev občutka, ki sem ga lani citiral tudi iz Anketa Dallas Fed:

»Imamo odnose s približno 400 institucionalnimi vlagatelji in tesne odnose s 100. Približno eden je pripravljen vložiti nov kapital v naložbe v nafto in plin … To premajhno vlaganje skupaj s strmimi padci skrilavca bo povzročilo skokovit porast cen v naslednjih dveh do treh letih. Mislim, da nihče ni pripravljen na to, vendar ameriški proizvajalci ne morejo povečati kapitalskih izdatkov: Damoklejev meč OPEC+ še vedno grozi z novim padcem cen nafte v trenutku, ko velika javnost objavi povečanje kapitalskih izdatkov.«

Ta prerokba se je uresničila.

Težave v dobavni verigi

Izziv za proizvajalce je morda manj v rasti in bolj v vzdrževanju. 94 % anketirancev Dallas Fed Survey je imelo rahlo ali znatno negativen vpliv težav v dobavni verigi v njihovem podjetju. Velike skrbi glede delovne sile, voznikov tovornjakov, zalog za vrtalne cevi in ​​ohišja, opreme in peska ovirajo izvedbo obstoječih načrtov vrtanja, da o širitvi niti ne govorimo.

»Še vedno obstajajo težave z dobavno verigo in pomanjkanjem delovne sile. Do nekaterih materialov je težko dostopati, kar ovira našo sposobnost načrtovanja, saj ni pripravljenosti odstopiti od določenih zgodovinskih praks v zvezi s standardi kakovosti.« – Tožena stranka Dallas Fed

Kljub temu svetovne zaloge še naprej upadajo. Ameriška uprava za energetske informacije kratkoročni energetski obeti pričakuje, da bo proizvodnja dohitela, vendar se zdi, da si je to zdaj težje predstavljati in nihče natančno ne ve, kako bo to izgledalo v ZDA. EIA je priznala, da so cenovni pragovi, pri katerih je nameščenih bistveno več naprav, ključna negotovost v njihovih napovedih.

Kdo ve, koliko časa bodo podjetja na zgornjem delu verige še naprej izključevala administracijo ali končno poskušala izboljšati svoje načrte rasti kot odgovor na cene surovin? Terminska pogodba na NYMEX decembra 2026 trenutno znaša več kot 70 USD. Obstaja veliko potencialno donosnih vrtin, ki jih je treba izvrtati za 70 $ nafte. Vodstveni timi pa dobro vedo, da se lahko cene hitro spremenijo. Bomo videli.