Zakladnica ZDA na 'kritični točki': korelacija med delnicami in obveznicami se spreminja, ko trg s fiksnim donosom opozarja na recesijo

Ta klasični portfelj, sestavljen iz 60 % delnic in 40 % obveznic, je leta 2022 propadel. Nenavadno je, da tako delnice kot obveznice tank tako naglo, vendar so lani, ko je Federal Reserve hitro zvišala obrestne mere, da bi ukrotila naraščajočo inflacijo v ZDA

Čeprav inflacija ostaja visoka, kaže znake umirjanja, kar povečuje upanje vlagateljev, da bi Fed lahko upočasnil svojo agresivno tempo zaostrovanja denarne politike. In ker je večina zvišanj obrestnih mer potencialno mimo, se zdi, da se obveznice vračajo v svojo vlogo varnega zatočišča za vlagatelje, ki se bojijo mračnjaštva.

"Počasnejša rast, manjša inflacija, to je dobro za obveznice," je dejal Jones in opozoril na gospodarske podatke, objavljene prejšnji teden, ki odražajo te trende. 

Ministrstvo za trgovino je to sporočilo 18. januarja prodaja na drobno v ZDA je decembra močno zdrsnil za 1.1 %, medtem ko je Federal Reserve isti dan objavil podatke, ki kažejo industrijska proizvodnja ZDA decembra padla bolj od pričakovanj. Tudi 18. januarja je ameriški urad za statistiko dela objavil indeks cen pri proizvajalcih, merilo veleprodajna inflacija, padla prejšnji mesec.

Tečaji delnic so tistega dne močno padli zaradi strahu pred upočasnitvijo gospodarstva, vendar so se državne obveznice okrepile, ko so vlagatelji iskali varna sredstva. 

"Ta negativna korelacija med donosi zakladnic in delnic ZDA je v močnem nasprotju z močno pozitivno korelacijo, ki je prevladovala večji del leta 2022," je dejal Oliver Allen, višji tržni ekonomist pri Capital Economics, v Opomba 19. jan. "Premik v korelaciji med ameriškimi delnicami in obveznicami bi lahko ostal."

Grafikon v njegovem zapisu prikazuje, da so bili mesečni donosi ameriških delnic in 10-letnih državnih obveznic v zadnjih dveh desetletjih pogosto v negativni korelaciji, pri čemer je bila močna pozitivna korelacija leta 2022 razmeroma nenavadna v tem časovnem okviru.

"Zmanjševanje inflacije mora še veliko teči," medtem ko se ameriško gospodarstvo morda "obrača na slabše," je dejal Allen. "To potrjuje naše mnenje, da bodo zakladnice v prihodnjih mesecih dosegle dodatne dobičke, čeprav se delnice ZDA borijo." 

ETF za 20+ letne zakladne obveznice iShares
TLT,
-1.62%
se je letos do petka povzpel za 6.7 ​​% v primerjavi s 3.5-odstotno rastjo indeksa S&P 500
SPX,
+ 1.89%,
glede na podatke FactSet. 10-20-letni ETF zakladnih obveznic iShares
TLH,
-1.40%
v istem obdobju povečala za 5.7 %. 

Charles Schwab ima "zdaj precej pozitiven pogled na trge s fiksnim donosom," tudi po nedavni rasti trga obveznic, pravi Jones. "Za več let lahko zagotovite privlačen donos z zelo majhnim tveganjem," je dejala. "To je nekaj, kar je manjkalo desetletje."

Jonesova je rekla, da so ji všeč ameriške zakladnice, podjetniške obveznice z naložbenim razredom in občinske obveznice z naložbenim razredom za ljudi v visokih davčnih razredih. 

Se glasi: Vanguard pričakuje "renesanso" občinskih obveznic, saj bi se morali vlagatelji "pocediti sline" pri višjih donosih

Keith Lerner, soglavni direktor za naložbe pri Truist Advisory Services, ima preveliko težo glede fiksnega dohodka v primerjavi z delnicami, saj so tveganja recesije povišana.

"Bodite preprosti, držite se visokokakovostnih" sredstev, kot so ameriški državni vrednostni papirji, je dejal v telefonskem intervjuju. Vlagatelji začnejo "gravitirati" k dolgoročnim zakladnim obveznicam, ko so zaskrbljeni glede zdravja gospodarstva, je dejal.

Trg obveznic že mesece nakazuje zaskrbljenost glede morebitnega gospodarskega krčenja, pri čemer je inverzija trga zakladnice ZDA krivulja donosa. Takrat so kratkoročne obrestne mere nad dolgoročnimi donosi, kar je v preteklosti veljalo kot opozorilni znak, da se ZDA morda usmerjajo v recesijo.

Toda pred kratkim so bili donosi dvoletne državne obveznice
TMUBMUSD02Y,
4.193%
pritegnili pozornost Jonesa Charlesa Schwaba, ko so se gibali pod referenčno obrestno mero Federal Reserve. Običajno "vidite, da je dvoletni donos nižji od obrestne mere Fed Funds, ko greste v recesijo," je dejala.

Po podatkih tržnih podatkov Dow Jones je donosnost dvoletne državne obveznice v zadnjem tednu padla za 5.7 bazične točke na 4.181 % v petek, kar je tretji zaporedni tedenski padec. To se primerja z an efektivna obrestna mera zveznih skladov 4.33 % v ciljnem razponu Feda od 4.25 % do 4.5 %. 

Donosi dvoletnih državnih obveznic so dosegli vrhunec pred več kot dvema mesecema, pri okoli 4.7 % novembra, "in od takrat padajo," je dejal Nicholas Colas, soustanovitelj DataTrek Research, v sporočilu, poslanem po elektronski pošti 19. januarja. "To še dodatno potrjuje, da trgi trdno verjamejo, da bo Fed zelo kmalu končal z zvišanjem obrestnih mer.”

Kar se tiče dolgoročnih obrestnih mer, donos 10-letnih zakladnih zapisov
TMUBMUSD10Y,
3.479%
je v petek končal pri 3.483 %, kar je po podatkih trga Dow Jones prav tako padalo tri tedne zapored. Donosi in cene obveznic se gibljejo v nasprotnih smereh. 

'Slab znak za delnice'

Medtem so se dolgoročne zakladnice, ki zapadejo več kot 20 let, "pravkar okrepile za več kot 2 standardni deviaciji v zadnjih 50 dneh," je dejal Colas v zapisu DataTrek. "Nazadnje se je to zgodilo v začetku leta 2020, ko smo šli v pandemično recesijo." 

Dolgoročne zakladnice so trenutno na "kritični točki in trgi se tega zavedajo," je zapisal. "Njihov nedavni porast se spopada s statistično mejo med splošnimi recesijskimi strahovi in ​​poudarjenimi napovedmi recesije.«

Nadaljnji dvig iShares 20+ Year Treasury Bond ETF bi bil po DataTreku "slab znak za delnice".

"Vlagatelj lahko upravičeno dvomi o pozivu trga obveznic k recesiji, vendar je bolje vedeti, da je tam zunaj, kot ne zavedati se tega pomembnega signala," je dejal Colas.   

Ameriška borza petek končal krepko višje, ampak industrijsko povprečje Dow Jones
DJIA,
+ 1.00%
in S&P 500 sta zabeležila tedenske izgube in tako prekinila dvotedenski niz zmag. Tehnološko zahteven Nasdaq Composite je v petek izbrisal svoje tedenske izgube in končal s tretjim zaporednim tednom rasti.

V prihodnjem tednu bodo vlagatelji pretehtali široko paleto svežih gospodarskih podatkov, vključno s proizvodno in storitveno dejavnostjo, zahtevki za brezposelnost in potrošniška poraba. Dobili bodo tudi odčitek iz indeksa cen izdatkov za osebno potrošnjo, Fedovega želenega merilnika inflacije. 

'Backside of the storm'

Glede na poročilo Vanguard Group za prvo četrtletje o razredu sredstev je trg s fiksnim donosom na "zadnji strani nevihte".

»Zgornji desni kvadrant orkana meteorologi imenujejo 'umazana stran', ker je najbolj nevaren. Lahko prinese močne vetrove, nevihtne valove in odcepljene tornade, ki povzročijo ogromno uničenje, ko orkan doseže kopno,« je Vanguard zapisal v poročilu. 

"Podobno je lanskoletni trg s fiksnim donosom prizadela največja nevihta," so sporočili iz podjetja. "Nizke začetne obrestne mere, presenetljivo visoka inflacija in kampanja zvišanja obrestnih mer s strani Federal Reserve so povzročile zgodovinske izgube na trgu obveznic."

Zdaj se obrestne mere morda ne bodo premaknile "veliko višje", vendar skrbi glede gospodarstva ostajajo, pravi Vanguard. "Približuje se recesija, kreditni razmiki ostajajo neprijetno ozki, inflacija je še vedno visoka in več pomembnih držav se sooča s fiskalnimi izzivi," je dejal upravitelj premoženja. 

Se glasi: Williams iz Feda pravi, da je "daleč previsoka" inflacija njegova glavna skrb

'obrambna'

Glede na pričakovanja, da bo ameriško gospodarstvo letos oslabelo, bodo podjetniške obveznice verjetno manj učinkovite od državnih obveznic s fiksnim dohodkom, je v telefonskem intervjuju dejal Chris Alwine, globalni vodja kreditnega oddelka Vanguard. In ko gre za dolgove podjetij, "smo v svojem položaju obrambni."

To pomeni, da ima Vanguard nižjo izpostavljenost do podjetniških obveznic, kot bi običajno, hkrati pa želi "nadgraditi kreditno kakovost naših portfeljev" z več naložbenega razreda kot visoko donosnega ali tako imenovanega junk dolga, je dejal. Poleg tega Vanguard daje prednost necikličnim sektorjem, kot sta farmacija ali zdravstvo, je dejal Alwine.  

Obstajajo tveganja za Vanguardove obete glede obrestnih mer. 

"Čeprav to ni naš osnovni primer, bi lahko videli Fed, ki se sooča z nadaljnjo inflacijo plač, prisiljen zvišati obrestno mero Fed Funds blizu 6%," je Vanguard opozoril v svojem poročilu. Dvig donosnosti obveznic, ki je že viden na trgu, bi "pomagal ublažiti bolečino," je dejala družba, vendar "trg še ni začel ceniti takšne možnosti."

Alwine je dejal, da pričakuje, da bo Fed dvignil svojo referenčno obrestno mero na 5% do 5.25%, nato pa jo pustil na približno tej ravni še dve četrtletji, preden bo začel omiliti svojo denarno politiko. 

"Lansko leto obveznice niso bile dober diverzifikator delnic, ker je Fed agresivno dvigoval obrestne mere, da bi obravnaval pomisleke glede inflacije," je dejal Alwine. "Verjamemo, da se bolj tipične korelacije vračajo."