(Bloomberg) — Ameriški obrestni strategi večinoma pričakujejo, da bodo zakladnice v drugi polovici leta 2023 podaljšale svoj nedavni rally, potegnile donos nižje in strmile krivuljo, dokler se razmere na trgu dela ublažijo in inflacija upade.
Najbolj brano iz Bloomberga
Najbolj optimistične napovedi med tistimi, ki so jih objavila podjetja za primarne trgovce – vključno z napovedmi Citigroup Inc., Deutsche Bank AG in TD Securities – predvidevajo, da bo Federal Reserve leta 2024 znižala svojo referenčno vrednost čez noč. Goldman Sachs Group Inc., ki napoveduje, da bo inflacija ostala nesprejemljivo visoka in da se bo ameriško gospodarstvo izognilo globoki recesiji, ima najbolj medvedjo napoved.
Poleg obetov glede politike in inflacije so pričakovanja glede ponudbe zakladnice ključni dejavnik, ki oblikuje napovedi. Ponudba novega dolga ZDA se je leta 2022 skrčila, vendar bi lahko ponovno rasla, če bo Fed še naprej opuščal svoje deleže.
Sledi zbirka napovedi in pogledov za leto vnaprej različnih strategov, objavljenih v zadnjih nekaj mesecih leta 2022.
Bank of America (Mark Cabana, Meghan Swiber, Bruno Braizinha in Ralph Axel, poročilo 20. novembra)
»Obrestne mere bodo verjetno usmerjene nižje, čeprav bo ta poteza zahtevala nadaljnje mehčanje trga dela in se bo morda zgodilo šele pozneje v letu 2023,« in tveganja za obete so bolj uravnotežena
"Pričakujemo, da se bo krivulja UST obrnila in premaknila proti pozitivnemu naklonu"
"Upočasnjeno gospodarstvo, morebitna pavza povečanja Fed in nižja volumna bi morali podpreti povpraševanje po UST," medtem ko bi se morala neto ponudba kuponov javnosti zmanjšati
Citigroup (Jabaz Mathai in Raghav Datla, poročilo z dne 16. decembra)
»Obstaja možnost, da se zakladnice sprva pocenijo, preden se dvigne v drugi polovici leta«, se ob koncu leta vrne 10-letni donos na 3.25 %
Predvideva, da bo obrestna mera napajanih sredstev dosegla vrh pri 5.25 %–5.5 % in da bo cena na trgu od decembra 275 do decembra 2023 znašala 2024 bp.
Naprej začetna krivulja je videti privlačna: "Glede prehoda s pohodniškega cikla na čakanje in posledično omilitev politike je možnost, da se naprej strma krivulja, ko se cikel obrača, eno najbolj obetavnih področij donosa v letu 2023."
Prelomne vrednosti bodo še naprej upadale, ko bo krivulja inflacije strma; 10-letna prelomnost ima obseg okoli 2.1 %
Deutsche Bank (Matthew Raskin, Steven Zeng in Aleksandar Kocic, poročilo 13. decembra)
"Medtem ko je ciklični vrh donosnosti v ZDA verjetno za nami, čakamo na nadaljnje dokaze o šibkosti ameriškega trga dela, da preidemo na dolgoročni pogled."
"Recesija v ZDA in znižanje obrestnih mer Fed bosta prinesla strmejšo krivuljo, čeprav bodo trije dejavniki preprečili nadaljnji upad donosov: nenehni inflacijski pritiski, ki zahtevajo nadaljnje omejevanje politike Feda, dolgoročnejša nominalna obrestna mera Fed skladov v višini 3 % in višje terminske premije."
»V obdobjih višje inflacije in inflacijske negotovosti so donosi obveznic in delnic običajno v pozitivni korelaciji. To zmanjšuje koristi obveznic pri varovanju pred tveganjem, premije za tveganje obveznic pa bi se morale temu primerno povečati. Poleg tega povečanje ponudbe obveznic in zmanjšanje QE centralne banke povzroči bistven premik v enačbi ponudbe/povpraševanja.”
Goldman Sachs (Praveen Korapaty, William Marshall in drugi, poročilo z dne 21. novembra)
"Naše projekcije so v naslednjih šestih mesecih bistveno višje od prihodnjih, in iščemo višje najvišje stopnje, kot smo jim bili priča doslej v tem ciklu."
Razlogi vključujejo: gospodarstvo se bo verjetno izognilo globoki recesiji in inflacija bo lepljiva, kar bo zahtevalo omejevalno politiko dlje časa
Poleg tega bo "opazno krčenje bilanc stanja centralne banke" povzročilo "večjo ponudbo javnosti in zmanjšanje presežne likvidnosti".
JPMorgan Chase & Co. (Jay Barry in Phoebe White, poročilo 23. novembra)
"Donosi bi morali pasti in dolgi konec bi se moral povečati, ko bo Fed ustavil, skladno s prejšnjimi cikli," se pričakuje marca pri 4.75%-5%.
»Dinamika povpraševanja bi lahko ostala zahtevna,« vendar, ko se QT nadaljuje, tuje povpraševanje odraža pridušeno kopičenje rezerv in neprivlačna vrednotenja, poslovne banke pa doživljajo skromno rast vlog; pokojnine in vzajemno povpraševanje bi se morala izboljšati, vendar ne dovolj, da bi zapolnila vrzel
Morgan Stanley (Guneet Dhingra, poročilo z dne 19. novembra)
Zaključek cikla povečanja Feda do januarja, umirjanje inflacije in mehak pristanek ameriškega gospodarstva bodo povzročili postopno nižanje donosov
Krivulji 2s10s in 2s30s bosta do konca leta bolj strmi kot naprej, pri čemer bo strmitev koncentrirana v 2H
Ključne teme vključujejo plitkejšo pot Feda, kot pričakuje trg (znižanje za 25 bp decembra v primerjavi z znižanjem tržnih cen leta 2024) in terminske premije, povišane zaradi dejavnikov, vključno z zaskrbljenostjo glede nestabilnosti inflacije in likvidnosti trga zakladnic.
MUFG (George Goncalves)
Ameriške obrestne mere, zlasti dolge dospelosti, »bodo imele vsaj še eno razprodajo (ki jo bodo spodbudila preostala zvišanja Feda, vrnitev korporativnih izdaj, ECB QT, ponudba euro-govie in sprostitev BoJ YCC) pred ustreznim premikom proti nižje stopnje se lahko začnejo«
Medtem ko druge centralne banke zvišujejo obrestne mere, bo ameriška krivulja »zaznala več krogov strmega strmega strmljenja«, vendar se »krivulja ne bo mogla obrniti, dokler Fed uradno ne bo v ciklu popuščanja:
To je ustvarilo "priložnost za začetek kopičenja krivulj, ki se začenjajo naprej, v pričakovanju rezov"
Trgi NatWest (Jan Nevruzi in John Briggs)
Z recesijo, ki je verjetna leta 2023, in pričakovano obrestno mero terminalskega financiranja v višini 5 % »dobre cene, pričakujemo, da bodo donosi dosegli vrh, če še niso«
Vendar pa se bo strmenje bika verjetno odložilo glede na pretekle cikle, ker se bo inflacija počasi vračala na cilj, kar bo preprečilo Fedovo zasukanje
Daje prednost strmilnikom 5s30s in 10s30s strmilnikom z dejanskim donosom
Obeti za omilitev politike Feda v začetku leta 2024: »Zakladne obveznice bodo privlačnejše naložbe tako za domače kot mednarodne vlagatelje«
RBC Capital Markets (Blake Gwinn, poročilo z dne 22. novembra)
Krivulja UST se lahko med prvim četrtletjem 1 še naprej znižuje, nato pa obrestna mera terminalnih sredstev 2023-5 % in »trajnejše znižanje inflacije«, pričakovanja glede znižanja obrestnih mer pa bi morala omogočiti »premik v prijaznejše okolje za rast in trajanje izpostavljenost"
Pričakuje 50 bp rezov v drugi polovici leta 2, pri čemer bodo tveganja usmerjena v več, v "postopni vrnitvi na nevtralno raven, namesto v obsežnem ciklu popuščanja"
Domače povpraševanje po UST bi se moralo okrepiti, saj vlagatelji želijo izkoristiti zgodovinsko visoke donose
Societe Generale SA (Subadra Rajappa in Shakeeb Hulikatti, poročilo z dne 24. novembra)
Pričakuje, da se bodo donosi zakladnice postopoma zniževali in da bo krivulja donosa ostala obrnjena v drugem polletju, nato pa se bo v drugem polletju postopoma strmo zvišala, "ko pričakujemo recesijo v začetku leta 2", ki jo bodo odložili zaostreni trg dela in zdrave stopnje dobička podjetij
Obrestna mera Fed bo dosegla 5%-5.25% in tam ostala "do dejanskega začetka recesije"
TD Securities (Priya Misra in Gennadiy Goldberg, poročilo z dne 18. novembra)
"Pričakujemo še eno nestanovitno leto za stopnje, vendar menimo, da so tveganja za trajanje bolj dvostranska"
Fed bo verjetno zvišal obrestne mere na 5.5 %, obdržal jih bo nekaj časa zaradi "zelo postopnega zmanjševanja inflacije" in začel umirjati decembra 2023, ko bo trg dela oslabel.
»Menimo, da trg podcenjuje obrestno mero za terminalska sredstva, pa tudi obseg znižanja obrestnih mer v letu 2024, kar je teza v ozadju našega izravnalnika SOFR H3-H5.«
Konec cikla povečanja Fed bi moral izboljšati povpraševanje po zakladnih obveznicah z daljšim datumom, ki "zagotavljajo likvidnost in varnost v recesijskem okolju"
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2022 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/treasury-strategists-expect-lower-yields-193501573.html