Kapitalizirati stroške ali ne? Ni važno.

Ker tradicionalni dejavniki vrednosti in vrednostno vlaganje na splošno izgubljajo svoj sijaj, so se vlagatelji obrnili na stare trike, kot je kapitaliziranje stroškov, da bi upravičili nakup delnic na precenjenih ravneh.

Kupec pa pozor. To poročilo matematično kaže, da je kapitalizacija stroškov večinoma neumna naloga. Kapitalizacija stroškov nima vpliva na prosti denarni tok (FCF)[1] in ima majhen vpliv na donosnost vloženega kapitala (ROIC) podjetja, razen za prikrivanje slabih podjetij[2].

Uporaba velikih začetnic vs. Odhodki – kaj to pomeni

Na splošno lahko podjetje strošek ali usredstveni strošek, odločitev, ki vpliva na to, kje se stroški pojavijo v računovodskih izkazih podjetja.

• Stroški: strošek se prikaže v izkazu poslovnega izida v obdobju, ko nastane odhodek.
• Uporaba velikih začetnic: nabavna vrednost je prikazana v bilanci stanja kot sredstvo in amortizacija tega sredstva nadomesti odhodek v izkazu poslovnega izida.

Ključne predpostavke pri usredstvenitvi odhodkov

Preden se odločite za kapitalizacijo odhodka, morate narediti ključne predpostavke, ki bistveno vplivajo na rezultate.

Predpostavka 1: Za koliko let je treba strošek kapitalizirati? Pri usredstvenitvi odhodka je treba predvideti njegovo dobo koristnosti, ki določa odhodek amortizacije v izkazu poslovnega izida in usredstveno vrednost sredstva v bilanci stanja. Na primer, če podjetje kupi traktor za 100 $ in prevzame 5-letno dobo koristnosti, potem podjetje zabeleži 80 $ sredstvo v svoji bilanci stanja in 20 $ stroškov amortizacije v izkazu poslovnega izida v prvem letu dobe koristnosti sredstva. .

Na sliki 1 predstavljam vpliv različnih predpostavk o življenjski dobi. Kot je prikazano, daljša kot je predvidena doba koristnosti R&R, nižji je strošek amortizacije v izkazu poslovnega izida in višje je sredstvo, prikazano v bilanci stanja.

Slika 1: Predpostavke daljše življenjske dobe zmanjšajo odhodke v izkazu poslovnega izida

Ta analiza temelji na hipotetičnem podjetju s 100 milijoni dolarjev prihodka, ki letno poveča svoj prihodek za 12 %, stroški za raziskave in razvoj pa 40 % vsako leto. Kliknite tukaj za kopijo modela, uporabljenega za izdelavo te analize.

Predpostavka 2: Kdaj naj se začne postopek kapitalizacije? Za podjetje z večletno zgodovino poslovanja lahko analitiki izbirajo med dvema možnostma za začetek postopka kapitalizacije:

1. Začetek v tekočem obdobju naprej: Ta možnost odpravlja primerljivost z rezultati iz prejšnjih let.
2. Začnite v prvem letu raziskav in razvoja: Ta možnost bo zmanjšala vpliv kapitalizacije v tekočem obdobju in morda ne bo prinesla rezultatov, bistveno drugačnih od neusredstvenih. Kot je prikazano na slikah 4 in 5, se na daljši rok razlika med amortizacijo R&R in dejanskim R&R zmanjša na skoraj nič.

Karkoli izberemo, je preglednost ključna. Brez jasnega razkritja, kdaj se začne kapitalizacija odhodkov, vlagatelji nimajo potrebnih informacij za pravilno oceno raziskave, ki temelji na njih.

Kapitalizacija izdatkov zagotavlja ogromno povečanje zaslužka

Kratkoročno ima odločitev podjetja za kapitalizacijo velik vpliv na dobiček. Slika 2 ponazarja, kako izgleda Microsoftov (MSFT) fiskalni izkaz poslovnega izida za 1. četrtletje 22. z uporabo metode odhodkov in kako bi izgledal pri kapitalizaciji stroškov raziskav in razvoja ter prodaje in trženja. V tem primeru so stroški raziskav in razvoja usredstveni v petih letih, stroški prodaje in trženja pa v treh letih.

Če bi Microsoft kapitaliziral raziskave in razvoj ter prodajo in trženje v fiskalnem 1. četrtletju 22, bi bil njegov dobiček pred obrestmi in davki (EBIT) za 37 % višji od izbrane metode odhodkov. Kliknite tukaj za model, uporabljen za izdelavo teh rezultatov.

Slika 2: Kapitalizacija v primerjavi z odhodki: Vpliv na Microsoftov fiskalni izkaz poslovnega izida 1Q22

Kapitalizacija nima vpliva na prosti denarni tok

Medtem ko usredstvovanje stroškov kratkoročno močno poveča zaslužek, nima vpliva na prosti denarni tok podjetja, ker preprosto premakne odhodek iz izkaza poslovnega izida v bilanco stanja.

Sliki 3 in 4 prikazujeta, kako prosti denarni tok ostaja nespremenjen v scenariju 1 in scenariju 2, ki sta opisana spodaj[3].

1. Scenarij 1: stroški so odhodki
2. Scenarij 2: Stroški raziskav in razvoja ter prodaje in trženja so usredstveni v 5 oziroma 3 letih
3. Scenarij 3: stroški prodaje in trženja so usredstveni, stroški raziskav in razvoja so odhodki
4. Scenarij 4: Stroški raziskav in razvoja so usredstveni, stroški prodaje in trženja so odhodki

V vsakem scenariju ima hipotetično podjetje 100 milijonov dolarjev prihodkov v prvem letu in:

1. Prihodki vsako leto rastejo za 12 %.
2. R&R vsako leto znaša 40 % prihodka
3. Prodaja in trženje je enako 15 % prihodka vsako leto
4. Odhodki se kapitalizirajo v prvem letu

Scenarij 1: Odhodki za raziskave in razvoj ter prodaja in trženje

V tem scenariju plačam stroške za raziskave in razvoj ter prodajo in trženje. Slika 3 prikazuje izkaz poslovnega izida, skupaj z NOPAT, maržo NOPAT, vloženim kapitalom, ROIC in FCF, ko so stroški vsako leto obremenjeni.

Primer podjetja v scenariju 1 ustvari 6 milijonov dolarjev prostega denarnega toka v 11. letu, NOPAT znaša 52 milijonov dolarjev, vloženi kapital pa 561 milijonov dolarjev.

Slika 3: Vzorčni finančni podatki: Scenarij 1: Stroški so porabljeni ($ v milijonih)

Scenarij 2: raziskave in razvoj ter prodaja in trženje so kapitalizirani

V tem scenariju kapitaliziram tako raziskave in razvoj kot prodajo in trženje. Primer podjetja v tem scenariju ustvari enak denarni denar v vsakem obdobju kot scenarij 1.

FCF je enak, ker dejanski izdatki podjetja ostajajo enaki, čeprav so razkriti na različnih mestih. Z drugimi besedami, povečanje NOPAT v scenariju 2 v primerjavi s scenarijem 1 je natančno izravnano s povečanjem spremembe vloženega kapitala v scenariju 2 v primerjavi s scenarijem 1.

Slika 4: Vzorčni finančni scenarij 2: Kapitalizacija raziskav in razvoja ter prodaje in trženja (v milijonih dolarjev)

Kapitalizacija ima majhen vpliv tudi na dolgoročni ROIC

Slika 5 prikazuje vpliv na ROIC podjetja v štirih zgoraj opisanih scenarijih. Večja kot je kapitalizacija stroškov, višji je ROIC v zgodnjih letih. V nekaj letih pa je ROIC, tako kot prosti denarni tokovi, enak, ne glede na to, koliko stroškov je kapitaliziranih.

V katerem koli od scenarijev, kjer so odhodki usredstveni, je ROIC v zgodnjih letih višji, ker kapitaliziranje stroškov izboljša izkaz poslovnega izida in maržo NOPAT bolj kot obremeni vloženi kapital. Prenos stroškov iz izkaza poslovnega izida v bilanco stanja poveča dobiček bolj kot škoduje kapitalski učinkovitosti.

Na primer, v letu 1 je NOPAT v scenariju 2 več kot 3x višji od NOPAT v scenariju 1, vendar je vloženi kapital v scenariju 2 le 18 % višji od scenarija 1. Ker pa se amortizacija kapitaliziranih stroškov sčasoma povečuje, se nesorazmerno povečanje dobička se zmanjša.

Slika 5: Scenariji kapitaliziranja stroškov in vpliv na ROIC

Cash je kralj

Kot je prikazano zgoraj, usredstveni stroški ne vplivajo na osnovno ekonomijo podjetij, čeprav lahko kratkoročno zavajajoče povečajo EPS in ROIC.

Ne dovolite, da vas kreativno računovodstvo zavede, osredotočite se na ekonomijo podjetja

Zgrešen bi bil, če ne bi omenil dveh priljubljenih računovodskih trikov, s katerimi bi podjetja izgledala bolj donosna in vredna, ne glede na to, koliko porabijo.

1. Ob predpostavki, da odhodki ne obstajajo tako, da jih odvzamemo iz izkaza poslovnega izida in jih nikoli pravilno ne uvrstimo v bilanco stanja, oz.
2. Vrednotenje podjetja na podlagi usredstvene vrednosti stroškov.

Medtem ko bi zahtevni vlagatelji te pristope zavrnili kot pomanjkljive računovodske integritete, sem opazil naraščajoče zanimanje za te pristope, če ne zaradi drugega kot zato, ker omogočajo vlagateljem, da upravičijo astronomska vrednotenja podjetij na današnjem trgu.

Namesto da bi izumili novo matematiko za razlago vrednotenja podjetja, bi bilo vlagateljem bolje uporabiti bolj zanesljive temeljne podatke, ki dokazano ustvarjajo novo alfa, ki sega v jedro denarnih tokov in resnične dobičkonosnosti podjetja. Šele takrat lahko vlagatelji presežejo pomanjkljivosti tradicionalnih raziskav in resnično razumejo vrednotenje podjetja.

Razkritje: David Trainer, Kyle Guske II in Matt Shuler ne prejmejo nadomestila za pisanje o določenih zalogah, sektorjih, slogu ali temi.

Dodatek: Podatki za scenarija 3 in 4

Spodaj navajam podatke za scenarija 3 in 4 zgoraj.

Scenarij 3: Stroški prodaje in trženja so kapitalizirani, medtem ko so stroški raziskav in razvoja porabljeni

V tem scenariju kapitaliziram stroške prodaje in trženja ter stroške raziskav in razvoja. Slika I prikazuje, kako bi ta obravnava vplivala na NOPAT, vloženi kapital, FCF, maržo NOPAT in ROIC.

Slika I: Vzorčni finančni podatki: Scenarij 3: Odhodki za raziskave in razvoj ter kapitaliziranje prodaje in trženja

Scenarij 4: Stroški raziskav in razvoja so kapitalizirani, medtem ko so stroški prodaje in trženja porabljeni

V tem scenariju kapitaliziram raziskave in razvoj ter prodajo in trženje. Slika II prikazuje, kako bi ta obravnava vplivala na NOPAT, vloženi kapital, FCF, maržo NOPAT in ROIC. Ponovno FCF ostaja enak v scenariju 4 in v vseh drugih scenarijih. ROIC je višji v scenariju 4 kot v scenariju 3 v zgodnjih letih, saj so raziskave in razvoj večji odhodek, ki se kapitalizira. Vendar pa sčasoma amortizacija in višji vloženi kapital povzročita podoben ROIC.

Slika II: Vzorčni finančni podatki: Scenarij 4: Kapitalizacija raziskav in razvoja ter odhodki za prodajo in trženje

[1] Prosti denarni tok je enak NOPAT minus sprememba vloženega kapitala.

[2] Naložbene raziskave mojega podjetja lahko zagotovijo analizo uspešnosti podjetja na podlagi kapitaliziranih in nekapitaliziranih stroškov.

[3] Podrobnosti o scenarijih 3 in 4 predstavljam v dodatku. Kliknite tukaj za kopijo modela, uporabljenega za izdelavo posameznega scenarija.