Ta sklad Odey pojasnjuje, kako lahko kratke hlače posredno povečajo absolutni donos

Odeyjev sklad LF Brook Absolute Return je imel zahtevno četrto četrtletje z donosnostjo -4.6%, čeprav je bil njegov celoletni donos za leto 2021 9.9%. Po drugi strani pa je svetovni indeks MSCI za leto 22.95 pridobil 2021 %. Sklad Brook je od ustanovitve leta 12.9 dosegel skupno letno stopnjo rasti 2009 %.

James Hanbury iz Brook Asset Management je v svojem pismu vlagateljem v četrtem četrtletju dejal, da je njihova kratka knjiga dejansko znatno povečala njihov skupni donos leta 2021. Sredi preiskave ameriškega ministrstva za pravosodje o primanjkljaju hedge skladov je ta izjava pomembna, ker dokazuje, kako Ni nujno, da imajo kratke donosnosti pozitivne donose, da bi pozitivno vplivali na celoten portfelj hedge sklada.

Poročal je tudi, da je njihovih šest najboljših dolgih pozicij lani poslovalo slabo, v nasprotju z njihovimi dosežki glede znatnega preseganja njihovih največjih dolgih pozicij. Izkoristili so šibkost, da bi dodali na te položaje z visokimi obsodbami.

Največji nasprotniki

Od leta 2009 je prvih šest pozicij sklada Brook ustvarilo povprečni donos 22.1 % letno do konca leta 2020. Statistično gledano na teh pozicijah sklad ustvari največ alfa kot odstotek pozicije, vendar je bilo leto 2021 prvo leto ki ni sledila trendu. Vendar pa je ostala dolga knjiga sklada v letu 2021 uspešna, kar ji je omogočilo v bistvu nevtralno alfa in 26.11-odstotno donosnost za celotno dolgo knjigo.

Lani je bil največji spodbujevalec AO World, za katerega je Hanbury dejal, da je bil njihov "zvezdnik" v letu 2020. AO World je izzivalec na področju zvoka, televizije, računalništva, iger in mobilnih naprav, kar je pomenilo, da se je soočil z najslabšim dobavna veriga težave, ker njena naročila niso bila v prvi vrsti.

Hanbury meni, da so težave, s katerimi se je podjetje soočalo, začasne in da se je odzvalo na "visokokakovosten način" tako, da je svoje stranke postavilo na prvo mesto in vlagalo v rast. Poleg tega je AO World leta 2021 povečal svoj tržni delež.

Lani je bil drugi največji nasprotnik sklada Brook Jet2, položaj Hanburyjeve najvišje obsojene letalske družbe. Sklad ni zmanjšal pozicije, ko je zmanjšal svoje deleže v drugih letalskih družbah zaradi povečane previdnosti pri prostoru ob koncu prvega četrtletja.

Hanbury meni, da so bile velike težave za Jet2 to, da je Združeno kraljestvo imelo nekaj "najbolj drakonskih politik letenja na svetu" in da so se njegove smernice nenehno spreminjale. Vendar je Hanbury dejal, da ima Jet2 eno najmočnejših bilanc v sektorju in pričakuje, da bo pridobil delež.

Druga pomembna nasprotnika v letu 2021 sta bila IWG in Plus500.

Največji dolgi sodelavci

Oxford Nanopore in Frasers Group sta bila leta 2021 dva največja prispevka sklada Brook. Po uspešni IPO Nanopore proti koncu septembra je na sredini dvignila svoje smernice za približno 60 %. Nanopore je ta mesec znova povečal svoje smernice, kar pomeni, da bodo njegovi prihodki za drugo polovico leta 2021 na koncu za približno 120 % višji od predvidenih na IPO na valutno nevtralni osnovi.

Decembra je skupina Frasers Group poročala o močnih zaslužkih, ki so pokazali zdravje njenega poslovanja. Podjetje je povečalo prodajo za 24 %, dobiček pa za več kot 70 %. Njeno ustvarjanje gotovine je bilo močnejše od zaslužka zaradi konzervativnega računovodstva, ki vključuje slabšanje vseh zgradb in najemov na vrednosti, po katerih bi bili, če bi bili prazni.

Hanbury meni, da je najbolj napačno razumljena in podcenjena divizija Fraser Group Flannels, njen oddelek za luksuzno blago. Ocenjuje, da je Flannels svojo prodajo povečal za približno 50 % z maržami nad 20 %. Hanbury verjame, da je skupina na pravi poti, da doseže svoj cilj 2 milijardi funtov do leta 2025, kar bi samo Flannelsu dalo nekajkrat višjo vrednost od vrednosti celotne skupine.

Druge izpostavljenosti

Sklad Odey je dosegel močan donos iz izpostavljenosti blaga, brez nafte in plemenitih kovin, pri 6.51 %. Z 2.15 % je največ prispeval Glencore, Brookova izpostavljenost nafti pa je ustvarila soliden donos v višini 2.31 %. Dva vrtalca sklada sta poročala o pozitivnih dogodkih v četrtem četrtletju, pri čemer je za Maersk Drilling licitiralo Noble v združitvi vseh delnic, Jon Fredriksen, eden največjih vlagateljev v prostor, pa je zgradil 6-odstotni delež v Valarisu.

Brook je lani užival tudi močan donos od svoje bančne izpostavljenosti v višini 5.87 %. Njen največji prispevek v vesolju je bil TCS, ki ga je zdaj prodal. Hanbury je poudaril, da se je vrzel med prijavljenimi in zakonsko določenimi dobički med evropskimi bankami precej zmanjšala. Tako so gradili kapital in imajo večje možnosti, da ga vrnejo delničarjem.

Gradbeni sektor v Združenem kraljestvu je leta 2.67 za sklad Brook prinesel 2021 odstotka, njegova imena pa so precej boljša od tega sektorja. Hanbury verjame, da so imena, ki so jih izbrali, boljša za spopadanje z inflacijo, ki jo nakazuje trg.

Sklad Odey je v četrtem četrtletju dodal tri nove pomembne dolge pozicije v ABF, Flutter in Altice USA. Hanbury je dodal, da je njihova dolga knjiga še naprej pristranska do imen vrednosti.

Kako je kratka knjiga spodbudila dolgo knjigo

Hanbury je poročal, da je njihova kratka knjiga leta 11.02 izgubila 2021% absolutno, a kljub temu ustvarila izjemno močno alfa 7.88%. Ta alfa je skladu Odey omogočila večjo bruto dolgo knjigo, kar je posredno povečalo njegove absolutne donose.

Največji prispevek na kratkoročni strani je bil Peloton, ki je v sklad Brook vložil 3.25 odstotka. Teza sklada, da je bilo povpraševanje COVID po izdelkih podjetja preveč ekstrapolirano in da njegova cenovna moč ni tako močna, kot je trg verjel. Peloton je lani večkrat znižal cene, kar je v četrtem četrtletju doseglo vrhunec z znatnim opozorilom o dobičku. Sklad Odey je nato pozicijo zaprl.

Dva najboljša dela sklada sta bila v poslovanju z vodikovimi gorivnimi celicami, saj je vodstvo sklada uporabilo znanje, ki so se ga naučili pri vzpostavitvi uspešnega dolgega položaja v podjetju Plug Power, enem od njihovih največjih vlagateljev v letu 2020. Hanbury je poročal, da je S&P Global Clean Energy Index močno padel 27 % leta 2021, vendar so njune kratke hlače v Nel in Ballardu bistveno podlegle indeksu.

Nel je k donosnosti sklada Brook dodal 0.67 %, Ballard pa 1.48 %. Hanbury še naprej verjame, da bo vodik igral pomembno vlogo pri energetski tranziciji, vendar številnim podjetjem v vesolju ne bo uspelo. Obe podjetji izgubljata denar in porabita denar.

Druga ključna udeleženca na kratki strani leta 2021 sta bila Ashmore in Chegg, sklad Brook pa je lani zaključil svojo pozicijo v Cheggu. Leta 2021 so pomembno prispevali tudi filmski kratki filmi sklada in Hanbury meni, da so strukturne težave s prostorom postale še bolj očitne.

Pomembni kratki nasprotniki

Največji nasprotniki sklada Odey na kratki strani so bili njegovi zasebni delniški skladi EQT in Partners Group, ki sta odšteli 4.16% oziroma 1.89%. Hanbury je dejal, čeprav so pogoji za dvig in prodajo v letu 2021 ostali izjemno ugodni, so se delnice obeh podjetij med letom "izjemno povečale".

Sklad je obdržal obe kratki ponudbi, saj je Hanbury še vedno zaskrbljen, da trg napačno razume kakovost finančnega poročanja za Partners Group in ciklično izpostavljenost obeh družb.

Hanbury označuje pozicije v svoji kratki knjigi kot trgovanje z visoko prodajo in večkratniki zaslužka, čeprav obstaja precejšnja mešanica med vrstami podjetij, ki jih skrajšajo.