Ta model je napovedal Buffettove največje nakupe – tukaj je, kaj bi lahko bilo naslednje

Bilo je leta 2016 in Berkshire Hathaway Warrena Buffetta je objavil, da je začel kupovati delnice tehnološkega vodilnega AppleAAPL
. Medtem ko so bili številni vlagatelji presenečeni nad deležem v Applu (Buffett se je tradicionalno izogibal tehnološkemu sektorju zaradi negotovosti glede poslovnih modelov in dobičkonosnosti), mene ni. To je zato, ker je model, ki ga izvajam na podlagi Buffettovega pristopa analize delnic, dosegal 100-odstotno oceno Apple vsaj eno leto, preden je Buffett začel kupovati.

Na manekenkino jasnovidnost sem se spet spomnil, ko je bilo prejšnji teden objavljeno, da je Berkshire zbral 4 milijarde dolarjev vreden delež v Tajvanski polprevodnik (TSM). Taiwan Semi je bil eden od najbolje ocenjene delnice v mega cap prostoru skozi lečo računalniško podprtega modela Buffett, na katerem tečem Validea.

Mislil sem, da bo ta nedavni razvoj ponudil dobro priložnost za pregled osnovnih temeljnih meril, uporabljenih v strategiji, in tudi nekaterih delnic, ki bi lahko bile na Buffettovem prihodnjem "nakupnem seznamu".

Vodilni položaj na trgu

Buffett obožuje vodilna podjetja na trgu – od Appla do Bank of AmericaBAC
Chevronu, Coca-ColiKO
in American ExpressAXP
. Njegove največje javne delnice so v podjetjih, ki so na ali blizu vrha svojih panog. Taiwan Semi tukaj zagotovo izpolnjuje zahteve in na podlagi nekaterih ocen podjetje proizvaja severno od 50 % svetovne ponudbe polprevodnikov. Večina podjetij, ki so vodilna na trgu, je tudi podjetij z mega kapitalizacijo, kar je ugodno za Berkshire in ekipo Buffetta, saj želita nameniti milijarde ali desetine milijard v položaje osrednjega portfelja. Količina kapitala, ki ga mora Berkshire uporabiti, je tako velika, da je vesolje javnih delnic omejeno na največja podjetja na borzi.

Ko vemo, da je podjetje vodilno in veliko, lahko preidemo na preostalo razčlenitev, da vidimo, ali so delnice vredne Buffetta.

Predvidljivi dobiček

Eden najpomembnejših kriterijev v modelu je predvidljivost dobička. Buffett želi imeti zaupanje v sposobnost podjetja, da ohrani in poveča svojo moč zaslužka skozi čas. Če so dobički dosledni in rastejo, je to pomembna sestavina za pozitivno prihodnjo rast cen delnic.

Model želi videti zaslužke v zadnjem desetletju predvidljive in naraščajoče. Če pogledate dobiček v večini desetletnih obdobij, lahko običajno opazujete, kako je podjetje delovalo med recesijo ali obdobji gospodarske šibkosti, in če lahko podjetje doseže dobiček, je to dober znak, da so izdelki in storitve v vseh različnih vrste gospodarskih režimov.

Iskanje jarka

Značilnost Warrenovega pristopa je iskanje podjetij z nekakšnim zaščitnim jarkom okoli njihovega poslovanja in dobičkonosnosti. Jarki so lahko v različnih oblikah, vendar je na splošno jarek razvit in zaščiten z določeno vrsto konkurenčne prednosti, ki jo ima podjetje na trgu. Način, kako se jarki pokažejo "kvantitativno" v številkah, je skozi nadpovprečno dolgoročno donosnost. Model, ki ga izvajam, uporablja dve različni metriki za nefinančna podjetja – 10-letni donos na lastniški kapital (ROE) in desetletni donos na skupni kapital (ROTC) – da ugotovi, ali obstaja jarek. Če pogledamo ROE in ROTC v desetletju in ugotovimo, ali je dobičkonosnost dosledno višja od povprečja, nam to močno pokaže, da jarek obstaja in ga je mogoče braniti pred konkurenti.

Ameriška podjetja so zaslužila nekje okoli 13 % do 15 % ROE in nekoliko nižje za ROTC, tako da so podjetja, ki lahko dolgoročno zagotavljajo precej več, privlačna. Spodaj boste videli zadnjih deset let ROE in ROTC za Taiwan Semi. Povprečje je 23.8 % oziroma 20.9 %.

— ROE za zadnjih deset let, od prvih do najnovejših, je 22.0 %, 21.7 %, 25.2 %, 25.1 %, 24.0 %, 22.5 %, 21.0 %, 21.3 %, 28.0 %, 27.5 %, povprečni ROTC v zadnjih treh letih pa je 25.6% in 23.8% v zadnjih desetih letih.

— ROTC za zadnjih deset let, od prvih do najnovejših, je 19.7 %, 17.4 %, 20.9 %, 21.7 %, 21.7 %, 21.3 %, 20.3 %, 20.8 %, 24.4 %, 21.3 %, povprečni ROTC v zadnjih treh letih pa je 22.1% in 20.9% v zadnjih desetih letih.

Kakovost poslovanja

Ko se ugotovi, da ima podjetje stalen dobiček in močan konkurenčni jarek, se model premakne k dejavnikom kakovosti. Stopnja dolga glede na dobiček, denarni tokovi, uporaba zadržanega dobička pri upravljanju in odkupi delnic so vključeni v končno analizo. Ob upoštevanju meril kakovosti daje Buffettu zaupanje, da je podjetje dobro vodeno in da vodstvo dolgoročno deluje v najboljšem interesu delničarjev.

Ali je cena prava?

Nekateri mislijo na Buffetta kot na vrednostnega vlagatelja. Glede na skrbništvo Bena Grahama na začetku njegove kariere menim, da bo vlaganje vrednosti vedno del Buffetta. Vendar pa se naš Buffettov model namesto na razmerja P/E in druge bližnjice vrednotenja osredotoča na zaslužek, stopnje rasti in dobičkonosnost ter poskuša namigovati na pričakovano donosnost delnic – ko se cene delnic v prihodnosti premikajo navzgor in navzdol glede na pričakovane donose tudi spremeniti. Ko dobre delnice padejo in implicitna prihodnja donosnost naraste, takrat Buffett napade in najde priložnost, tako kot je nedavno storil s podjetjem Taiwan Semi, saj je delnica padla za več kot 40 % od najvišje vrednosti v 52 tednih. Strategija daje prednost delnicam, za katere se zdi, da lahko dolgoročno donosijo 12 do 15 % letno.

Za pregled torej naš Buffettov model išče:

• Vodilni položaj na trgu
• Predvidljiv zaslužek v desetih letih
• Višji dolgoročni ROE in ROTC od povprečja, kar kaže na prepad okoli podjetja
• Kakovost in značilnosti blue chip podjetja
• Nadpovprečno pričakovan donos

Zdaj, ko sem kodificiral merila, lahko iščemo druge zanimive priložnosti, ki jih Buffett ali njegovi namestniki v Berkshiru morda opazujejo s pregledovanjem imen, ki imajo visoke ocene. Spodnji seznam je bil omejen na tista podjetja s tržno kapitalizacijo vsaj 50 milijard dolarjev, torej gre za velika podjetja, ki imajo lastnosti, kot sta Apple in Taiwan Semi, ki bi lahko bila na Buffettovem nakupovalnem seznamu – in tudi če niso, veste, da dosegajo rezultate močno temelji na temeljnih meritvah, ki jih je uporabljal v zgodovini.