Zato še nismo v recesiji, vendar je samo vprašanje časa

Nacionalni urad za ekonomske raziskave (NBER), zasebna neprofitna organizacija, je samooklicana oblast, ki določa začetek in konec gospodarske recesije. Dve zaporedni četrtletji negativne rasti BDP naj bi zadostovali za poziv k recesiji, vendar NBER daje subjektivno razlago z uporabo različnih podatkov. Recesija leta 2001 na primer ni imela dveh zaporednih negativnih četrtletij. Zaenkrat NBER molči o tem, ali smo v recesiji ali ne.

Ta razprava je, kot ni presenetljivo, potisnila ljudi v nasprotna kota, tako kot katera koli druga tema v ZDA v teh dneh. Predsednik Biden in člani njegove administracije trdijo, da nismo v recesiji. Opozicija takšne trditve zavrača kot nič drugega kot brezsramno "gaslighting".

Po pravici povedano so ekonomski podatki vse prej kot jasni, kar omogoča interpretacijo z obeh strani. Čeprav ni nesoglasja glede negativnih številk BDP, podrobnejši pogled razkrije zapleteno gospodarsko pokrajino.

Za začetek je 1.6-odstotno krčenje realnega BDP v prvem četrtletju v veliki meri povzročilo 20-odstotno povečanje uvoza (ki je odštel 2.5 % od realnega BDP). Naraščajoči uvoz ni znak počasnega gospodarstva, potrošnja, ki je daleč največja postavka, pa se je povečala za 1.8 %.

Prav tako realni BDP v drugem četrtletju ne bi padel za 0.9 %, če ne bi prišlo do velikega izčrpanja zalog, ki je zmanjšalo 2 % celotnega števila. Spet se zaloge izčrpavajo, ker se artikli prodajajo – kar ni značilnost recesije. In poraba potrošnikov je bila spet pozitivna.

Gospodarstvo se torej zdi močnejše, kot kažeta dve negativni četrtletji BDP, in spodaj navajam tri razloge, zakaj je temu tako – in še tri razloge, zakaj mu tudi zmanjkuje moči.

1) Naraščajoči dobički podjetij

Negativna rast dobička ne pomeni nujno, da je gospodarstvo v recesiji, je pa ravno nasprotno: gospodarstvo v recesiji vedno kaže negativno rast dobička. Dobički so v zadnjih petih četrtletjih rasli in glede na poročanje 75 % podjetij so višji tudi v drugem četrtletju. Vendar je treba opozoriti, da stopnja rasti hitro pada.

2) Trdni delovni pogoji

To je morda najjasnejši primer, da ne glede na to, kaj ameriško gospodarstvo doživlja, recesija ni – vsaj še ne. Poročilo o delovnih mestih za julij kaže, da je bilo ustvarjenih več kot 470,000 zasebnih delovnih mest, kar je dvakrat več od pričakovanj in skupaj s precejšnjim popravkom navzgor za prejšnji mesec. Stopnja brezposelnosti je le 3.5-odstotna. Število odprtih delovnih mest kot odstotek delovno aktivnega prebivalstva se giblje na najvišji ravni v več kot 20 letih, tudi po močnem upadu od marčevskega vrha.

3) Močna poraba

Potrošniška poraba še vedno raste, kot je bilo že omenjeno, drugi ukrepi pa so še močnejši. Tovarniška naročila so na primer na vrhu svojega 30-letnega obsega. Maloprodaja ostaja blizu rekordnih ravni, ne glede na to, kako se meri – nominalno, prilagojeno glede na inflacijo ali celo kot odstotek BDP.

Toda kljub današnjim benignim razmeram se podatki hitro slabšajo. To nakazuje, da je recesija v bližnji prihodnosti skoraj neizogibna, razen če Fed nenadoma konča svojo vojno za boj proti inflaciji, in ni namigov, da so temu blizu. Tukaj so trije elementi, ki kažejo na prihajajočo recesijo:

1) Inverzija krivulje donosa

Razlika med 10-letno in 2-letno obrestno mero državne blagajne ZDA je v drugi polovici julija postala močno negativna, kar je znak, ki je močno povezan z recesijo. Raziskovalci trdijo, da je resnično pomembna razlika med 10-letno in 3-mesečno obrestno mero, ki je še vedno pozitivna, a komajda, in je v začetku avgusta dosegla le 4 bazične točke ali 0.04 %. Tudi drugo zvišanje Feda bo negativno.

2) Zmanjšanje ponudbe denarja

Eden od načinov, kako Fed zaostruje politiko, je omejevanje količine denarja, ki je na voljo v gospodarstvu. Denar je mazivo in v letih spodbud je Fed z njim splaknil gospodarstvo. Temu ni več tako. Pravzaprav, ko je ponudba denarja prilagojena CPI, se "prava" likvidnost dejansko krči. To je logično: če se cene na primer dvignejo za 10 %, posamezniki potrebujejo 10 % več denarja za transakcije. Če Fed ustrezno ne poveča ponudbe denarja, dejansko jemlje denar iz sistema in omejuje gospodarsko dejavnost. Končni, neizogiben rezultat je počasnejše gospodarstvo

3) Umirjanje gospodarske aktivnosti

Medtem ko je realni BDP glavna številka, ki pritegne vso pozornost, je izkrivljen zaradi učinkov uvoza in izvoza ter nihanj zalog, kot sem opisal prej v tej objavi. Ekonomisti obe postavki odštejejo od BDP, da pridejo do »končne prodaje domačim kupcem«, merila, ki želi pokazati, kaj se v resnici dogaja doma. Ponavadi pada pred recesijo in to počne tudi zdaj in se usmerja v negativno območje.

Pazite se odboja delnic

Trg se je tolažil s padajočimi cenami surovin, saj je mislil, da je to dober razlog, da Fed umiri svojo sokobnost. Uradniki Feda so medtem jasno povedali, da si še zdaleč ne bodo premislili, nedavne številke delovnih mest pa bodo verjetno okrepile to stališče, zlasti ker so se plače povečale precej bolj, kot je bilo pričakovano. Zato obstaja tveganje, da bo okrevanje trga kratkotrajen odboj sredi sicer padajočega trenda. Dejansko je bil boj proti Fedu v zgodovini izgubljena strategija.

To niso normalni časi. Prihodnost še vedno obdaja gosta megla in karkoli se je morda zgodilo v preteklosti, nima velikega pomena pri določanju, ali bo trg šel v to ali ono smer. Vlagatelji bi morali biti pozorno pozorni na podatke v prihodnjih mesecih, namesto da bi se zanašali na nedavni odboj. Rast tečajev delnic ni zadosten dokaz, da je vsa nevarnost minila, dosedanji podatki pa niso spodbudni.