Zato današnja številka inflacije ni tako dobra, kot se zdi

Urad za statistiko dela je danes objavil oktobrsko številko CPI, ki je bila nižja od pričakovane in je sprožila močno rast na borzi. Zdi se, da vlagatelji verjamejo, da ta številka kaže, da omejevalna denarna politika Feda znižuje inflacijo in prepričuje uradnike, da omilijo svojo omejevalno politiko. Ta razlaga je za vlagatelje nevarna in skrajno preuranjena.

Medletno oktobrsko število CPI za vse mestne odjemalce je bilo 7.7 %, kar je pod 8-odstotnim konsenzom, in 6.3 %, če ne upoštevamo hrane in energije, kar je nižje od pričakovanih 6.6 %. Številke inflacije, ki so bile boljše od pričakovanih, so sprožile vzpon na delniškem trgu in do konca dneva je S&P 500 zrasel za 5.5 %, kar je najvišji enodnevni premik od aprila 2020. Videti je treba, ali bo ta dvig trajal. Verjetnost, da jo je povzročilo računalniško podprto trgovanje in ne temeljna sprememba razpoloženja vlagateljev, ni nepomembna.

Fed težko umeri denarno politiko tako natančno, da bi lahko znižala inflacijo, ne da bi povzročila recesijo. Trg je že več mesecev vznemirjen, da je bila Fed preveč odločna pri zaostrovanju denarnih pogojev. Kolikor podatki morda kažejo, da se inflacija znižuje, pomenijo, da bo Fed popustil in gospodarstvu prihranil preveliko bolečino.

Toda kmalu po objavi številke je vodja Cleveland Fed Loretta Mester izjavila, da je številka dobrodošla novica, vendar ni v resnici niti malo spremenila njenih pogledov. "Trenutno vidim, da večja tveganja izhajajo iz premajhnega zaostrovanja," je dejala in ponovila vodjo Feda San Francisca Mary Daly: "En mesec ne pomeni zmage." Daly je dodal, da je poudarek na tem, da "inflacijo zanesljivo vrnemo na 2 % ... v dohodnih informacijah ne vidim ničesar, kar bi spremenilo videz te poti."

Je Fed preveč trmast? Pravzaprav ne, glede na to, kako gledajo na inflacijo.

Medtem ko sta glavni številki boljši od pričakovanj, je obema koristilo močno znižanje inflacije blaga, zahvaljujoč izboljšanim dobavnim verigam. Mesečna inflacija pri netrajnih dobrinah je bila na primer negativna v 3 od zadnjih 4 mesecev, inflacija pri trajnih dobrinah za oktober pa je bila druga najbolj negativna po letu 2009.

Cenejše stvari so seveda dobra stvar, vendar največ osebnih izdatkov predstavljajo storitve, inflacija storitev pa ostaja zelo visoka. Pravzaprav je letna 3- in 6-mesečna inflacija storitev, z in brez energetskih storitev (ki predstavljajo 61 % oziroma 58 % skupnega CPI), od maja v bistvu nespremenjena in neverjetno visoka.

Dinamika inflacije je zapletena, vendar se večina ekonomistov strinja, da ko so inflacijska pričakovanja utrjena, postane boj proti njej zelo težak, inflacija storitev igra osrednjo vlogo v teh pričakovanjih. Eden od razlogov je učinek spirale med plačami in cenami: zaradi vztrajno višjih cen delavci zahtevajo višje plače, kar posledično zviša cene za dobavitelje blaga in storitev, kar vodi v nadaljnje povišanje plač.

Drugi, bolj kompleksen učinek je motnja relativnega oblikovanja cen. Po daljšem obdobju nizke inflacije relativne cene dosežejo stabilno ravnovesje – stroški ene storitve glede na drugo so bolj ali manj predvidljivi.

Toda cenovni šok pri enem vložku vsaj začasno poruši ta razmerja. Šok, ki je majhen ali kratkotrajen, ne bo prišel daleč v sistem in splošna inflacija bo ostala pod nadzorom. Toda velika, nenadna in trajna sprememba cene enega vložka lahko sproži splošno eskalacijo cen preprosto zato, ker so tisti, ki zagotavljajo izdelke, ki se niso podražili, izgubili kupno moč glede na ostale.

Ta proces se imenuje "relativna inflacija cen" in ostaja predmet vročih razprav. Nekateri ekonomisti dvomijo, da je to sploh dejavnik višine splošne inflacije, drugi pa menijo, da boj za povrnitev relativnih cen na tiste pred šokom vodi do pričakovanj, da bo splošna inflacija še naraščala. Gospodarstvo ZDA je zagotovo doživelo veliko spremembo relativnih cen od pandemije in veliko povečanje splošne inflacije, zato je morda motnja relativnega oblikovanja cen pomembnejša, kot trdijo dvomljivci. Če je tako, ima Fed prav, ko se boji utrditve inflacijskih pričakovanj.

Kakor koli že, ni dvoma, da uradniki Feda verjamejo, da "morajo biti odločni, da znižajo inflacijo" in so "enotni v tej zavezi", kot je izjavil predsednik Daly kmalu po oktobrski številki CPI. Seveda je možno, da bi Fed sčasoma videl oktobrsko objavo kot prvi kanček uspeha, vendar se zdi, da borzni dvig preveč odločen za neodločilne enomesečne podatkovne točke. Inflacija se bo sčasoma znižala, vendar je tveganje recesije zaradi politike Feda še vedno zelo visoko in dvomljivo je, da so tečaji delnic v celoti vključili to tveganje, zlasti po današnji potezi. Vlagatelji bi morali še naprej ravnati lahkotno.