To je čas, ko so se zgodile "nesreče", kot je Enron - ta kvantant JPMorgan pravi, da so donosi dosegli vrh in daje prednost obveznicam kot delnicam

»WorldCom, Enron, Bear Stearns, Lehman's, računovodske nepravilnosti itd. so se zgodile, ko se cikel upočasnjuje in Fed zvišuje obrestne mere,« pravi Khuram Chaudhry, kvantitativni strateg evropskega kapitala pri JPMorgan v Londonu. "Verjetnost 'nesreče' je trenutno zelo velika kot kadar koli v nedavni preteklosti."

Chaudhry pravi, da kvantitativni makroindeks JPMorgan kaže, da bodo donosi obveznic verjetno zelo kmalu deležni ponudbe, saj se vse bolj premika v območje krčenja.

Inflacijska pričakovanja so visoka, vendar je inflacija dosegla vrh, pravi. Če je zgodovina vodilo do tega, kje smo danes, bi morali donosi obveznic kmalu doseči vrh in se začeti gibati znatno nižje, ciljna obrestna mera Feda bo dosegla vrh prej, kot trg trenutno napoveduje, delnice pa bodo ostale nestanovitne tudi v prvem delu leta naslednji cikel znižanja obrestnih mer.

Še več, donosi obveznic dosežejo vrh, ko se krivulja donosnosti obrne. »Med junijem/julijem so donosi obveznic padli za 100 bazičnih točk s 3.5 % na 2.5 % in sledila je rotacija k približkom obveznic znotraj delnic, pri čemer so kakovostne in izbrane rastoče delnice prehitele vrednostne in visoko tvegane delnice. Verjamemo, da če imamo prav, da obrnjena krivulja donosnosti kmalu pripelje do vrha donosnosti obveznic, potem bo 'napovednik', ki smo ga videli čez poletje, zelo verjetno podprl cene obveznic, kakovostne delnice in bolj obrambno pozicioniranje sektorja,« pravi.

Drugo zgodovinsko dejstvo je, da ko se krivulja donosnosti obrne, se cikel zviševanja obrestnih mer Feda zelo kmalu konča. »Prav zaradi tega verjamemo, da kakršna koli morebitna sprememba politike Feda v prihodnje verjetno ne bo preobrat, ampak preprosto konec cikla dvigovanja obrestnih mer. Fedovo delo je opravljeno in več kot verjetno so se preveč zaostrili,« pravi.

To je netipičen cikel pohodov Fed, saj se je začel po tem, ko so delnice dosegle vrhunec.

»Zgodovinsko gledano se obrestne mere začnejo dvigovati, preden delnice dosežejo vrh, trg bo nato še naprej padal v obdobju znižanja obrestnih mer, nato pa bo dosegel dno, ko se bodo makro podatki in podatki o dobičku začeli odzivati ​​na dodatno likvidnost in denarno spodbudo. Glede na tolikšno negotovost, ki obkroža smer nadaljnjih dvigov obrestnih mer, in tam, kjer je dno v makro podatkih, raje pretežimo kakovost kot vrednost delnic,« je dejal.

To ga vodi k temu, da še naprej daje prednost obveznicam pred delnicami, znotraj delnic pa daje prednost kakovosti pred vrednostjo. Kolega iz JPMorgana Marko Kolanović, je treba povedati, je bil letos neomajen bik na delnicah.

S&P 500
SPX,
-1.51%
je letos upadel za 24 %, medtem ko je donos 10-letne državne obveznice
TMUBMUSD10Y,
3.828%
povzpela za 2.25 odstotne točke.