Tako bi lahko narasle visoke obrestne mere in kaj bi lahko prestrašilo centralno banko Federal Reserve, da bi spremenila politiko

Nick Sargen, ekonomist pri Fort Washington Investment Advisors z desetletji izkušenj pri ameriški zakladnici, Federal Reserve in bankah Wall Street, je za MarketWatch govoril o nepričakovano višji inflaciji, svojih obetih glede najvišjih obrestnih mer in največjem tveganju za finančne trge. Intervju je urejen zaradi jasnosti in dolžine.

MarketWatch: Kaj si mislite o jutranjih številkah CPI?

Sargen: Pričakoval sem, da se bo število naslovov iz leta v leto zmanjšalo. Ni padlo toliko, kot sem pričakoval jaz in večina drugih ljudi. Moja pričakovanja so bila, da se bo medletno število do konca leta zmanjšalo na približno 7 %.

MarketWatch: To se lahko še zgodi.

Sargen: Možno je, vendar ste napolnili rezervoar za gorivo? Pred dvema tednoma se je redna cena znižala na 3.15 USD. Zdaj sem ponovno napolnil pri 3.59 USD zaradi učinka OPEC+. Čakal nas je velik padec cene bencina.

Kar so ljudje podcenjevali, je komponenta storitev, ki [prikazuje nepričakovano visoke dvige cen]. Iz meseca v mesec so se nekateri ukrepi, nestanovitni, zniževali, toda komponenta storitev gre v drugo smer. Del tega je stanovanjska komponenta.

Z naraščanjem hipotekarnih obrestnih mer bi morale cene stanovanj padati. Toda CPI meri pripisano najemnino. Osnovna inflacija bo ostala višja in dlje – ne gre samo za učinek cen stanovanj, temveč za učinek hipoteke, pomnožen z učinkom cene. To deluje skozi sistem z zamikom.

MarketWatch: Zvezni odbor za odprti trg je že zvišal zvezno obrestno mero za 0.75 % po vsakem od zadnjih treh političnih srečanj, na trenutni razpon od 3.00 % do 3.25 %. Kaj pričakujete, da bo FOMC naredil po srečanju 1. in 2. novembra in do konca leta?

Sargen: Trg je prepričan, da bo Fed še enkrat zvišal obrestno mero 75. novembra za 2 bazičnih točk. To je nekako zaklenjeno. Zdaj govorimo o decembru. Morda ga bodo decembra znižali na [povečanje] 50 [bazičnih točk]. Mislim, da so ga želeli povzpeti na 4.5 % do konca leta – to je del pogače.

MarketWatch: Kakšno najvišjo obrestno mero zveznih skladov pričakujete v tem ciklu?

Sargen: Mogoče 5.5%.

MarketWatch: Kaj se bo zgodilo z dolgim ​​koncem krivulje obrestne mere državne blagajne ZDA, če obrestna mera zveznih skladov doseže 5.5 %? [13. oktobra, donosnost dvoletnih ameriških zakladnih menic
TMUBMUSD02Y,
4.426%
znašal 4.48 %, medtem ko je donos 10-letnih zakladnih zapisov
TMUBMUSD10Y,
3.924%
je bil 3.96 %. "Normalna" krivulja donosnosti pomeni, da se donosi povečujejo s podaljševanjem zapadlosti.]

Sargen: Moja slutnja je, da bi se celotna krivulja premaknila višje, vendar bi bila še bolj obrnjena, kot je danes. Zdaj imamo blago inverzijo. Veliko ljudi misli, da je obrnjena krivulja eden boljših zgodnjih znakov recesije. Trenutna krivulja kaže, da trg pričakuje oslabitev gospodarstva. Trg je zdaj ocenjen na 4.5-odstotno obrestno mero zveznih skladov.

MarketWatch: Kaj menite o nekaterih mnenjih, ki so jih izrazili upravljavci denarja in v finančnih medijih, da Federal Reserve prehitro napreduje s povišanjem obrestnih mer in zmanjšanjem svojega portfelja obveznic?

Sargen: Fed je bil po mojem mnenju glavni krivec za inflacijo, ker je predolgo držal prenizke obrestne mere in nenehno širil bilanco stanja.

Fed je lani resno napačno ocenil inflacijo. Vse so pripisovali motnjam v dobavni verigi in COVID-u. Rekli so, da je začasno. To je bilo napačno. Septembra 2021 je predsednik Federal Reserve Jerome Powell začel govoriti o tem, da bo inflacija trajala dlje, kot so pričakovali. Očitno je spreminjal melodijo. Novembra ga je ponovno imenoval predsednik Biden. Veliko presenečenje je bilo čakanje na dvig obrestnih mer in zmanjšanje nakupov obveznic.

Ker so tako dolgo čakali, morajo igrati dohitevanje in vedno obstaja tveganje, da boste pretiravali.

MarketWatch: Kaj bi lahko spodbudilo zlom trga obveznic v ZDA, podoben tistemu, ki smo ga nedavno videli v Združenem kraljestvu?

Sargen: Govorite o finančni nestabilnosti. Največje tveganje, ki ga nihče od nas ne vidi, je izpostavljenost finančnih institucij in kdo je pod vplivom finančnega vzvoda. To je bolj strašno in bi lahko povzročilo, da bo Fed prenehal s ciklom zaostrovanja – če bodo zaznali, da je velika finančna institucija v težavah.

To je očitno lekcija iz [ukrepa glede cene obveznic v Združenem kraljestvu]. Bank of England se bori proti inflaciji in kar naenkrat mora reševati pokojninske sklade. Nasprotujejo si.

S Credit Suisse
CS,
+ 6.59%,
imamo eno evropsko institucijo v težavah. To ni sistemsko, razen če ustvarja nalet na druge institucije. Moje mnenje je, da so bilance stanja bank v ZDA veliko manj zadolžene kot leta 2007.

Kar bi lahko povzročilo, da bi Fed prej prenehal z zaostrovanjem, bi bila nekakšna skrb glede sistemskega finančnega tveganja.

MarketWatch: Bi lahko imeli v ZDA likvidnostno krizo?

Sargen: Tega v ZDA res ne predvidevam, ker smo varno zatočišče sveta. Vsi govorijo o borzi. Toda to je najslabši ameriški trg obveznic [za skupne donose od leta do danes] v zgodovini.

Katero sredstvo je najuspešnejše v ZDA? Ameriški dolar. Je super močan. Je tukaj vse videti super? Ne, ampak ameriško gospodarstvo bom vzel namesto evropskega ali japonskega gospodarstva. Kitajska ni več lokomotiva, kot je bila. Predsednik Xi Jinping je kitajskemu gospodarstvu naredil več škode kot kdor koli po Mau.

Zato ne vidim likvidnostnega tveganja v ZDA. Bilo bi zunaj ZDA

Ne zamudite: Borza je v težavah. To je zato, ker je trg obveznic "zelo blizu zloma."