Ta inflacija bo kmalu presegla izbruh iz sedemdesetih let

Sedemdeseta leta so najboljša ameriška alegorija inflacije.

Po uradnih merilih je bila to najhujša inflacija v povojni zgodovini Amerike, saj je inflacija dosegla vrh pri 14.6%. To je bila tudi grenka lekcija o tem, kaj se zgodi, ko oblikovalci politik čakajo na čas – za politične koristi in še kaj.

Torej, seveda, sedemdeseta so vedno o referenca za najslabše – kot tisti poredni otrok v šoli, s katerim starši primerjajo lastne otroke. Ta primerjava je tokrat še posebej mamljiva.

Tako kot danes je bila inflacija v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja stranski produkt tako zelo ohlapne denarne politike (inflacija povpraševanja) in energijski šoki (stroškovno potiskanje inflacija). Zato je verjetno najboljša referenca za napovedovanje prihodnjega.

Ulov: ni tako preprosto, kot si mnogi predstavljajo.

Ohlapna denarna politika

Leta 1971 je Nixon odvezal dolar od zlata in ga spremenil v prosto plavajočo fiat valuto, kot jo poznamo danes. In ker dolar ni bil več podprt z zlatimi rezervami, je Fedu sprostil roke, da je dolarje črpal v gospodarstvo.

Dve leti pred Nixonovo ponovno izvolitvijo je Fed, ki naj bi ga spodbudila Nixonova administracija, kljub zaskrbljenosti zaradi naraščajoče inflacije sprožil agresivno ekspanzivno denarno politiko.

Takratni predsednik Feda Arthur Burns je znižal obrestne mere z 9.5 % na 3 % in povečal denarno ponudbo M2 v povprečju za 12 % medletno do Nixonove ponovne izvolitve. (Za perspektivo svet do Covida ni videl tako visoke medletne rasti denarne ponudbe M2.)

Nato je Burns prisilil Nixona, da uvede nadzor nad plačami in cenami, ker je verjel (ali se je pretvarjal), da naraščajoča inflacija nima nobene zveze z njegovo politiko. Namesto tega je okrivil delavske sindikate in velika podjetja, da z višjimi plačami spodbujajo inflacijo.

Nadzor cen je pomagal ukrotiti inflacijo začasno, in na račun pomanjkanja po vsej državi. Toda na dolgi rok je bilo to kot obliž na strelno rano. Prikril je simptom, vendar ni rešil osnovne težave.

Torej, potem ko je bil pokrov cen dvignjen leta 1973, so podjetja le zvišala svoje cene, da bi nadomestila izgubljeno, in zadržana inflacija je izbruhnila čez streho.

Naftni šoki v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja

Potem je prišlo do znatnega elementa stroškovnega pritiska.

Leta 1973 je OPEC, ki je takrat črpal sedem od 10 svetovnih naftnih sodov, prepovedal ves izvoz nafte v ZDA in njihove zaveznice. Šlo je za maščevanje Zahodu zaradi podpore Izraelu v arabsko-izraelski vojni.

Začel se je prvi naftni šok.

Takrat ZDA niso imele strateških nacionalnih rezerv. In zasvojen s poceni arabsko nafto je domačo proizvodnjo zmanjšal na minimum. Od druge svetovne vojne do leta 1971 je delež ZDA v svetovni proizvodnji nafte upadel s 64 % na 22 %.

Tako so se ZDA do leta 1974, brez arabske nafte, začele soočati s pomanjkanjem nafte in cene nafte so se početverile s 3 dolarjev na skoraj 12 dolarjev za sod.

Potem se je zgodila iranska revolucija.

Čeprav so njegove motnje povzročile samo 7-odstotni padec svetovne proizvodnje nafte, je strah pred neznanim sprožil plamen špekulacij. Sledil je drugi naftni šok in leta 1980 so cene surove nafte narasle na 39 dolarjev.

(V današnjih dolarjih bi zvišanje cen med obema naftnima šokoma ustrezalo dvigu cene surove nafte s 24 na 142 dolarjev za sod.)

Gonila postcovidne inflacije

Hitro naprej do februarja 2020.

Pandemija Covida je preplavila svet. Fed takoj posreduje tako, da zniža obrestne mere na nič in vloži nepredstavljivih 4.8 bilijona dolarjev v obliki kvantitativnega sproščanja (QE). Samo to pomeni več, kot so ZDA porabile med drugo svetovno vojno.

Toda za razliko od leta 2008 je bil tokrat QE združen z veliko fiskalno porabo, vključno z neposrednim prenosom denarja prek spodbujevalnih čekov (ali v denarnem smislu: helikopterski denar).

Kot del paketov porabe za pomoč pri Covidu je kongres razdelil skoraj 5 bilijonov dolarjev. To ni nekaj QE, ki konča v bančnih rezervah. To je neposredna denarna injekcija v gospodarstvo, ki deluje kot bencin na ugasli ogenj.

Skupno so ZDA do sredine leta 2021 za Covid porabile 13 bilijonov dolarjev, kar je več, kot so porabile v vseh svojih 13 vojnah skupaj.

Ray Dalio je ta politični pristop poimenoval "monetarna politika 3" (MP3). Bridgewater je bil eden prvih upravljavcev premoženja, ki je inflacijo označil za politično napako in ne za pretres ponudbe zaradi Covida.

od Bridgewater (moj poudarek):

»To na splošno ni problem oskrbe, povezan s pandemijo: kot bomo pokazali, je oskrba s skoraj vsem na najvišji ravni vseh časov. Precej, je to večinoma šok povpraševanja, ki ga poganja MP3. In čeprav so bili nekateri dejavniki višje inflacije prehodni, vidimo, da se osnovno neravnovesje med povpraševanjem in ponudbo slabša, ne izboljšuje.

Mehanika kombinirane denarne in fiskalne spodbude je sama po sebi inflacijska: MP3 ustvarja povpraševanje, ne da bi ustvaril ponudbo. Odziv MP3, ki smo ga videli kot odziv na pandemijo, je več kot nadomestil dohodke, izgubljene zaradi obsežnih zaustavitev, ne da bi nadomestili ponudbo, ki so jo ti dohodki ustvarili.«

Spodbujevalni učinek mešanice denarnih in fiskalnih spodbud brez primere je jasno viden v zgodovinski dvig povpraševanja po potrošniškem blagu v ZDA. Od lanskega decembra je neusklajenost med povpraševanjem in ponudbo zelo podobna razhajanju med inflacijskim izbruhom v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja.

Nato se je zgodovina spet rimala s sedemdesetimi leti.

Februarja 2022 je Putin šokiral svet, ko je izvedel popolno invazijo na Ukrajino in začel največjo vojno (hm, »posebno vojaško operacijo«) v Evropi po drugi svetovni vojni.

V odgovor je Zahod na Rusijo ulil niz sankcij, vključno s prepovedmi nafte, kar pa ni pomenilo veliko, še posebej za ZDA so se Rusi maščevali. Putin je razširil selektivni embargo Zahoda (prepoved stvari, ki dajejo vtis dejanj, vendar ne povzročajo opustošenja njihovega gospodarstva) na stvari, ki resnično škodijo zahodnim silam.

Za začetek je ruska vojska zavzela vsa ukrajinska pristanišča ob Črnem morju in blokirala milijone ton izvoza hrane iz Ukrajine. To je velika stvar. Ukrajina je četrta največja dobava hrane v EU in ena največjih proizvajalk osnovnih žit na svetu.

Kremelj je tudi okrepil svoj položaj največjega svetovnega proizvajalca gnojil in uvedel stroge kvote za svoj izvoz. In medtem ko so Združeni narodi julija posredovali pri »dogovoru o žitu« za ponoven začetek izvoza žita in gnojil, nedavna poročila ZN kažejo, da si ruski izvoz ni opomogel.

Gnojila so eden ključnih vložkov v pridelavi hrane. In brez Rusije jih svet ne more pridobiti dovolj – kar je uničujoč pridelek, nekatere proizvajalce hrane prisili, naj zaprejo svoje dejavnosti, in posledično dodatno zvišuje cene hrane.

Zadnji v sagi je Severni tok.

Od junija Rusija zmanjšuje svoje plinske tokove v Evropo prek Severnega toka in prikriva svoja dejanja z uporabo "vzdrževanja" in vseh vrst lažnih izgovorov. In prejšnji mesec, pred skrivnostnimi eksplozijami Severnega toka, je Rusija popolnoma zaprla cev in zagrozila, da je ne bo ponovno vzpostavila, če Zahod ne odpravi sankcij.

Z gospodarskega in geopolitičnega vidika je zaustavitev Severnega toka evropska različica naftnega embarga OPEC. Evropa proizvede približno eno tretjino svoje energije iz plina, večina evropskih držav, vključno z njeno gospodarsko velesilo Nemčijo, večino tega pridobi prek Severnega toka.

Tako so se cene plina po zaprtju v Evropi in po svetu dvignile čez streho.

Za perspektivo so evropske primerjalne cene plina v primerjavi s časi pred Covidom dosegle vrh pri 10-krat višjih cenah, v ZDA pa so bile na 3-kratnih ravneh pred Covidom, preden so se v zadnjih mesecih umaknile.

Tukaj je še ena zanimiva vzporednica s sedemdesetimi leti.

Prejšnji mesec so največja evropska gospodarstva napovedala, da bodo sprejela 375 milijard dolarjev fiskalnih paketov, ki bodo zdržali čez zimo. Samo Združeno kraljestvo želi v naslednjem letu in pol porabiti 150 milijard dolarjev.

Glede na velikost ameriškega gospodarstva to znaša 1 bilijon dolarjev paketa.

Ves ta denar bo šel za omejitev cen energije za gospodinjstva in podjetja v naslednjem letu ali več. Na primer, Britanija naj bi omejila račune za elektriko in plin za podjetja na "polovico pričakovanih veleprodajnih cen".

To je spet nadzor cen.

Seveda so tako vsiljivi kot Nixonov vseobsegajoči nadzor plač in cen, ker omejujejo samo stroške energije. A po drugi strani je energija eden ključnih vložkov pri proizvodnji vsega.

Omejitev cen energije je torej na nek način omejitev dela cene vsakega blaga in storitve v gospodarstvu.

Vrh ali dno?

Glede na vse, kar se je zgodilo (in se še dogaja), glavni CPI v ZDA ni v tako slabem položaju. Z navadno primerjavo je še vedno daleč pod 14.6-odstotnim vrhom iz leta 1980. Toda ali ta razlika res pojasnjuje obseg današnje inflacije?

Avgusta lani se je CPI medletno povečal za 8.1 % in v primerjavi s pred mesecem dni za 0.1 %, s čimer je naracijo o »inflaciji umirja« razdrobil na koščke. Kar je najbolj zaskrbljujoče, je, da se je temeljni CPI – brez nestanovitnih cen energije in hrane – prvič v pol leta zvišal.

Enako v EU. Septembra je osnovna inflacija v EU poskočila na rekordnih 6.1 %, pri čemer so skoraj vse kategorije kazale visoke vrednosti.

To je zadnji žebelj v krsto teze o »prehodni inflaciji«, ker nam ti podatki povedo, da eksplozivne cene energije uspešno hranijo inflacijo v preostalem gospodarstvu.

Do nedavnega so bile cene energije stvar računov za komunalne storitve in cen na črpalkah. Zdaj jih prenašajo v končne izdelke, od industrijskih izdelkov do zrezkov in solate v trgovini.

Podobnemu zaostanku smo bili priča v sedemdesetih letih. Takrat je inflacija dosegla vrh šele tdve leti po eksploziji cen energije.

Toda tudi takrat je primerjava teh vrhov in najnižjih vrednosti z današnjim CPI jabolka proti pomarančam iz dveh razlogov.

Prvič, tam so je bilo več popravkov načina izračuna CPI. In daleč najpomembnejša sprememba je bila uvedba koncepta lastnikovega najemnega ekvivalenta (ORE). Tukaj je dobra razlaga Larryja Summersa:

Stanovanje je hkrati potrošna dobrina in naložba. Med letoma 1953 in 1983 je Urad za statistiko dela (BLS) vrednotil stroške lastništva stanovanja za CPI, ne da bi ločil ti dve lastnosti. Izdelal je ukrep, ki na splošno zajema spremembe v stroških lastnikov stanovanj, pri čemer je kot vložke upošteval cene stanovanj, hipotekarne obrestne mere, davke na nepremičnine in zavarovanje ter stroške vzdrževanja ...

Leta 1983 je BLS po desetih letih notranje razprave stroške lastništva stanovanj zamenjal za lastnikovo enakovredno najemnino (OER). Z oceno, kaj bi lastnik stanovanja prejel za svoj dom na najemnem trgu, je BLS odstranil naložbeni vidik stanovanja, da bi izločil porabo stanovanjskih storitev s strani lastnikov.

Posledica tega je, da je v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja inflacija zavetišč v veliki meri sledila obrestnim meram, ker višje kot so bile obrestne mere, višji je bil hipotekarni račun, ki je bil največji strošek zavetišč, ki je šel v CPI pred letom 1970:

Na koncu se je zdelo, kot da je bil CPI veliko manj odziven na zaostrovanje denarne politike in višji, kot bi tehnično moral biti.

Za boljšo primerjavo med današnjim CPI in tistim iz obdobja preboja v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja je Larry Summers s svojimi kolegi iz IMF in univerze Harvard revidiral CPI iz sedemdesetih let, da odraža današnjo metodologijo CPI.

Tukaj je, kako izgleda:

Po tem merilu je današnja inflacija zelo, zelo blizu vrhuncu iz leta 1980.

Druga sprememba CPI je ta, da so se njegove uteži znatno spremenile zaradi strukturnih sprememb v gospodarstvu. V zadnjih 50-70 letih so se ameriški izdatki v veliki meri preusmerili od blaga k storitvam.

Na primer, kot poudarja Summers, "v zgodnjih petdesetih letih prejšnjega stoletja sta hrana in oblačila predstavljala skoraj 1950 % glavnega indeksa CPI." Danes imajo te kategorije le 50 % teže v CPI.

Bistvo je, da skupno inflacijo danes manj poganjajo nestanovitne »prehodne dobrine«, ki so prevladovale v CPI v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja, bolj pa storitve, ki so manj nestanovitne in najbolj zaskrbljujoče, bolj lepljiva.

Kaj lahko naredimo iz vsega tega

Če je zgodovina kakršen koli pokazatelj, zaostajanje inflacije v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja kaže, da bi lahko bil današnji 1970-odstotni CPI le ogrevanje. In ob predpostavki, da so njegovi sestavni deli bolj usmerjeni v storitve, se lahko izkaže za bolj trdovratnega kot preboj v sedemdesetih letih.

Po drugi strani pa bo Powellovo zvišanje obrestnih mer verjetno veliko bolj »učinkovito« kot Burnsovo – če ne zaradi drugega, zaradi sprememb načina izračuna inflacije zavetja. Vsaj višje hipotekarne obrestne mere ne bodo izničile dezinflacijskih zaostritvenih učinkov.

Poleg tega se je svet od takrat nakopal veliko več dolgov, zaradi česar je gospodarstvo bolj občutljivo na ceno denarja. Na primer, dolg podjetij v ZDA kot odstotek BDP je dvakrat večji od tistega v sedemdesetih letih prejšnjega stoletja.

Torej se Powellu morda ne bo treba zateči k Volckerjevim šokantnim dvomestnim stopnjam, da bi ukrotil naslovno rast CPI.

Toda na koncu dneva, ali je glavni CPI sploh pomemben?

Ali pa je to le priročno merilo za medije in politike, da vrtijo majhne pripovedi, ker njihovo občinstvo ne more prebaviti več kot 300 besed, preden se razdeli v njihov vir na Instagramu?

Razen političnega pritiska CPI ne bi smel veliko vplivati ​​na politiko Feda, ker naj bi na PCE gledal kot na merilo inflacije. Toda dejstvo, da centralni bankirji ignorirajo glavni CPI, ne pomeni nujno, da ga tudi vsi.

Pravzaprav je pomemben vložek, ki prilagaja cene in plače v številnih delih gospodarstva.

od WEF:

»BLS je pred kratkim poročal, da je bilo več kot 2 milijona delavcev zajetih v kolektivnih pogodbah, ki so njihove plače vezale na CPI. Indeks CPI prav tako vpliva na dohodke skoraj 80 milijonov ljudi zaradi zakonskih ukrepov: 47.8 milijona upravičencev do socialne varnosti, približno 4.1 milijona vojaških in zveznih civilnih upokojencev in preživelih ter približno 22.4 milijona prejemnikov bonov za hrano. CPI se uporablja tudi kot vhodni podatek za nešteto drugih pogodb v ZDA, ki se bodo dotaknile skoraj vsakega ameriškega gospodinjstva.«

Torej, tudi če CPI ne odraža dejanske inflacije ali usmerja denarne politike, lahko njegova rast sproži samouresničujočo se prerokbo, ki jo. In če upoštevamo vzporednice, bi lahko bila ta prerokba veliko bolj mračna kot tista iz sedemdesetih let.

Bodite pred trendi na trgu z Medtem na tržnicah

Vsak dan objavim zgodbo, ki pojasnjuje, kaj poganja trge. Naročite se tukaj da prejmete mojo analizo in izbire delnic v svoj nabiralnik.