Sklicujem se na pogovorno ime, ki ga je Wall Street dal domnevni zavezi ameriške centralne banke Federal Reserve za olajšanje denarne politike, kadar koli trpi gospodarstvo na splošno – in zlasti trgi delnic in obveznic. Ta zaveza letos še ni bila dokazana, saj je Fed dal prednost boju proti inflaciji in v tem procesu dovolil
Veliko je odvisno od tega, ali bo Fed znova stopila na plano, če bodo delnice in sredstva s stalnim donosom padla dovolj daleč. To je zato, ker prisotnost Fed put – tudi zgolj možnost, da bi se lahko ponovno uveljavil – bistveno spremeni tržni izračun tveganja in nagrade.
Če na primer prodajna vrednost Fed nima možnosti, da bi ponovno vstala, se morajo delnice znižati, da bi upoštevali možnost velikih izgub, pa naj bodo še tako oddaljene, pri čemer najbolj tvegane delnice padejo najbolj. Nasprotno, če Fed put še vedno obstaja, tudi če je v krogu na krovu, bodo najbolj tvegana sredstva imela največ koristi.
Težko je preceniti vpliv, ki ga je Fed vložil od finančne krize 2007–09. Razmislite o nedavno opravljeni analizi za Barronove Nardin Baker, glavni kvantitativni analitik pri Sophii Oxford. Baker je velik del svoje kariere posvetil preučevanju vpliva tveganja na cene delnic, saj je skupaj s pokojnim Robertom Haugenom napisal nekaj temeljne akademske raziskave dokumentiranje pretekle uspešnosti delnic z nizko nestanovitnostjo in nizkim tveganjem.
Raziskave Baker's in Haugen so privedle do oblikovanja številnih nizko volatilnih borznih indeksov po vsem svetu in tudi v ZDA, kot je S&P 500 Low Volatility Index. V mnogih desetletjih do prvih let tega stoletja so ti indeksi v povprečju presegli širši trg za dve do tri letne odstotne točke, kljub temu pa so imeli manj nestanovitnosti, je dejal Baker v intervjuju. To je zmagovalna kombinacija, ki vodi k temu, da strategije prekašajo večino drugih strategij izbire zalog na podlagi tveganju prilagojenega.
Ta vzorec pa se je v času finančne krize spremenil. Od takrat je indeks nizke volatilnosti S&P 500 zaostajal za S&P 500 na podlagi skupnega donosa v povprečju na letni ravni za 0.9 odstotne točke. To je Bakerja spodbudilo, da razišče, ali je kriv Fed put.
Da bi to naredil, je vse mesece od oktobra 2008 ločil v dve skupini glede na to, ali je bilo primarno sporočilo Fed trgom v tem mesecu nagnjeno k kvantitativnemu lajšanju (QE) ali kvantitativnemu zaostrovanju (QT). V mesecih, ki so padli v Bakerjevi skupini QE, je indeks nizke volatilnosti S&P 500 zaostala S&P 500 za 12.6 letnih odstotnih točk. V QT mesecih, nasprotno, ETF premagati S&P 500 za 5.5 letnih odstotnih točk. To je točno tisto, kar bi pričakovali glede na Fed-ovo spremembo izračuna tveganja in nagrade.
Donosi teh dveh indeksov od leta do datuma so dobra ilustracija tega splošnega vzorca. Konec lanskega leta je Fed trgom začel signalizirati, da začenja cikel zaostrovanja, in zagotovo je Invesco S&P 500 Nizka volatilnost borzni sklad (ticker: SPLV), ki sledi indeksu nizke volatilnosti, je letos močno presegel. Do 24. maja je po podatkih FactSet ETF premagal S&P 500 za 11.2 odstotne točke.
Baker je priznal, da bi se lahko pogovarjali z njegovo razvrstitvijo tega ali onega meseca v kategorijo QE ali QT. Da bi zagotovil preverjanje resničnosti, je vse mesece od oktobra 2008 prerazvrstil glede na to, ali se je bilanca Fed širila ali krčila, in spet glede na to, ali je obrestna mera zveznih skladov naraščala ali padala. Ne glede na klasifikacijo, ki jo je uporabil, je ugotovil, da je indeks nizke volatilnosti S&P 500 v povprečju občutno premagal trg, ko je Fed odvzemal skledo za udarce in je sicer opazno zaostajal.
Naložbene posledice so, da vlagatelji nimajo druge izbire, kot da upoštevajo svoje najboljše ugibanje o tem, kaj bo storil Fed. Ali bo Fed ostal zavezan zniževanju inflacije, tudi če se trgi delnic in obveznic močno znižajo? Ali pa bo sčasoma popustilo?
Usoda borznega trga seveda ni bila vedno tako odvisna od muhavosti Fed-a in štiri najnevarnejše besede na Wall Streetu veljajo – pogosto z dobrim razlogom – za »Ta čas je drugačen«. Vendar moramo biti odprti za možnost, da se svet včasih dejansko spremeni, in zdi se, da je Fed put povzročil takšno spremembo. "Igra se ne igra več tako, kot je bila," je razmišljal Baker. Namesto da bi bil Fed "nevtralni sodnik, ki vodi tekmo, je zdaj aktiven udeleženec, ki se postavlja na strani in se spopada z igralci."
Če menite, da je Fed zavezan zmanjšanju inflacije, ne glede na to, kako huda je, potem so strategije z nizko nestanovitnostjo privlačne stave. Skladi, s katerimi se trguje na borzi, so morda najlažji način za vlaganje v razpršen portfelj delnic z nizko volatilnostjo. Dva ETF-ja z največ premoženja v upravljanju sta
Minimalni faktor volatilnosti iShares MSCI USA
ETF (USMV) z 0.15-odstotnim razmerjem stroškov in Invesco S&P 500 nizko volatilni ETF z 0.25-odstotnim razmerjem stroškov.
Mark Hulbert redno sodeluje pri Barron's. Njegovo Hulbertove ocene sledi investicijskim glasilom, ki plačujejo pavšalno pristojbino za revizijo. Dosegljiv je na [e-pošta zaščitena].