Premakni se TINA, čas je za TARA. Slednje pomeni »Obstaja razumna alternativa«, sklicevanje na obveznice, o katerih sem prejšnji teden slišal v finančnih medijih. To je seveda nasprotje kratice za "There Is No Alternative" za delnice, ki se je po
Čeprav akronim TARA ni nastal tukaj, bi ga morali bralci tega prostora poznati. nazaj sredi aprila ta stolpec ugotavlja, da je zaradi močnega dviga donosnosti obveznic v letošnjem letu relativno vrednotenje delnic manj privlačno. Poleg tega je še izrazitejši skok donosnosti občinskih obveznic po »dih jemajočem« padcu njihovih cen naredil še posebej privlačne njihove donose po obdavčitvi.
Podobno ta stolpec poudaril prejšnji mesec, so se kratkoročni do srednjeročni donosi poskočili v pričakovanju dodatnih povišanj v cilju zveznih sredstev zveznih rezerv. Skladi, ki so vlagali v te zapadlosti, so zagotovili skoraj enak (ali v nekaterih primerih tudi več) donos kot njihovi dolgoročni protipostavki in z delčkom tveganja.
Oboževalci TARA bi morali zdaj razmisliti o papirju Ginnie Mae, Fannie Mae in Freddieja Maca. Izdajajo hipotekarno zavarovane vrednostne papirje, ki so zdaj "noro poceni," piše Harley Bassman, nekdanji vodja hipotekarnih operacij pri Merrill Lynch, ki je trenutno pri Simplify Asset Management. Te "vanilije MBS" so privlačne, dodaja, v primerjavi z njihovimi kolegi iz zakladnice in podjetij s fiksnim donosom.
V svojem najnovejšem Objava v spletnem dnevniku Convexity Maven, Bassman pojasnjuje, da se je razpon – ponudba hipotekarno zavarovanih vrednostnih papirjev z dodatnim donosom nad zakladnimi vrednostnimi papirji – dvignil na 125 bazičnih točk, z nizke vrednosti 50, ko je Fed lani dejal, da bo prenehal kupovati MBS. (Bazna točka je 1/100 odstotne točke.) Nedavni razmik 110 bazičnih točk je dva standardna odstopanja nad dolgoletnim zgodovinskim povprečjem, zaradi česar bi MBS znašal okoli 4 % v primerjavi z zakladnimi zapisi, ki so trgovali v petek pri 2.93 %. Za tiste, ki so dremali po statistiki, je to veliko dodatnega donosa.
Glede na to, da njihova vladna garancija dejansko naredi te agencije MBS tako varne kot zakladnice, razpon odraža možnost, ki je vgrajena v hipotekarni vrednostni papir. Medtem ko bi večina bralcev mislila na možnosti predvsem kot špekulativne stave na delnice, so sestavni deli številnih vrednostnih papirjev s stalnim donosom.
Posojila, povezana s hipotekarno zavarovanimi vrednostnimi papirji, domačim posojilojemalcem zagotavljajo možnost predčasnega odplačila, kadar koli jim to ustreza. Predplačila se običajno pojavijo, ko se hipotekarne obrestne mere znižajo, kar ponuja priložnost za refinanciranje po nižji ceni, unovčenje dela povečanega lastniškega kapitala iz rasti cen stanovanj ali menjavo v drugo bivališče. Življenjski dogodki, kot so sprememba službe, ločitev ali staranje, lahko tudi spodbudijo lastnike stanovanj, da predčasno odplačajo svoja posojila, neodvisno od sprememb obrestne mere.
Vlagatelji v hipotekarno zavarovane vrednostne papirje so dejansko prodali pokrito odkupno opcijo na svoja imetja, pri čemer premija opcij predstavlja njihov dodaten donos v primerjavi z netveganimi zakladnicami. To ni edinstveno za hipoteke; večino munijev je mogoče vpoklicati 10 let od prvotne izdaje. Za munije z visokimi kuponi – recimo pri tistih, ki plačujejo več kot 5 % – so te klicne opcije zelo v denarju, zaradi česar je njihova uporaba skoraj gotova, ko se zaščita klica konča. Zamenljivi vrednostni papirji predstavljajo obratno stran; vlagatelj ima poleg obveznice tudi nakupno opcijo na delnice izdajatelja.
Ker se je trg obveznic v začetku tega leta razprodal, so se premije opcij na hipotekarno zavarovanje povečale zaradi povečanja volatilnosti obveznic, merjene z indeksom MOVE, ki je posledica obveznic
Indeks volatilnosti ploda,
ali VIX, za delnice (in ki so se zgodile izumil Bassman).
Priporoča prehod z zakladniških in podjetniških vrednostnih papirjev na MBS, da bi izkoristili privlačno relativno vrednotenje slednjega. Tako kot pri skoraj vsem drugem dandanes tudi za to obstajajo skladi, s katerimi se trguje na borzi:
iShares MBS
(oznaka: MBB) in vrednostni papirji, zavarovani s hipoteko Vanguard (VMBS).
Za razliko od preteklih ciklov ima večina trga MBS malo tveganja predčasnega odplačila, glede na vse 3-odstotne hipoteke, ki so bile najete, preden so se obrestne mere dvignile, na katere bodo lastniki stanovanj držali zdaj, ko so stopnje nad 5%. Ko bodo upravljavci velikega denarja spoznali, da lahko kupijo obveznico brez kreditnega tveganja z "velikim" razmikom med zakladnimi obveznicami, bi se razlika v donosnosti MBS zožila, kar bi povzročilo znaten napredek, piše Bassman v e-poštnem sporočilu.
Bolj špekulativna alternativa bi bili nepremičninski naložbeni skladi, ki vlagajo v hipotekarne vrednostne papirje. Ena je
Agnc Investment
(AGNC). Vlaga v agencijo MBS in uporablja finančni vzvod za povečanje svoje dividende na 11.83%. Takšen donos prinaša znatno tveganje, kar je razvidno iz padca delnic na okoli 12 $ s prek 15 $ od preloma leta, kar je posledica razprodaje trga obveznic.
Bassman daje prednost mREIT-om, ki uporabljajo pravice do servisiranja hipotekar, kar lahko dejansko koristi od naraščajočih hipotekarnih obrestnih mer. En primer:
PennyMac hipotekarni investicijski sklad
(PMT), ki ponuja 11.55-odstotni dividendni donos. Letos ni bil imun na udarce mREIT, saj je nedavno trgoval z nizkimi 16 dolarji, kar je padlo z nad 18 dolarji v začetku leta.
Zaključek: Za novo najdene oboževalce TARA vanilla MBS ponuja večjo donosnost kot običajno v primerjavi z njihovimi kolegi iz zakladnice z manjšim kreditnim tveganjem kot primerljiva podjetja.
pišite na Randall W. Forsyth pri [e-pošta zaščitena]