(Bloomberg) — Stava je tako blizu zanesljivi stavi, kot jo ponujajo trgi. Ko indeks S&P 500 pade za 20 % ali več, je recesija blizu. Toda ekonomisti, katerih ostro pozivanje k letu 2023 so obveščeni o tem signalu, bi morali pogledati globlje v lanskoletni poraz, preden stavijo na kmetijo.
Najbolj brano iz Bloomberga
Dvanajst mesecev padanja delnic od Tesle do Amazona, Applea do Netflixa je neusmiljeno udarilo po večjem trgu, kar je S&P 500 poslalo v najslabše leto po finančni krizi. Strokovnjaki so pogumni: izgube v referenčnih vrednostih v tem obsegu običajno pomenijo, da se recesiji ni mogoče izogniti, če upoštevamo pretekle napade medvedjega trga.
Vendar obstaja alternativni pogled, če upoštevamo preveliko vlogo, ki jo je tokrat odigral dejavnik, katerega pomen za gospodarstvo je majhen: vrednotenje. To je leča, skozi katero lahko na lanskoletno borzno dogajanje gledamo kot na bolj šum kot signal, ko gre za prihodnjo pot ameriškega gospodarstva.
"Vlagatelji morajo biti previdni glede gospodarskih signalov, ki jih razberejo iz tržnih dejanj," je dejal Chris Harvey, vodja delniške strategije pri Wells Fargo Securities. "Verjamemo, da je velik del razprodaje lastniškega kapitala leta 2022 temeljil na poku špekulativnega balona, ko so se stroški kapitala normalizirali, ne pa zato, ker so se temelji sesuli."
Matematiko je težko ovreči. Štirinajstkrat je indeks S&P 500 dosegel 20-odstotni padec v medvedji trg. Samo v treh od teh epizod se ameriško gospodarstvo ni skrčilo v enem letu.
Kljub temu obstajajo argumenti, da bo zadnja omedlevica izjema. Razmislite o uspešnosti vrednostnih delnic, slogu, ki ga prevladujejo gospodarsko občutljiva podjetja, kot so energetika in banke. Potem ko so pet zaporednih let zaostajale za svojimi tehnološko močno rastočimi kolegi, so poceni delnice končno dočakale svoj trenutek, da zasijejo. Vrednost sledenja indeksu je pravkar dosegla najboljšo relativno uspešnost v dveh desetletjih in leta 20 presegla rast za 2022 odstotnih točk.
Čeprav je ta medvedji trg vzbudil strah pred gospodarsko recesijo, je treba omeniti, da je skoraj polovico padca S&P 500 mogoče pripisati petim največjim tehnološkim podjetjem. In medtem ko so rastoča podjetja del gospodarstva, je očitno premagovanje teh delnic predvsem posledica krčenja vrednotenj zaradi višjih obrestnih mer.
Vrednostne delnice so imele veliko manj napihnjenosti, ki bi jih bilo treba popraviti, zato bi lahko njihove razmeroma skromne izgube uokvirili kot čistejši — in veselejši — signal o prihodnji dejavnosti. Nazadnje, ko je vrednost toliko presegla leta 2000, je gospodarstvo utrpelo le blag upad.
Obstajajo še druge plošče s podobnim argumentom. Celo množična odpuščanja v podjetjih, kot je Amazon.com Inc., so v nekaterih krogih pozdravljena kot nekaj, kar bi lahko služilo državi s preusmeritvijo kvalificiranih delavcev na druga področja, kjer trenutno primanjkuje delovne sile. Medtem pa naraščajoči stroški kapitala postavljajo pod vprašaj obstoj nedonosne tehnologije, ki lahko sprosti denar za boljšo uporabo.
Skratka, Silicijeva dolina, ki je med zaporami zaradi pandemije dobila velik zagon z zadovoljevanjem povpraševanja po ostajanju doma, se zdaj, ko se gospodarstvo vrača v normalno stanje in Federal Reserve umika denarno podporo, sooča z obračunom. Njihove izgube pa so verjetno dobički za druge.
"Nisem prepričan, da je slabo, če lahko to storimo na način, ki ni preveč uničujoč," je dejal strateg Morgan Stanleyja Mike Wilson v intervjuju za Bloomberg TV v začetku tega meseca. »Ni zdravo, da pet podjetij predstavlja 25 % tržne kapitalizacije, kar se je zgodilo v zadnjih 10 letih. Potrebujemo bolj demokratično gospodarstvo, kjer imajo povprečna in mala podjetja možnosti za boj."
Nova analiza raziskovalcev Banque de France in Univerze Wisconsin-Madison kaže, da je obravnava trga kot celote pri ocenjevanju njegovih gospodarskih signalov delno manj učinkovita, ker lahko merila uspešnosti, kot je S&P 500, izkrivljajo podjetja z visokimi cenami ali tista, ki črpajo prihodke iz v tujini. Glede na študijo, ki zajema obdobje od 1973 do 2021, je uspešnost industrijskih in vrednostnih delnic boljši napovedovalec prihodnje rasti.
Če upoštevamo ta okvir, je najnovejši tržni polom morda manj zaskrbljujoč. Medvedji niz leta 2022 je bil v veliki meri posledica racionalizacije ekstremnih vrednotenj delnic, kot sta Amazon in Meta Platforms Inc. Brez petih največjih tehnoloških podjetij bi se padec S&P 500 z 11 % zmanjšal na 19 %. Predvsem industrijsko povprečje Dow Jones in vrednostni indeks Russell 1000 sta se obdržala bolje, saj sta oba znotraj 8 % najvišjih vrednosti vseh časov, doseženih pred letom dni.
Strategi Barclays Plc, vključno z Venujem Krishno, so obdržali model, ki spremlja vodstvo delnic in poslovne cikle ter s primerjavo skozi čas poskuša ponuditi vpogled v oceno trga o stanju gospodarstva. Trenutno je razsodba jasna: brez recesije.
Vendar pa po mnenju ekipe to morda ni dobra novica.
"Kupci ostajajo prepričani, da se lahko gospodarska ekspanzija nadaljuje," so prejšnji teden zapisali strategi v sporočilu. "To povečuje tveganje, da bi vas ujeli v ofsajdu v primeru celo plitkega padca."
– S pomočjo Toma Keena.
Najbolj brano iz Bloombergovega poslovnega tedna
© 2023 Bloomberg LP
Vir: https://finance.yahoo.com/news/theres-upbeat-signal-buried-beneath-150000900.html