Investitor v vrednost je v zadnjem desetletju postal nekakšna ogrožena vrsta, potisnjen na stranski tir trga, ki je fiksiran na iskanje neskončne rasti na področjih, kot je tehnologija.
Veliko se je razpravljalo o neuspešnosti sloga vrednotnih naložb in – če izvzamemo sorazmerno kratek dvig v letošnjem letu – večinoma boleče za vlagatelje z veliko vrednostjo, kot smo mi v skupini za vrednostne naložbe pri Schrodersu.
Posledica je velik prepad v vrednotenju najcenejših in najdražjih delnic.
To ni ostalo neopaženo. Dejansko je eden izmed naših najljubših kolumnistov v FT prejšnji teden, Robert Armstrong, dejal, da so "vrednotene delnice trenutno videti kot hudičevo vredne!". On poudarila da je razmerje večkratnikov med ceno in dobičkom delnic rasti in vrednosti v ZDA zdaj na najnižji ravni v zadnjih 20 letih.
To je res in prepričljivo. Obstaja pa kraj, kjer je razlika še bolj izrazita: Evropa. In kar je najbolj presenetljivo od vsega, je, da so najcenejša evropska podjetja – nasprotno intuitivno – dosegala višjo rast dobička kot najdražja evropska podjetja.
Tukaj so tri karte, ki pripovedujejo zgodbo.
Prvi obravnava disperzijo vrednotenja med rastjo in vrednostjo v Evropi z uporabo podatkov Morgan Stanleyja, ki združuje tri mere vrednotenja: cena/zaslužek (P/E), cena/knjiga (P/BV) in cena/dividenda (P/ Div).
Medtem ko je podoben razpon vrednosti v ZDA nedvomno poceni, so podatki v Evropi osupljivi. Evropa je padla nižje od dotcom najnižje vrednosti na prelomu stoletja in nedavni odboj še vedno pušča zelo dolgo pot.
Vrednotenja vrednosti v primerjavi z rastjo so še vedno blizu najnižjih vrednosti vseh časov
Čeprav je to relativna vrednost v Evropi, ne pozabimo na absolutno. Če vzamemo indekse MSCI Europe kot jasen približek evropske vrednosti in rasti, vidimo, da se s širokim indeksom MSCI Europe trguje z 12-mesečnim terminskim razmerjem P/E 15.4, MSCI Europe Growth je 20.1 in MSCI Europe Value je le 10.8 (po podatkih Bloomberga).
Terminsko razmerje P/E je cena delnice podjetja, deljena s pričakovanim dobičkom na delnico v naslednjih 12 mesecih.
Povezano: Padajoče cene bencina zadržujejo inflacijo
Z uporabo nekoliko drugačnih podatkov iz Eurostoxxa vidimo, da se z vrednostnimi delnicami v Evropi trenutno trguje po nižjih PE kot pred petimi leti (glejte spodaj).
Za poceni delnice v Evropi je bilo nekaj brutalnih let. Obstaja zelo malo, če sploh, delov lastniških vrednostnih papirjev razvitega trga, glede katerih je trg tako pesimističen, da so dejansko znižali oceno v zadnjih petih letih – bodisi v absolutnem ali relativnem smislu. (Znižanje je, ko se razmerje P/E delnice zmanjša zaradi slabih ali negotovih obetov).
Zares povem, da je indeks vrednosti Russell 1000 v ZDA na 12-mesečnem razmerju P/E 16.5, medtem ko je ekvivalent v Evropi približno 11. Ta ogromna razlika kaže, da je poceni delnica v ZDA veliko bolj cenjena kot poceni delnica v Evropi; vrednostne delnice v Evropi so neljubljene med neljubljenimi.
Vir: Schroders
Zgornji dve točki kažeta, da obstajajo podobne široke teme v ZDA in Evropi, vendar da so v slednji bolj ekstremne.
Vendar pa je spodnji grafikon tisto, zaradi česar se prvi dve točki zdita popolnoma nori.
Prikazuje rast dobička na delnico indeksov vrednosti Eurostoxx in rasti.
V zadnjih petih letih so najcenejša evropska podjetja dejansko dosegla rezultate več rast dobička kot njihovi nasprotniki pri rasti. To je izrazito evropski pojav in ni tisto, kar vidite na drugih razvitih trgih, kot so ZDA, kjer ste dejansko dosegli nekaj premijske rasti dobička iz rastočih delnic.
Ciniki bi lahko rekli, da je to posledica začetka z nizke osnove, saj se grafikon začne v letu 2017 ravno takrat, ko je cikel rudarjenja postal pozitiven. Toda to smo preizkusili v več časovnih obdobjih in dobili ste enak rezultat.
Omeniti velja tudi, da je bil ugoden profil zaslužka glede na vrednost veljaven pred pandemijo Covid-19. Niso vse posledica ponovnega dobička, inflacije surovin in ugodnosti obrestne mere, ki so po pandemiji povečale vrednost.
Tako so bile v tem petletnem obdobju dejanske delnice rasti v Evropi, vsaj v smislu temeljev, delnice vrednosti.
Vrednostne delnice so prerasle rast
Združite vse skupaj in obstaja tehten razlog za prepričanje, da je vrednost v Evropi videti precej privlačna; skoraj prek absolutnih vrednotenj, rekordnih ravni relativnega popusta pri vrednotenju rasti in pozitivnega relativnega zagona dobička. Vendar pa to mnenje ni splošno razširjeno. Če pogledamo tokove in dodelitve vlagateljev, je Evropa dejansko eden najbolj spregledanih delniških trgov na svetu. Morda ne za dolgo.
Avtor CityAM
Več najboljših bralcev s strani Oilprice.com:
Vir: https://finance.yahoo.com/news/most-overlooked-equity-market-world-180000220.html