Matematika za razpadom GE. To je zabava Seštevka delov.

Letalstvo

Letalski posel GE, ki se bo imenoval GE Aerospace, je najvrednejše med podjetji, ki bodo izločena. Na ulici in vlagatelji ga opisujejo kot industrijsko sredstvo »kronskega dragulja«. Praktično gledano to pomeni, da dosledno raste in ustvarja nadpovprečne stopnje dobička.

Rast je enostavno razumeti. Po podatkih Mednarodnega združenja letalskih prevoznikov se je število ljudi na letalih v povprečju več generacij povečalo za približno 5 % letno. Covid-19 je seveda prizadel to stopnjo rasti v zadnjih nekaj letih. Toda stvari bi se morale normalizirati. Ljudje radi potujemo.

Letalska prodaja GE je rasla v skladu z zračnim prometom. V desetletju pred pandemijo je prodaja rasla po 6-odstotni povprečni letni stopnji. Stopnje dobička iz poslovanja so v tem obdobju v povprečju znašale skoraj 21 %. Povprečna stopnja dobička iz poslovanja za industrijske delnice v

S&P 500
v tem časovnem okviru je bil približno 15 %. Ni slabo za podjetje.

Biti kronski dragulj pa ni vse v dobičku. Gre tudi za položaj na trgu. GE ima približno 75-odstotni tržni delež pri reaktivnih motorjih, ki poganjajo reaktivna letala z enim prehodom, kot je

Boeing

737 MAKS. Tudi to ni slabo.

Barronove primerjal GE Aerospace s podobnimi družbami v vesoljstvu, vključno z

Saffron

(SAF.Francija). Zaradi kompetentov je bilo letalstvo videti vredno več kot 80 milijard dolarjev.

Zdravstveno varstvo  

GE Aerospace je bil opisan Barronove kot odličen posel. GE HealthCare je bil opisan kot zelo dober posel. Vrednotenja analitikov Wall Streeta pa so običajno v razponu od 35 do 45 milijard dolarjev. To izgleda prenizko.

Odkrito povedano, industrijski analitiki, ki pokrivajo GE, se ne zdijo preveč zainteresirani za GE HealthCare. Tega podjetja ne bodo pokrivali. Pokritost se bo prenesla na analitike, ki pokrivajo podjetja kot npr

Abbott Laboratories

(ABT) in

Danaher

(DHR).

Pokritost panoge lahko do neke mere vpliva na vrednotenje. Upoštevajte, da podjetja z zdravstveno opremo v S&P 500 trgujejo za približno 18-kratnik ocenjenega dobička iz leta 2023. Industrijska podjetja trgujejo za približno 16-kratnik ocenjenega dobička. 

Za vrzel lahko obstajajo temeljni razlogi, povezani s cikličnostjo ali dobičkonosnostjo. Toda vrzel je lahko tudi način, na katerega so analitiki in vlagatelji navajeni obravnavati različne industrije.

Pri 45 milijardah dolarjev bi bil GE vreden približno 60 %

Siemens Healthineers

(SHL.Nemčija). Takole je: rast obeh podjetij je bila skozi čas podobna. Še več, v zadnjih treh proračunskih letih je GE ustvaril več dobička iz poslovanja kot Healthineers. Barronove uporabil vrednost 55 milijard dolarjev za zdravstveno dejavnost GE.

Zdi se razumno. Obe podjetji delata podobne stvari: izdelujeta veliko diagnostične opreme. In ponavljajoči se prihodki – ki vključujejo stvari, kot so storitve in kontrastno sredstvo, uporabljeno pri skeniranju – so v razponu 50 % prodaje.

moč 

Energetsko podjetje, imenovano GE Vernova, je težko vrednotiti. Donosnost je nizka, posel pa še vedno zapleten. V njem bo posel GE za plinsko energijo, posel za obnovljive vire energije skupaj z GE digital in posel za omrežne tehnologije.

Veter ne služi denarja - nikomur. V zadnjih 12 mesecih je GE,

Obnovljiva energija Siemens Gamesa

(SGRE.Španija) in

Sistemi vetra Vestas

(VWS.Danska) skupaj izgubila 2.4 milijarde dolarjev.

Zdi se, da posel z vetrom ne bi smel biti tako slab. Po podatkih Mednarodne agencije za energijo se zmogljivosti za proizvodnjo vetrne energije letno povečujejo z dvomestno stopnjo. Še več, proizvodnja vetra naj bi rasla s podobno hitrostjo do konca tega desetletja.

Rast je dobra, toda inflacija, negotova vladna politika glede obnovljivih davčnih dobropisov, pa tudi nezmožnost doseganja obsega katerega koli izdelka, ki je dovolj visok, da bi znižal stroške, vse to prispeva k temu, da dobiček postane izmuzljiv.

Kljub temu bi morali nekega dne priti dobički. Če bi industrija zaslužila stopnje dobička iz poslovanja v višini približno polovice tistega, kar zaslužijo letalska podjetja, bi bilo vrednotenje v višini 14 ali 18 milijard dolarjev smiselno glede na to, kje trguje povprečno industrijsko podjetje. To je eden od načinov vrednotenja. Barronove uporabil ceno za prodajo in ocenil podjetje na približno 1-kratnik prodaje. Industrijska podjetja v S&P trgujejo za približno 1.7-kratnik ocenjene prodaje v letu 2022.

Drugi velik del podjetja Vernova, podjetje GE za plinske turbine, je dobičkonosno. V zadnjem letu je ustvaril skoraj 900 milijonov dolarjev dobička iz poslovanja.

Po vsem svetu deluje okoli 7,000 turbin. In delovale bodo še dolgo – tudi če se bo svet popolnoma odrekel vsem fosilnim gorivom. Turbinska tehnologija ima prihodnost tudi v svetu brez ogljika. Kurijo tudi vodikov plin.

Kljub temu bo strah pred zastarelostjo fosilnih goriv ohranjal nizke dobičke plinske energije. Barronove ga je ocenil na petkrat ocenjeni Ebitda iz leta 2023 ali približno 10 milijard USD.

To so podjetja. Pri vrednotenju SOTP je treba opraviti veliko matematike. S prilagoditvami za bilanco stanja in podvajanjem stroškov podjetja smo prišli do približno 125 USD na delnico.

Vrednotenja po vsotah delov so seveda le približki. Če primerjate eno vrednotenje z drugim, obstaja tveganje, da bodo vse ocene padle. Lahko gredo tudi gor. Potem ko sta senator Joe Manchin (D., W.Va.) in vodja senatne večine Chuck Schumer (D., NY) sklenila dogovor, ki je utrl pot za napredek zakonodaje o podnebnih spremembah, je vrednotenje vetra poskočilo za kar 20 % .

Ne glede na uporabljeno matematiko se nam zdijo delnice GE privlačne.

Pišite Al Root na [e-pošta zaščitena]