Razred neželenih sredstev, ki še ni propadl

Kot pravi Warren Buffett: "Šele ko plima poneha, odkrijete, kdo je plaval gol." Zdaj, ko se plima umirja tako hitro kot kdaj koli prej, je seznam izpostavljenih razredov sredstev vse daljši: delnice meme, špekulativne delnice tehnologije, kriptovalute, NFT itd.

Ne od razpada dotcomov leta 2000 (ali celo Tulipomanija nesreča 17. stoletja) je plima tako hitro in tako močno obrnila. Ta poseben psihološki preobrat je povzročil dvig obrestnih mer Fed, vendar bi na koncu lahko bilo karkoli: zakone ekonomije je mogoče začasno prekiniti, vendar jih nikoli ne razveljaviti. Cene sredstev se morajo sčasoma povrniti na intrinzično vrednost. Kjer je za začetek malo ali nič notranje vrednosti (tj Kriptovaluta LunaLUNA
), plima je lahko neprizanesljiva.

Kar nas pripelje do neke dobesedne smeti, ki ostaja izjemno neizpostavljena v svetu golih plavalcev. Javnost, ki ga prodaja ali kupuje, ga seveda ne imenuje smeti. V govoru Wall Streeta se imenujejo »posojila s finančnim vzvodom« ali »posojila s spremenljivo obrestno mero« – evfemizmi, ki zvito prikrivajo dejansko tveganje. To so običajno obveznosti podjetij z nezaželenimi bilancami (ocenjeno nižjo od BBB), ki imajo nastavljive obrestne mere.

Ta posojila, ki so bila prodana vlagateljem kot varovanje pred višjimi obrestnimi merami, so se v letu 2021 dobro obnesla in se je povečala za več kot 5%. Glede na to, da ko se obrestne mere dvignejo, se dvignejo tudi obresti, ki jih prejmejo imetniki posojila, so bila posojila videti kot nirvana za vse, ki so potrebovali dohodek od obresti v okolju z višjo obrestno mero. Nasprotno pa običajne obveznice s fiksno obrestno mero izgubijo vrednost, ko se obrestne mere dvignejo, kar je za vlagatelje v obveznice leta 2022 preveč resnično.

Posojila s spremenljivo obrestno mero so se letos nekoliko zmanjšala, za 4 %. Toda zakaj so sploh izgubili denar, če so varovani pred naraščajočimi obrestnimi merami? Odgovor se skriva v ogromnem kreditnem tveganju, ki ga vsebujejo ta posojila. Ker so obveznosti podjetij s prevelikim finančnim vzvodom, so na začetku nevarne. Paradoks je v tem, da se z dvigom obrestnih mer teh podjetij povečujejo njihova plačila obresti, kar povzroča dodatne težave. Samo dolžniki, ki obupno potrebujejo gotovino, bi kdaj sklenili to faustovsko kupčijo: vsaka družba z dobrim kreditom bi se zaklenila na zadnjih šestdesetletnih nizkih obrestnih merah, ne pa bi igrala s posojilom z nastavljivo obrestno mero.

Glede na to, kaj se bo verjetno zgodilo, še ni prepozno za prodajo tega razreda neželenih sredstev. Dosedanje izgube so bile glede na druge stvari majhne. Če vstopimo v recesijo, bodo ta posojila s spremenljivo obrestno mero hkrati nosila dve obremenitvi: naraščajoča plačila obresti skupaj s padcem prihodkov. To je klasičen recept za stečaj.

Posojila s spremenljivo obrestno mero se pogosto promovirajo zaradi njihove »starosti« v strukturi kapitala: dejstva, da so plačana pred drugimi obveznostmi podjetij v likvidaciji. Ne dovolite, da vas to zavede v samozadovoljstvo. Stopnje izterjave niso dovolj visoke, da bi nadomestile prevzeto tveganje.

Pazite se umikajoče se plime: še vedno se skrivata presenečenje ali dve.