Varovalka je prižgana ob naslednji globalni nesreči, pravo vprašanje je, kaj bo prej eksplodiralo

Gledano enega za drugim bi bilo morda smiselno omalovaževati dogodke preteklega tedna.

Lahko trdite, da so manjše ameriške banke – kot je Silicon Valley Bank (SVB) – izstopajoče, ker so nišni igralci in zanje ne veljajo enaka likvidnostna pravila in stresni testi kot za večje banke.

Podobno je bila Credit Suisse že vrsto let izjemno slabo vodena. Moralo bi preživeti z boljšim upravljanjem in ogromno denarno injekcijo.

Ali bodo medtem centralne banke priskočile na pomoč z novimi rešitvami in znižanjem obrestnih mer?

Ne bi se 'zanašal' na to. Za začetek nas je zgodovina naučila, da so bančni propadi kot londonski avtobusi – dolgo čakaš na enega, potem pa pridejo trije naenkrat.

SVB ni počela ničesar, kar bi bilo posebej neugledno. Banka je naredila klasično napako, ko ni uskladila trajanja svojih sredstev in svojih obveznosti.

Toda na prvi pogled banka ni počela nič drugega kot preudarno ponovno vlaganje denarja svojih strank v državne obveznice.

Vse, kar je bilo potrebno za sprožitev zadnje krize, je bila vrnitev uradnih obrestnih mer na tisto, kar bi zgodovinsko veljalo za normalno raven. Zaskrbljujoče je, da so realno – po upoštevanju okrepitve inflacije – še vedno relativno nizke.

V Združenem kraljestvu je na primer Bank of England zvišala svojo ključno obrestno mero na 4 odstotke, kar je najvišje od izbruha svetovne finančne krize (GFC) leta 2008.

Večji del tega obdobja so bile obrestne mere nižje od 1 odstotka. Oblasti so se lotile eksperimenta, za katerega je zdaj videti, da bo imel katastrofalne posledice. Nasprotno pa so bile stopnje od 4 do 6 odstotkov enake tečaju pred GFC.

Ne samo, da je denar poceni. Zahvaljujoč dolgoletnemu kvantitativnemu sproščanju večjih svetovnih centralnih bank ga je zdaj tudi veliko več.

Ni presenetljivo, da so mnogi postali zasvojeni.

To je bistvo problema. Tudi če se obrestne mere ne bodo več zvišale, se lahko posledice popuščanja dolgega obdobja praktično brezplačnega denarja vlečejo leta in se pokažejo na veliko različnih načinov.

Zgodba se nadaljuje

Kriza, ki se je začela s propadom SVB, niti ni prva v nizu nesrečnih dogodkov, ki bi se lahko podaljšali. Angleška centralna banka je morala lansko jesen seveda posredovati na trgu pozlačevanja, ko je zvišanje obrestnih mer grozilo, da bo razstrelilo naložbene strategije, ki jih vodijo obveznosti, ki so jih sprejeli številni pokojninski skladi Združenega kraljestva.

Očitno vprašanje je, kje se lahko težava pojavi naslednjič – in o kandidatih ni težko razmišljati.

Za začetek, kako dolgo lahko italijanske državne obveznice podpirajo nizke obrestne mere v evrskem območju in varovala, ki jih zagotavlja Evropska centralna banka?

In kaj je s še višjo goro dolgov na Japonskem, kjer se centralna banka šele bliža izhodu iz desetletja izjemno ohlapne denarne politike?

Zunaj finančnega sektorja pomembni deli gospodarstva Združenega kraljestva še niso občutili polnega vpliva lanskoletnih dvigov obrestnih mer in zaostrovanja finančnih pogojev.

Na primer, mnoga manjša podjetja šele zdaj zapuščajo sheme podpore Covid in bi lahko kmalu plačevala veliko višje stopnje.

In najbližje domu, kaj pa cene stanovanj? Povišanje stroškov hipotekarnih posojil in večja gospodarska negotovost sta že povzročila močan upad stanovanjskega trga in gradnje stanovanj, tako v Evropi kot v ZDA.

Toda to bi lahko bil vrh ledene gore, saj se več lastnikov stanovanj odreče svojih trenutnih nizkih popravkov in jih mora refinancirati.

Analiza Bank of England je nakazala, da bi lahko trajno zvišanje realnih obrestnih mer za 1 odstotek znižalo ravnotežno raven cen stanovanj za kar 20 odstotkov.

Širša slika je torej ta, da se moramo ponovno prilagoditi normalnim obrestnim meram, kar bo boleče. Šibkejša podjetja in tista z bolj tveganimi poslovnimi modeli bodo morda imela največ težav, vendar ne bodo edina.

To za centralne banke postavlja dve dilemi.

Prvič, kako daleč naj bi bili pripravljeni reševati propadajoče institucije? Če bodo naredili premalo, se lahko celoten finančni sistem sesuje.

Če nudijo preveč podpore, lahko preprosto spodbujajo bolj tvegano vedenje v prihodnosti (klasičen problem "moralnega tveganja") ali dajejo vtis, da so težave zdaj še globlje, kot je kdo mislil.

Drugič, glede obrestnih mer, kako bodo centralne banke uskladile svojo odgovornost za finančno stabilnost z zavezanostjo denarni stabilnosti, to je, da bodo inflacijo ponovno znižale?

To ni nemogoča izbira. Centralne banke bi lahko trdile, da bi preprečitev finančnega zloma preprečila, da bi inflacija preveč padla. Organi imajo tudi veliko različnih orodij, ki jih lahko uporabijo za doseganje svojih različnih ciljev.

Toda to je težko uravnovešanje.

Evropska centralna banka (ECB) je že pokazala, kje so njene prioritete. V četrtek je kljub krizi, ki je zajela evropske banke, nadaljevala s ponovnim zvišanjem ključnih obrestnih mer za pol točke.

Res je, da je bila ovira za ECB, da se ustavi (ali dvigne le za četrt točke), višja kot za druge centralne banke, ker se je ECB že zavezala k drugemu premiku za pol točke.

Zato bi bilo napačno prebrati preveč o tej potezi pred lastno odločitvijo Bank of England glede obrestnih mer v Združenem kraljestvu naslednji teden. Naš odbor za monetarno politiko vzame vsako sejo takoj, ko pride (po mojem mnenju upravičeno), kar jim daje večjo prilagodljivost pri odzivanju na nove dogodke.

Bilo je tudi že nekaj precej dobrih razlogov za premor, vključno z znaki, da pritiski na stroške plinovodov popuščajo in da je inflacija plač dosegla vrhunec. Tako bi v četrtek pričakoval kvečjemu dvig za četrt točke in osebno bi glasoval za 'brez sprememb'.

Kljub temu bi bilo napačno zanašati se na centralne banke, da bodo odpravile težave, ki jih je povzročilo daljše obdobje zelo nizkih obrestnih mer, tako da bodo te iste obrestne mere nizke še dlje, kaj šele, da bi jih znova hiteli znižati.

Kokoši so prišle domov, da bi se preležale. Moramo iti hladnokrvno in prenehati bančiti z brezplačnim denarjem.

Julian Jessop je neodvisni ekonomist. Tviti @julianhjessop.