Fedova nemogoča izbira: odpraviti delovna mesta ali sprejeti višjo inflacijo

Velikost besedila

O Avtor: Sonia Meskin je vodja US Macro pri BNY Mellon Investment Management v newyorški pisarni. Pred tem je opravljala naloge pri Mednarodnem denarnem skladu, Standard Chartered Bank in Federal Reserve Bank of New York.

Federal Reserve se lahko kmalu znajde na a križišče. Dva dela njegovega mandata, polna zaposlenost in stabilnost cen, bosta verjetno prišla v nasprotje. Fed bi imel potem dve možnosti: ukiniti precejšnje število delovnih mest, da bi vzdržno znižal inflacijo, ali sprejeti višjo cilj inflacije kot se je uradno zavezala januarja 2012. Obe možnosti bi za Fed pomenili pomembne politične in institucionalne izzive in bi lahko postavili pod vprašaj tudi njegovo verodostojnost.      

Je bil ta razcep neizogiben? Ne, toda zaradi negotovosti pandemije jo je verjetno težko predvideti. Medtem ko se ekonomisti lahko strinjajo, da je pandemija razburkala številne gospodarske odnose v zadnjem desetletju, je veliko težje najti soglasje o tem, ali so te spremembe začasne ali trajne. 

Tisti, ki verjamejo, da so agregatna neravnovesja med ponudbo in povpraševanjem, ki jih povzroča Covid, večinoma prehodna, trdijo, da je na obzorju 2-odstotna osnovna inflacija. Ta skupina ugotavlja, da so počasen trend rasti bruto domačega proizvoda (skoraj 1.5 %), razmeroma stabilen delež zveznega primanjkljaja v BDP in sorazmerni deleži kapitala in dela v nacionalnem dohodku videti podobni ravnim pred Covidom. V ekonometričnih modelih te spremenljivke v veliki meri podpirajo ocene tako imenovane nevtralne realne obrestne mere ali stopnje, ki ohranja potencialno proizvodnjo in cene stabilne. Dobršen del prejšnjega desetletja je bila nevtralna realna obrestna mera ZDA ocenjena med 0–1 %, kar je skladno z oceno dolgoročne nominalne obrestne mere 2–3 % v Povzetku gospodarskih projekcij Odbora za odprti trg Federal Reserve . Dokler se strukturna konfiguracija gospodarstva ni spremenila, ta argument deluje; inflacija bi se morala sčasoma umiriti s trenutno povišanih ravni in se vrniti bližje svoji dolgoročno nevtralni drži nominalne obrestne mere Fed Fund približno 2 %. Vprašanje je kdaj, ne če. 

Drugi verjamejo, da strukturne spremembe potekajo že nekaj časa, ne glede na to, ali jih je povzročil ali pospešil Covid. Ta tabor kaže na znake spremenjenega agregatnega ravnotežja med ponudbo in povpraševanjem, ki lahko ohranja inflacijo povišano v primerjavi z ravnmi pred covidom. Na strani ponudbe takšne spremembe vključujejo omejitve virov, kot je pomanjkanje delovne sile v razvitih gospodarstvih, ki ga povzroča Covid in je naključno z njim, ter prihajajoče procese prehoda na ničelno neto vrednost. Menim pa, da bi za vztrajne inflacijske pritiske navzgor zadostovale same spremembe na trgu dela.

Ameriški trg dela trenutno kaže primanjkljaj skoraj 5 milijonov ljudi v primerjavi s časom pred covidom, kar se verjetno ne bo spremenilo. Spomnimo se, da je bila glavna ameriška gospodarska tema leta 2021 upanje na znatno povečanje delovne udeležbe, ko bodo ugodnosti, povezane s Covidom, potekle. To upanje se ni nikoli uresničilo. Namesto tega ostaja rast ponudbe delovne sile v ZDA omejena s smrtnimi primeri in upokojitvami, povezanimi s covidom, zapuščanjem delovne sile v generacijah baby booma in nizkim priseljevanjem. Ob vztrajnem primanjkljaju ponudbe delovne sile glede na prejšnje desetletje lahko obstoječi delavci zahtevajo večje povišanje plač. Dejansko so povprečne urne plače v ZDA rasle za približno 5 % iz leta v leto, kar je več kot 3 % več od ravni, ki je združljiva s stabilno 2-odstotno stopnjo osnovne inflacije. Rast plač je še posebej izrazita v storitvenih dejavnostih, predvsem v dejavnosti gostinstva in prostega časa, pa tudi v zdravstvu, izobraževanju ter širših strokovnih in poslovnih storitvah. Mesečne rasti povprečnih urnih zaslužkov (bolj nestanoviten niz) so se nedavno umirile, vendar ostajajo nad trendom pred pandemijo.

Če bodo trgi dela ostali tesni in bodo rasti plač dalj časa visoke, se lahko inflacijska pričakovanja na koncu sprostijo. To bi vznemirilo ekonometrike, katerih napovedna moč modelov je bistveno odvisna od stabilnih inflacijskih pričakovanj. Še pomembneje, to bi pomenilo velik glavobol za Fed, saj je uspeh političnih pobud centralne banke ključno odvisen od stabilne dolgoročne inflacije. pričakovanja. Odsotnost te stabilnosti bi lahko povzročila izgubo verodostojnosti Feda in znatno zapletla vodenje denarne politike.

Za razmeroma zaprto gospodarstvo, v katerem prevladujejo storitve, je inflacija storitev tesno povezana s pritiski na plače, zlasti kadar je ponudba delovne sile omejena. Dlje kot vztraja dinamika, večje je tveganje za razvoj »spirale plače in cen«; položaj, v katerem višje cene spodbujajo delavce, da se pogajajo za višje plače, kar podjetjem omogoča, da namesto povečanja proizvodnje zahtevajo višje cene. Običajno je edini način, da se spirala med plačami in cenami sproži, uničenje povpraševanja ali šibkejši trg dela. 

Fed se bo morda odločil počakati v prvi polovici leta 2023, namesto da bi še naprej zviševal obrestne mere. Šibkost v blagovnem sektorju in ugodni bazni učinki znatnih povišanj cen v prvi polovici leta 2022 ustvarjajo boljšo splošno optiko inflacije. To bi v začetku leta 50 pomenilo dvig ciljne obrestne mere napajenih sredstev za dodatnih 100–2023 bazičnih točk, nato pa bi ostali pri opazovanju tako imenovanih zaostalih učinkov denarne politike. Tudi ZDA lahko leta 2023 zaidejo v recesijo, kar bi povzročilo izgubo delovnih mest in posledično nekaj uničenja povpraševanja. Vendar pa blaga recesija morda le malo prispeva k ublažitvi strukturne tesnosti trga dela, prav tako ne bi dokončno zmanjšala inflacije osnovnih storitev. 

Če je tako, bi se lahko centralna banka znašla pred zelo težko izbiro. Ena od možnosti bi bila priznati, da je trend osnovne inflacije, skladen s polno zaposlenostjo, strukturno višji kot v prejšnjem desetletju. To bi centralni banki omogočilo, da opusti svojo zavezanost cilju 2-odstotne inflacije. Fed bi tako lahko ohranil delovna mesta in tako ostal zvest drugi polovici svojega mandata. Vendar pa bi nihanje glede cilja glede inflacije lahko ogrozilo verodostojnost centralne banke in še bolj sprostilo inflacijska pričakovanja. Druga možnost bi bila izdelava globine recesija to bi odpravilo dovolj delovnih mest, da bi ustvarilo histerezo delovnih mest (stalno pomanjkanje delovnih mest) in povzročilo inflacijo. To bi Fed-u omogočilo, da ohrani svojo zavezanost cilju 2-odstotne inflacije, vendar bi lahko razburilo kongres, Belo hišo in širšo javnost. Nobena izbira ni privlačna in obe bi lahko na koncu pomenili izgubo verodostojnosti za institucijo, ki si je trdo prizadevala, da bi se obnovila iz dni nekdanjega predsednika Paul Volcker in njegova znamenita kampanja proti inflaciji.

Gostujoče komentarje, kot je ta, pišejo avtorji zunaj redakcije Barron's in MarketWatch. Odražajo perspektivo in mnenja avtorjev. Predloge za komentarje in druge povratne informacije pošljite na [e-pošta zaščitena].